股权激励彰显信心，射频电源持续推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2023 年 10 月 8 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 56.96 总股本/流通股本（亿股） 2.20 / 1.05 总市值/流通市值（亿元） 125 / 60 52 周内最高/最低价 140.00 / 53.50 资产负债率(%) 47.3% 市盈率 24.03 第一大股东 王军 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 英杰电气(300820) 股权激励彰显信心，射频电源持续推进 ⚫ 事件 8 月 29 日，公司披露 2023 年限制性股票激励计划(草案)。 9 月 13 日，公司披露关于向 2023 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告。 9 月 25 日，公司披露关于 2023 年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告。 ⚫ 投资要点 2023 年股权激励规模更大、人员更广，彰显信心。9 月 13 日，公司披露关于向 2023 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告，同意以 2023 年 9 月 13 日为首次授予日，授予 364 名激励对象 237.25 万股限制性股票，授予价格为 32.87 元/股。其中，第一类限制性股票 20.82 万股，第二类限制性股票 216.43 万股。9 月25 日，公司披露关于 2023 年限制性股票激励计划第一类限制性股票授予登记完成的公告，本次实际向 5 名激励对象授予 20.82 万股第一类限制性股票。预测本激励计划首次授予 237.25 万股限制性股票2023 至 2026 年限制性股票成本摊销分别为 963/3,267/1,289/464万元。参照图表 1，公司 2023 年股权激励规模更大、人员更广，彰显公司长期发展信心。 23H1 业绩稳健，在手订单充沛。从存货看，23H1 末公司的存货为 18.25 亿元，其中发出商品为 13.27 亿元，为后续收入确认提供保障。合同负债角度，23H1 末公司的合同负债为 11.57 亿元，同比 22H1末增长 33.05%，侧面印证公司在手订单充沛。23H1 公司实现营收 6.43亿元，同比+42.45%，其中光伏行业/半导体等电子材料行业/充电桩的 营 收 分 别 为3.50/0.83/0.53亿 元 ， 分 别 同 比+79.53%/+44.64%/+28.60%，营收占比分别为 54.35%/12.93%/8.21%。23H1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润 1.63/1.58 亿元，同比+33.31%/+38.90%。 2029F 中国半导体射频电源 1.9 亿美元广阔国产替代市场空间。作为半导体工艺设备的核心零部件之一，半导体射频电源的国产化率极低，2022 年，全球第一梯队厂商（主要包括万机仪器（MKS）、美国优仪（AE）、日本大阪变压器株式会社）占有约 52.95%的市场份额；第二梯队厂商（包括通快、康姆艾德、京三制作所、北广科技、爱发科、日本电子株式会社、Adtec Plasma Technology、New Power Plasma等）占有约 33.99%的市场份额。根据 QYR（恒州博智）的统计及预测，2022 年全球半导体射频电源市场销售额达 7.26 亿美元，预计 2029 年将达到 14.57 亿美元，CAGR2023-2029为 11.18%。地区层面来看，2022 年中国市场（含台湾地区）半导体射频电源市场规模为 96.6 百万美元，-26%-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%2022-102022-122023-022023-052023-072023-09英杰电气电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 约占全球的 13.31%，预计 2029 年将达到 188.52 百万美元，届时全球占比为 12.94%。目前半导体射频电源国产化率极低，国产替代需求强烈，公司作为国产射频电源先行厂商，于 2017 年为中微半导体开发生产的 MOCVD 设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代。随着公司与头部半导体设备企业深度合作，相关半导体电源产品进入设备供应链，为公司电源产品在半导体设备行业的应用提供了广阔的空间。23H1 报告期内，公司在半导体设备端的产品研发又有突破，射频电源覆盖的频率段以及客户机台类型更加宽泛，产品性能更加稳定，客户反映良好，初步具备了替代国外电源的能力。 ⚫ 投资建议 我 们 预 计 公 司2023/2024/2025年 分 别 实 现 收 入19.73/27.49/36.73 亿元，实现归母净利润分别为 5.01/6.77/8.85亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 25 倍、19 倍、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业波动风险，订单履行风险，产品毛利率下降风险，客户集中度较高的风险，应用行业相对集中的风险，发出商品金额较大的风险，核心技术人员流失及核心技术失密风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1283 1973 2749 3673 增长率(%) 94.34 53.87 39.29 33.62 EBITDA（百万元） 396.93 587.51 793.44 1033.03 归属母公司净利润（百万元） 339.09 500.72 677.32 884.56 增长率(%) 115.47 47.66 35.27 30.60 EPS(元/股) 1.54 2.27 3.07 4.02 市盈率（P/E） 37.00 25.06 18.53 14.19 市净率（P/B） 8.31 5.72 4.37 3.34 EV/EBITDA 26.02 20.93 15.41 11.64 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表1：公司历次股权激励 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1283 1973 2749 3673 营业收入 94.3% 53.9% 39.3% 33.6% 营业成本 781 1214 1710 2292 营业利润 113.2% 48.2% 35.2% 30.6% 税金及附加 10 15 21 28 归属于母公司净利润 115.5% 47.7% 3