唯品会(VIPS.US)2023Q3前瞻：收入与利润端保持稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月08日增 持1唯品会（VIPS.N）2023Q3 前瞻：收入与利润端保持稳健增长 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：王颖婕0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cn事项：唯品会（VIPS.N）即将发布 2023 年三季度财报。国信互联网观点：1）服饰行业持续复苏，料 2023Q3 收入同比+4%，Non-GAAP 归母净利率 6.8%。收入端：行业角度看，据国家统计局数据，2023 年 7-8 月服装类消费零售总额增速分别为 3%/6%，6 月大促结束后服饰行业处于淡季，仍在为 Q4 大促蓄势；公司层面看，唯品会坚持品牌特卖的定位，在经济弱复苏的环境下预计将吸引更多用户。目前公司超 90%交易额来自线上平台，我们预计唯品会 Q3 活跃买家数和用户购买频次分别同比增长 8%和 2%，共同驱动线上交易额增长。利润端：料 2023Q2 经调整经营利润率 7.8%，Non-GAAP 归母净利率 6.8%，同比分别变化+0.6pct 和-0.2pct，公司成本与费用管控能力稳中有升。2）复苏态势明显，维持“增持”评级：服饰大盘持续复苏，公司“品牌特卖”的定位顺应消费潮流，我们维持公司未来 3 年收入预测，公司成本与费用管控能力持续提升，上调公司未来 3 年经调净利润至 87/87/93亿元，调整幅度为+2.0%/+0.1%/+0.2%。目前公司股价对应 2023 年 PE 为 7 倍，2023-2025 年收入复合增速 7%，维持目标价 17-18 美元，上涨空间 11%-18%，继续维持“增持”评级。评论： 整体：服饰行业持续复苏，料 2023Q3 收入同比+4%，Non-GAAP 归母净利率 6.8%2023Q3，我们预计唯品会收入 211 亿元，yoy +4%，增速相比 23Q2 有所放缓，主要原因是淡季下服饰大盘整体增速放缓。1）行业角度看，据国家统计局数据，2023 年 7-8 月服装类消费零售总额增速分别为 3%/6%，6 月大促结束后服饰行业处于淡季，仍在为 Q4 大促蓄势；2）公司层面看，唯品会坚持品牌特卖的定位，在经济弱复苏的环境下预计将吸引更多用户。目前超 90%交易额来自线上平台，我们预计唯品会 Q3 活跃买家数和用户购买频次分别同比增长 8%和 2%，共同驱动线上交易额增长。料 2023Q2 经调整经营利润率 7.8%，Non-GAAP 归母净利率 6.8%，同比分别变化+0.6pct 和-0.2pct，主要原因是公司成本与费用管控能力稳中有升。1）成本端看，品牌库存充裕，库存货值和 SKU 丰富度明显提升，公司受益于库存丰富的周期，货源保障性好，议价权高，有助于降低成本；2）费用端看，受服饰类GMV 占比提升影响，退拒率同比提升，预计履约费率小幅上升，公司持续降本增效，预计管理和研发费率显著降低；此外我们预计公司在穿戴类复苏的大环境下将加大用户投入，新增费用主要用来拉新并提升SVIP 用户占比。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：唯品会季度业绩预测（百万元，%）国信预测3Q222Q233Q23EYoYQoQ商品收入20,24926,16321,0594.0%-20%其他收入1,3661,7161,50210.0%-12%总收入21,61527,87922,5624.4%-19%毛利4,6836,2024,9646.0%-20%经调整 OP1,5592,2981,76012.9%-23%Non-GAAP 归母净利润1,5952,4021,6292.2%-32%毛利率21.7%22.2%22.0%0.3pct-0.2pct经调整经营利润率7.2%8.2%7.8%0.6pct-0.4pctNon-GAAP 归母净利率7.4%8.6%7.2%-0.2pct-1.4pct资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图1：唯品会营业收入及增速（百万元，%）图2：唯品会 Non-GAAP 归母净利润及利润率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图3：唯品会国内电商 GMV 及增速（百万元，%）图4：唯品会国内电商活跃用户数及增速（百万，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：复苏态势明显，维持“增持”评级服饰大盘持续复苏，公司“品牌特卖”的定位顺应消费潮流，我们维持公司未来 3 年收入预测，公司成本与 费 用 管 控 能 力 持 续 提 升 ， 上 调 公 司 未 来 3 年 经 调 净 利 润 至 87/87/93 亿 元 ， 调 整 幅 度 为+2.0%/+0.1%/+0.2%。目前公司股价对应 2023 年 PE 为 7 倍，2023-2025 年收入复合增速 7%，维持目标价 17-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3美元，上涨空间 11%-18%，继续维持“增持”评级。 风险提示政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E 利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1629721939353034657757669 营业收入117060103152112087120141127501应收款项34243519101341086211528 营业成本9395381536875139371099706存货净额68655516128613781467 营业税金及附加76537247815887449279其他流动资产8741165126613571440 销售费用92797291720878098224流动资产合计3284233734495846208974401 管理费用16411605229524242543固定资产143771622613907115609197 财务费用(657)(740)(932)(1207)(1397)无形资产及其他20581984188818321820 投资收益00(7)(7)(7)投资性房地产80518709870987098709资产减值及公允价值变动00(546)(546)(546)长期股权投资49604823482348734923 其他收入451585231823502368资产总计6228865476789118906399050 营业利润5236779796111045810963短期借款及交易性金融负债19752687190221882259 营业外净收支679273273273273应付款项1314515018179981791517608 利润总额5916