动力煤年度报告：供需格局逆转，煤价承压下行

能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title]供需格局逆转，煤价承压下行 [Table_Rank]走势评级： 动力煤:看跌 报告日期： 2018 年 12 月 28 日 [Table_Summary] ★电力需求隐忧显现，下水煤需求率先回落： 随着经济下行压力加大，尤其是房地产投资和工业企业利润增速都有回落压力，2019 年电力需求增速大概率下行。三产电力需求占比虽有提升，但还难以起到对冲二产电力需求下滑的影响。同时，由于西电东送增加以及核电装机的集中投产，下水煤需求将面临更为明显的回落压力。 ★国内煤炭供给继续回升，进口煤政策将是最大变数： 下半年国内煤炭产量增量较为明显，叠加尚有在建矿井处于投产和产能释放期，2019 年国内产量预计同比增长 3.5%左右。同时，安全监管等政策因素对实际产量的影响弱化。进口煤政策变数依然较大，预计总量略有下降，呈前松后紧格局，同时进口煤结构可能由印尼煤转向澳洲煤。 ★中下游库存压力凸显，供过于求担忧加大： 2018 年以来动力煤社会库存开始趋势上行，供过于求担忧加大。同时，由于市场主动补库存和铁路运力充裕，煤炭库存更为明显的向中下游环节累积。虽然其中存在隐性库存显性化的因素，明年上半年市场仍将存在明显的去库存压力。 ★2019 年动力煤市场展望及投资建议： 我们认为动力煤现货价格已处于趋势回落格局，同时淡季去库存加之进口煤通关放松，市场下行压力最大的时段在一到二季度。预计全年期货主力合约主要运行区间为 500-600 元/吨，建议投资者以反弹偏空思路为主。同时，由于现货趋弱，市场或将改变近月强势的格局，建议投资者进行 5-7 反套。 ★风险提示： 电力需求超预期，进口煤政策大幅收紧以及国内煤矿产能释放幅度受压，动力煤期价将再度上行。 [Table_Analyser]顾萌 高级分析师(矿煤焦钢) 从业资格号： F3018879Tel: 8621-63325888-1596 Email: meng.gu@orientfutures.com 主力合约行情走势图（动力煤） 25030035040045050055060065070075014/0114/0614/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/08动力煤主力合约年度报告——动力煤 能源化工-动力煤-年度报告 2018-12-28 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、2018 年动力煤市场简要回顾 ...................................................................................................................................... 6 2、电力需求隐忧显现，下水煤需求率先回落 ................................................................................................................ 7 2.1、驱动因素弱化，电力需求增速料将回落 ................................................................................................................. 7 2.2、经济下行压力拖累二产用电需求，三产对冲作用有限........................................................................................... 9 2.3、西电东送大幅增加，沿海省份发电量受到抑制 .................................................................................................... 12 2.4、东南沿海省份火电发电量明显受到核电替代 ........................................................................................................ 16 2.5、建材耗煤需求受错峰生产压制，但继续下行空间有限......................................................................................... 19 3、国内煤炭供给继续回升，进口煤政策将是最大变数 ............................................................................................... 21 3.1、2H18 国内供给稳步提升，政策因素有所减退 ...................................................................................................... 21 3.2、在建矿井仍有增量贡献，国内煤炭供给继续回升 ................................................................................................ 22 3.3、进口总量控制预期较强，澳煤进口或有结构性增量 ............................................................................................ 24 4、中下游库存压力凸显，供过于求担忧加大 .............................................................................................................. 27 4.1、动力煤库存出现趋势上行，供需结构逆转担忧增加 ..........................................