传媒行业板块回购专题研究：公告日效应明显，长期效应取决于公司资质

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary核心观点 2018 年上市公司的回购预案规模及真实回购金额均创历史新高，传媒股排名居前。1-11 月众多公司出台了总规模达 1510 亿元的回购预案，整体回购预案上限规模远超 2016 年（66.13 亿元）及 2017 年（107.6 亿元）。传媒、基础化工及医药行业回购预案规模排名前三，分别为 157.70、152.74 和139.71 亿元。从真实回购金额看，排名前三的行业分别为汽车、传媒及家电，2018 年 1-11 月实际回购金额达 41.02、34.17 和 31.51 亿元。回购对传媒公司股价具有公告日效应，但正向影响并不持续。2011 年至今，共有 21 家传媒公司发布过 27 次回购预案，预案公告日股价平均涨跌幅为3.49%，而此前十天则有明显的连续下跌。但如果从较长期的维度看，公告日之后并没有发生明显的趋势性上涨，截至最新一次回购公告日，股价高于T-1 日的个股的数量仅为 6 家，回购并未影响股价的长期走势。但在 21 家公司中，时代出版、中文传媒及浙数文化在回购预案之后，股价的短期及长期表现均较为优异，与其他公司之间形成明显分化。三家股价表现较好的公司的特点在于：（1）国企背景，表明管理层认为公司股价与内在价值偏离较大，释放积极信号；（2）低估值、高 ROE 和较好的现金流状况，提供了较高的安全边际；（3）更为重要的是，高股息率+高回购股份数量+注销为主要用途，可以获得由股息率和回购收益率带来的较高投资回报，对资金的吸引力明显增加。但是，上述特征只是三家公司较为共性的财务及回购特征，可以理解为回购催化行情下的必要但非充分条件。 海外传媒集团股价复盘：高 FCF Yield、高 ROE 下的积极回购是股价反弹的重要催化剂。本报告选取 8 家公司进行复盘，2005-2017 年，除康卡斯特外，其余公司基本进入成熟期。大部分公司在 2008 年股价低点反弹后 6 年CAGR 平均达到 20%，大幅跑赢指数。从收益率构成看，股票回购和现金分红是反弹收益的重要组成部分，如维亚康姆平均回购收益率为 8.7%。样本公司具有高现金流、高 ROE 的特征，具备以回购、分红及并购等不同方式回馈股东的能力。投资建议与投资标的 我们维持 2019 年传媒策略报告中的观点，当国内传媒行业迈入发展新阶段，过去从单一成长性指标择股思路需要进行调整，建议关注具备“稳健防御”属性的公司，看好中国电影(600977，买入)、中文传媒(600373，买入)，建议关注中南传媒(601098，未评级)等。风险提示 政策监管风险，优质内容供应不足风险，经济增长放缓风险，与股份回购相关的潜在风险Tabl e_Title传媒板块回购专题研究：公告日效应明显，长期效应取决于公司资质 传媒行业 Tabl e_Stock 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 17 18E 19E 17 18E 19E 评级 600977 中国电影 14.25 0.52 0.80 0.74 27.56 17.72 19.27 买入 600373 中文传媒 13.20 1.05 1.17 1.32 12.53 11.30 10.00 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 传媒 报告发布日期 2018 年 12 月 28 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 Table_Contacter联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 2019 年春节档前瞻 2018-12-27 国家电影局《关于加快电影院 建设促进电影市场繁荣发展的意见》点评 2018-12-16 从稳健防御、龙头反转、成长领先三个角度精选龙头 2018-12-12 -51%-34%-17%0%17%17/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/11传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 传媒板块回购专题研究：公告日效应明显，长期效应取决于公司资质 2 目 录 1 2018 年以来回购预案规模创新高，传媒行业居首 ....................................... 4 1.1 政策密集出台，监管对回购支持力度加大 .................................................................... 4 1.2 传媒行业回购预案上限 157.7 亿元，居全行业第一 ..................................................... 5 2 A 股传媒板块回购详解 ................................................................................ 7 2.1 传媒板块回购公司概览 ................................................................................................ 7 2.2 回购对传媒公司股价具有公告日效应，但正向影响并不持续 ....................................... 8 2.3 回购预案后股价表现优异的公司特征分析 ..........