煤炭行业2019年度策略：盛夏已矣，气候尚宜人

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 43 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 煤炭行业 2018-12-29 盛夏已矣，气候尚宜人 ——煤炭行业 2019 年度策略 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 报告要点 2018 年煤价“旺季不旺，淡季不淡”宏观需求较好支撑煤价高位，电厂补库预期干扰煤价波动节奏。2018 年宏观经济虽承压，但地产投资较好带动产业链条向上支撑终端需求，煤价中枢维持高位。供给方面，煤炭产量虽同比增加，但环保限产及进口政策干扰供给释放节奏，消费端在供给释放节奏被打乱叠加学习效应的强化下，采购节奏随之发生改变，煤价整体呈现 5、6 月“淡季不淡”，7、11、12 月“旺季不旺”的走势。 2019 年供给小幅释放叠加需求平稳，煤价中枢微降供给曲线右移，煤价中枢微降，阶段性行情仍存。当前煤炭行业仍处于边际成本定价的逻辑框架中，煤价波动取决于产能利用率波动，由需求、库存和产能周期共同决定。长期来看，煤价中枢取决于产能与需求周期博弈，当前产能周期处于由紧向松过渡的逐步释放阶段，但受环保限产等影响，释放节奏会被干扰，需求周期尚未到极度悲观时候，整体来看煤价中枢微降但阶段性行情仍存。 供给小幅释放，需求预计平稳。未来煤炭产量增量主要来自于表内已进入联合试运转矿、未试运转新建大矿及表外核准产能的产能利用率提升，我们预计2018-2020 年产量增量分别约为 1.04、0.90、0.93 亿吨，进口量持平下总体供给有所释放但量相对有限，经济仍具韧性下需求难大幅下滑，煤价中枢微降。 焦炭：需求仍为主导，长期关注去产能带来的产能利用率提升产能利用率提升有利于改善行业长期格局。需求仍为焦炭行业盈利主导，供给端限产通过改变阶段性供需关系，触发或拉长行情。随着焦企环保投入加大与政策趋于常态化，环保限产对供给端的约束效力边际减弱，供给端逻辑由环保限产的短期扰动切换至去产能带来的长期产能利用率提升。展望后市，需求或有回落风险但不至失速，考虑焦炭行业去产能推进，供给端过剩局面有望好转，行业整体供需或将受益于产能利用率提升而改善，焦价弹性或将增强。 投资建议：关注基本面与流动性共振带来的阶段性行情关注基本面与流动性共振的阶段性投资机会。供给小幅释放叠加需求平稳预期下，煤价中枢或将小幅下滑，但阶段性行情仍存。在煤价中枢水平不低下当前煤炭股整体估值处于历史低位，业绩稳健的优质龙头公司具备安全边际，当基本面边际改善与流动性共振时板块仍存阶段性投资机会。推荐标的为陕西煤业、中国神华、开滦股份、山西焦化等。 [Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 联系人 吕聪 （8621）61118712 lvcong@cjsc.com.cn 联系人 薛梦莹 （8621）61118712 xuemy@cjsc.com.cn 联系人 袁佳楠 （8621）61118712 yuanjn@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601088 中国神华 买入 601225 陕西煤业 买入 600997 开滦股份 增持 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -36%-27%-18%-9%0%9%18%2018/12018/42018/72018/10煤炭与消费用燃料沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《 港 口 煤 价 跌 幅 收 窄 ， 双 焦 价 格 承 压 — —201812W4 周度观点》2018-12-29 《煤炭板块十年行情简析》2018-12-17 《如何看待当前产能？——供给增量有限，区域错配加剧》2018-12-10 风险提示： 1. 地产和基建投资增速或不及预期； 2.新增煤炭产能或释放幅度较大。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 43 行业研究┃深度报告 目录 2018：地产投资带动需求，煤价中枢维持高位 ............................................................................. 6 宏微观：地产投资带动需求不差，下游产品产量增长 ............................................................................................. 7 产量：环保虽有干扰，产量仍有增加 ...................................................................................................................... 8 进口：进口调控频繁，增长空间有限 ...................................................................................................................... 9 库存：当前处于补库阶段，下游库存持有意愿较强 .............................................................................................. 10 复盘：2018 年动力煤价的“淡季不淡”和“旺季不旺” ............................................................................................... 10 核心总结：需求主导，学习效应下电厂库存行为干扰煤价波动 ............................................................................ 11 2019：供给小幅释放下需求平稳，煤价中枢微降 ....................................................................... 13 当前仍处于边际成本定价的框架中 ........................................................................................................................ 13 供给曲线右移，增量空间有限 ............................................................................................................................... 14 加快先进产能核准与释放，供给或有增长 ................................................................