中国中免(601888)2023年前三季度业绩快报点评：免税消费弱复苏，关注新项目开业情况

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 9 日 公司研究 免税消费弱复苏，关注新项目开业情况 ——中国中免（601888.SH）2023 年前三季度业绩快报点评 买入（维持） 公司 1-3Q2023 实现归母净利润 51.99 亿元 2023 年 10 月 8 日,公司公布 2023 年前三季度业绩快报：1-3Q2023 公司实现营业收入 508.4 亿元，同增 29.1%,实现归母净利润 52.0 亿元，对应基本 EPS 为2.51 元，同比增长 6.63%；实现扣非归母净利润 51.8 亿元，同比增长 13.1%。 单季度拆分来看，根据我们的测算，3Q2023 公司实现营业收入 149.8 亿元，同增 27.9%，实现归母净利润 13.3 亿元，同增 93.2%；实现扣非归母净利润 13.3亿元，同增 102.9%。 免税消费意愿弱于劳动节假期，关注新项目开业进程 旅游消费持续恢复，但免税消费意愿仍待提振，导致公司表现承压。文化和旅游部数据显示，2023 年“五一”假期全国人均旅游消费恢复至 2019 年的 84.5%，但同年中秋国庆假期期间全国人均旅游消费恢复至 2019 年的 97.5%，说明居民旅游消费意愿正逐步爬坡修复。但相对而言，免税消费，尤其是离岛免税的消费意愿仍相对较弱。尽管 3Q2023 离岛免税相关数据尚未公布，但从长假数据来看，海口海关数据显示，2023 年中秋国庆假期离岛免税日均销售额 1.66 亿元，低于同年“五一”假期的日均销售额 1.77 亿元；人均离岛免税购物 7823.5 元，也低于“五一”假期的人均 8100.9 元。 展望未来，公司持续推进新项目的建设和开业，仍有较大的成长空间。2023 年9 月 7 日，CDF 三亚凤凰机场免税店二期开业，建筑面积约 5000 平方米，涵盖众多免税品类，以商业综合体的形式进一步强化了三亚地区的机场免税业态；同时，CDF 三亚国际免税城一期 C 区将于年内开业，以独栋经营香化品类与核心品牌的双层旗舰店形式为海南离岛免税提供新的消费场景。 下调盈利预测，维持“买入”评级 从中秋国庆假期的数据来看，整体免税消费恢复的节奏或较慢，我们下调对公司2023/2024/2025 归母净利润预测 10%/5%/9%至 67.9/90.5/107.4 亿元，对应EPS 3.28/4.38/5.19 元。国内旅游市场持续恢复，出入境限制放松后出境游亦持续复苏，或有利于口岸免税的持续恢复。同时，公司新项目稳步推进，免税龙头地位稳固，有望受益于后续相关政策的出台，且股价处于历史底部位置，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67,676 54,433 70,200 85,277 101,998 营业收入增长率 28.67% -19.57% 28.97% 21.48% 19.61% 净利润（百万元） 9,654 5,030 6,788 9,053 10,741 净利润增长率 57.23% -47.89% 34.94% 33.37% 18.64% EPS（元） 4.94 2.43 3.28 4.38 5.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.59% 10.36% 12.64% 14.97% 15.75% P/E 21 44 32 24 20 P/B 7.0 4.5 4.1 3.6 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-09-28，2022 年 H 股上市总股本由 19.5 亿股增至 20.7 亿股 当前价：105.97 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 联系人：梁丹辉 021-52523820 liangdanhui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.69 总市值(亿元)： 2192.37 一年最低/最高(元)： 104.14/238.29 近 3 月换手率： 47.78% 股价相对走势 -41%-24%-7%10%27%09/2212/2203/2306/23中国中免沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.79 -5.83 -42.73 绝对 -3.86 -9.22 -43.17 资料来源：Wind 相关研报 平稳度过上半年，静待需求恢复——中国中免（601888.SH）2023 年半年报点评（2023-08-25） 业绩承压，期待免税需求进一步释放——中国中免（601888.SH）2023 年半年度业绩快报点评（2023-07-08） 短期因素导致盈利承压，未来长期空间仍在——中国中免（601888.SH）2023 年一季报点评（2023-05-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中免（601888.SH） 长假期间旅游、免税表现回顾  旅游市场情况 1）五一假期：文化和旅游部数据中心数据显示，2023 年五一假期全国国内旅游出游合计 2.74 亿人次，同比增长 70.83%，按可比口径恢复至 2019 年同期的119.09%; 实现国内旅游收入 1480.56 亿元，同比增长 128.90%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 100.66%； 2）中秋国庆假期：文化和旅游部数据中心数据显示，2023 年中秋节、国庆节假期 8 天，国内旅游出游人数 8.26 亿人次，按可比口径同比增长 71.3%，按可比口径较 2019 年增长 4.1%;实现国内旅游收入 7534.3 亿元，按可比口径同比增长 129.5%，按可比口径较 2019 年增长 1.5%。  离岛免税情况 1）五一假期：2023 年五一假期 (4 月 29 日至 5 月 3 日)，海口海关共监管海南离岛免税购物金额 8.83 亿元，购物人次达 10.9 万，较 2022 年五一假期分别增长 120%、158%； 2）中秋国庆假期：2023 年中秋国庆双节期间（9 月 29 日至 10 月 6 日)，海口海关共监管离岛免税销售金额 13.3 亿元，比 2022 年同期增长 117%; 免税购物人数 17 万人次，比 2022 年同期增长 143%。 图 1：长假期间旅游市场情况 图 2：长假期间离岛免税情况 资料来源：文化和旅游部，光大证券研究所测算 资料来源：海口海关，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -3-