2023年9月经济金融数据前瞻：“金九”初显亮眼成色

研究报告 请务必阅读正文之后第 3 页起的免责条款和声明 “金九”初显亮眼成色 2023 年 9 月经济金融数据前瞻｜2023.10.9 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001 王希明 宏观分析师 S1010521040001 相较于 7 月，8 月工业生产、消费和出口的景气度在持续改善，预计 9 月经济将延续改善态势，进一步扩大到信贷和固定资产投资领域。随着金融持续发力，需求逐步抬升，9 月当月大宗商品价格表现亮眼。价格方面，基数叠加经济持续改善，预计 CPI 与 PPI 也将有所回升。当前宏观经济在诸多逆周期政策作用下初显“金九”亮眼成色，十一假期消费数据也有积极变化，预计后续化债进度及进一步的地产政策等将助力“银十”景气。 ▍工业：9 月制造业 PMI 和生产端高频数据表明 9 月份工业增加值同比增速有望较 8 月实现回升。9 月份，生产指数为 52.7%，较前值上升 0.8 个百分点，继续位于临界值以上，表明制造业企业生产活动明显加快。高频数据显示，9 月份工业企业开工率和主要工业产品产量指标多数表现较好。开工率方面，截至 9 月28 日，9 月汽车半钢胎开工率均值为 72.1%，较去年同期增加 10.9 个百分点，9 月汽车全钢胎开工率均值为 63.2%，较去年同期增加 7.2 个百分点。工业产品产量方面，截至 9 月 27 日，9 月国内日均粗钢产量均值为 285.5 万吨/天，较去年同期增加 0.6%，9 月重点企业日均生铁产量均值为 196.9 万吨/天，较去年同期增加 0.9%。此外，截至 9 月 30 日，9 月整车货运流量指数均值 116.5，较去年同期增加 3.5%。基于上述分析，我们预测 2023 年 9 月份工业增加值同比增速在 5.0%左右。 ▍投资：固定资产投资增速可能回升。（1）基建方面：9 月建筑业 PMI 为 56.2%，较 8 月上升 2.4 个百分点，反映基建行业景气度继续回升，结合 8 月专项债发行加速、财政支出中基建相关项目增速回升，我们认为基建投资增速可能会继续回暖。（2）制造业方面：8 月工业企业利润当月同比增长 17.2%，较 7 月大幅上升 23.9 个百分点，或将提振制造业企业投资意愿。9 月末票据利率上行可能反映信贷投放继续回暖，融资环境对制造业投资也有助力，我们认为制造业投资可能继续上行。（3）房地产方面：虽然 8 月末以来新的一揽子地产政策渐次推出，但新房销售尚未明显回暖，房企资金面仍面临紧约束，预计房地产投资的弱势将延续。结合基数因素，预计 1-9 月固定资产累计同比增速在 3.6%左右。 ▍消费：预计 9 月消费增长动能将进一步改善，社消同比增速约为 4.6%。商品方面，9 月在汽车降价促销、季末冲量的复合作用下，汽车销售数据较强。根据乘联会发布的数据，9 月 1-24 日，乘用车市场零售 125.6 万辆，较去年同期同比增长 13%（8 月同比增速为 2%），在 8 月销量高增（8 月环比增速为 7%）的基础上进一步环比增长 6%。此外，9 月部分知名手机品牌发布新机，预计通讯工具也将对商品消费构成有力支撑。服务方面，9 月的最后两天为“中秋-十一”假期的起始日，预计出游、观影、餐饮等消费仍将贡献较强增长动能。此外，今年以来许多商品面临“量增价减”的现象。随着价格端信号持续呈现积极信号，价格因素对销售额的拖累将逐渐减轻，也将对社消的增长提供一定正向支撑。综上，从四年平均增速的维度看，预计 9 月的消费增长动能将明显强于 7、8 月份，或录得 3.7%附近的年内较高水平。由此推算，9 月社消同比增速约为 4.6%。 ▍进出口：9 月份出口增速有望继续回升。9 月制造业 PMI 新出口订单指数、进口指数分别为 47.8%、47.6%，分别较前值变动 1.1、-1.3 个百分点。多项集装箱运价高频数据显示 9 月份出口需求有所好转。截至 9 月 30 日，9 月义乌小商品出口价格指数均值为 104.2，环比上升 1.1%，武汉航运中心出口集装箱运价指数均值为 1923.6，环比上升 0.2%，9 月中国货代运价指数均值为 2098.7，环比上升 0.8%。前瞻指标方面，截至 9 月 30 日，9 月韩国前 20 日出口金额同 2023 年 9 月经济金融数据前瞻｜2023.10.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 比上升 9.8%，增速较前值回升 26.4个百分点，9月越南出口金额同比上升 4.9%，增速较前值回升 7.9 个百分点。向后看，尽管欧美等发达经济体面临着陷入经济衰退的风险，但来自一带一路沿线国家和地区的需求有望对我国今年出口形成一定支撑。基于上述信息，我们预测 2023 年 9 月份进口和出口同比增速分别在-4.0%和-6%左右。 ▍价格：预计 9 月物价回暖趋势不改，PPI 同比将进一步回升至-2.4%附近，CPI同比将小幅回升至 0.2%附近。PPI 方面，9 月我国内、外需定价的各类大宗商品价格均呈明显上涨态势。在沙特原油减产扰动下，布油现货均价从 86.4 美元/桶上涨至 94.2 美元/桶，预计将带动石油化工系工业品出厂价明显走强。在供给偏紧、库存低位、需求走强的共同作用下，9 月各类黑色系、有色系内需定价工业品价格也出现明显抬升，预计 9 月 PPI 环比将录得较大幅度正增长，同比进一步回升至-2.4%附近。CPI 方面，猪肉价格在供给偏多的格局下略有走弱，但工业制成品价格、原油相关消费品价格将继续走强。综合而言，预计 9 月 CPI同比录得 0.2%，与 8 月相差不大。 ▍金融：预计 9 月信贷和社融延续改善势头，专项债集中发行可能撬动相关项目的企业贷款，存量房贷利率下调政策明确后，居民提前还贷行为也有望减少。预计 9 月新增人民币贷款 2.7 万亿元，比去年同期多增 2300 亿元左右。8 月 18日央行和金融监管总局召开电视会议，强调“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用。”在政策推动下，银行可能会主动加大信贷投放力度。而且 9 月也是三季度末银行考核时点，微观层面完成信贷指标的动力也较强。9 月底，半年期票据转贴现利率升至 1.6%，为近3 个月来新高，侧面印证贷款投放较好。结构上看，企业和居民贷款可能都有一定改善。9 月专项债发行规模较大，可能撬动配套的基建项目融资。降低存量房贷利率政策在 8 月 31 日宣布（9 月 25 日起落地），9 月的居民提前还贷行为可能已经出现减少。向后看，居民贷款的改善可能比较可持续，而企业贷款能否保持较高水平还需要观察。预计 9 月社融增速为 9.1%，比 8 月提高 0.1个百分点。政府债可能还是最主要的支撑，预计同比多增 4500 亿元左右。贷款可能小幅同比多增，其他分项预计保持平稳。 表 1：2023 年 9 月宏观数据前瞻（%） 工业 投资 （累计） 社消 出口 进口 CPI PPI 新增贷款 （万亿元） M2 社融增速（累计） 公布值 （预测） 5.