煤炭行业2019年1月报：库存回落叠加寒潮来袭，港口煤价企稳回升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 定期报告 能源 | 煤炭 推荐（维持） 库存回落叠加寒潮来袭，港口煤价企稳回升 2019 年01 月01 日 煤炭行业2019年1月报 上证指数 2494 行业规模 占比% 股票家数（只） 39 1.1 总市值（亿元） 7203 1.7 流通市值（亿元） 6664 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.7 -9.8 -24.7 相对表现 0.6 2.3 0.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1 、《 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-12-22）—库存高位缓降，动力煤价跌破 600 关口》2018-12-23 2 、《 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-12-15）—需求回升明显，高库存压制煤价》2018-12-15 3 、《 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（2018-12-09）—进口收紧明显，高库存制约煤价上行》2018-12-09 卢平 021-68407841 luping@cmschina.com.cn S109051104000 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofei@cmschina.com.cn S1090517070005 研究助理 王西典 021-68407539 wangxidian@cmschina.com.cn 就 12 月而言，煤炭行业供需格局偏宽松，主要是需求持续低迷，港口和下游库存高位运行，下游补库不积极，港口煤价在盘桓一段时间后开始下行，目前价格 580元/吨，回到发改委目标区间。展望 1 月份，临近春节，煤矿生产负荷逐渐降低，叠加元旦春节以及此后的两会特殊时点，全国范围内的安全检查逐步展开，供给端将开始收缩，进口方面还没有看到放松迹象；需求方面，近期寒潮来临电厂日耗快速回升，支撑煤价企稳回升。宏观层面，11 月和 12 月经济数据持续走弱，稳增长政策也迟迟未见，贸易摩擦能否缓解也存在较大不确定性，在这种市场环境下现金流充沛且稳定的企业会受到青睐，煤炭企业由于长协煤的存在盈利相对稳定，现货价格波动对长协价格的影响很小，我们重点推荐煤炭龙头中国神华。 基本面：产量小幅增加，进口大幅回落，库存下降，煤价弱势回调  宏观政策：政策层面大规模刺激难现，基建主要以稳需求为主，地产政策尚未全面宽松，但有部分城市已经有所松动，短期来看经济仍处于下行通道。  供给层面：11 月国内原煤产量 31542 万吨，日均产量 1051 万吨，环比增加7%，进口 1915 万吨，环比下降 17%，主要受进口煤政策收紧影响；12 原煤产量预计继续扩张，进口量以稳为主，整体供应微增；展望 1 月，临近春节，下游陆续停工，需求走弱，加上港口价格持续杀跌，坑口销售并不顺畅，矿上陆续开始放假，1 月产量环比将走低，2 月将更低。  需求层面：宏观经济持续走弱，投资消费出口略显疲态，虽有取暖需求支撑，但下游日耗依旧偏弱，近期寒潮袭击中国大部地区，多地降雪，电厂日耗快速回升，对煤价起到支撑作用，近期港口煤价已经企稳略有回升。  煤炭库存：12 月以来煤价持续下行，产地发运不积极，贸易商出货，北方港口和长江口库存不断下降，六大电厂库存 1566 万吨，环比下降 13%，存煤可用天数 19 天，已经回到正常水平。  煤价：12 月港口出现约 60 元/吨的降幅，目前已经企稳，后期将试探上涨。  投资策略：维持行业“推荐”评级。煤炭股目前估值已经回到历史底部区间，从股价和煤价的关联性来看，目前股票反应的煤价接近盈亏平衡价，我们测算目前煤炭指数反应的港口 5500 煤价为 460 元/吨，接近盈亏平衡价，低于目前现货价格 580 元/吨，也低于发改委的指导价区间 500-570，而 500 元/吨的下限价格是发改委必保也能保住的价格。该股票反应的煤价相当悲观，或者说股票完全防守到位！当前核心标的陕西煤业、中国神华股息有 5%以上，已经具备吸引力，近期上证屡屡下探，陕煤神华也都不再跟跌，底部确认，1月的策略中我们还是重点推荐陕煤和神华，在不确定的经济前景面前，尽可能拥抱现金流稳定的行业龙头。 风险提示：中美贸易战升级，外需疲弱；宏观经济疲弱 -30-20-1001020Jan/18Apr/18Aug/18Dec/18(%) 煤炭 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、本月板块走势回顾.................................................................................................. 4 1、本月煤炭板块跑输沪深 300 ..................................................................................... 4 2、板块估值处于低位，宏观利率继续走低 .................................................................. 5 二、煤炭市场格局 ......................................................................................................... 6 1、煤炭价格：旺季不旺弱势下行 ................................................................................. 6 2、供给分析：11 月产量继续回升，进口高位回落 .................................................... 10 3、需求分析：下行压力较大 ...................................................................................... 11 4、库存分析：高位回落 ............................................................................................. 15 5、运输调度：大秦线运量维持高位 ........................................................................... 17 图表目录 图 1 煤炭板块走势 ........................................................................................................ 4 图 2 中信动力煤、无烟煤、焦煤指数........................................................................... 4 图 3