媒体行业2019年度策略报告：政策、内容变革下，把握长期赛道龙头

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 47 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 媒体Ⅱ行业 2018-12-28 政策、内容变革下，把握长期赛道龙头——传媒行业 2019 年度策略报告 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 历史复盘与板块回顾传媒板块的历史行情主要由新内容新渠道推动，底层技术革新则是估值扩张的关键点。板块连续三年跌幅第一，核心原因是 17 年以来行业持续的强监管和人口红利见顶，目前估值已处于历史底部。 投资主线我们看好明年游戏产业、院线龙头及细分互联网龙头的行业改善性机会，持续跟踪影视端内容供给变化、广告产业竞争格局变化及移动互联网下半场头条系等公司对原格局的影响。 细分领域观点和投资建议游戏：回归产品本质，看好优质厂商。目前机构改革调整正在加速进行，我们预计版号将在 19 年 3 月前后开放概率较大。同时我们看好二线厂商新一轮产品周期，估值已与日韩手游龙头相近，长期看中国手游厂商在世界范围内具备强劲的竞争优势，推荐完美世界、吉比特、游族网络、三七互娱； 影视院线：政策风险加速释放，目前仍未完全出清，成本下降与监管带来的产业链重塑和龙头优势仍需时间；春节档头部内容聚集，明年好莱坞进口片大年，19 年全年票房有望 10%增长，推荐万达电影、中国电影、华策影视； 互联网及版权：2019 年关注流量下沉（拼多多、趣头条）和头条系发展，19年头条系在社交软件（飞聊）、电商、游戏等方面继续布局，对现有格局产生影响；视频行业增量填充与存量转化下付费红利延续，优爱腾平台战略由外采向自制转变，内容差异化趋势加强；图片付费市场受益版权保护，低正版化率打开行业空间，推荐芒果超媒、视觉中国； 广告：受宏观经济影响，广告主投放预算收缩，广告中介公司产业链低位持续下行，信息流广告逆势增长，新潮传媒获百度等 20 亿融资，预计与分众拉开新一轮扩张周期和点位竞赛，紧密跟踪分众传媒； 出版：国有出版发行行业在业务属性上具备较强的不可替代性，增长动力来自教材涨价、成本控制和需求提升等，盈利能力稳定，新出生人口和小学初中在校生人数正在回暖，低估值传统出版公司业绩仍保持稳定小幅增长，推荐中南传媒。 [Table_Author]分析师 王傲野 （8621）61118753 wangay@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518010002 联系人 聂宇霄 （8621）61118753 nieyx@cjsc.com.cn 联系人 王成璐 （8621）61118753 wangcl2@cjsc.com.cn 联系人 徐润 （8621）61118753 xurun@cjsc.com.cn [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017/122018/32018/62018/9媒体Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《竖屏内容对视频网站的影响分析》2018-12-17 《多视角解读 2019 年影视内容供给变化》2018-12-10 《有线电视网络的整合升级之路》2018-12-3 风险提示： 1. 行业前期并购带来的商誉减值风险； 2.行业持续的强监管带来的优质供给不及预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 47 行业研究┃深度报告 目录 传媒行业历史复盘：由供给侧推动到供给侧改革 .......................................................................... 6 板块表现回顾 ............................................................................................................................... 8 整体经营表现弱势，行业内部持续分化 .................................................................................................................. 8 商誉增速逐步放缓，行业现金流显著改善 ............................................................................................................... 9 行业估值再创历史新低，子板块估值水平趋近 ..................................................................................................... 11 板块相对表现有所改善，Q3 基金持仓出现低配 ................................................................................................... 11 游戏：回归产品本质，看好优质厂商 .......................................................................................... 12 强监管不改趋势，手游精品研发商优势渐强 ......................................................................................................... 12 投资机会一：二线厂商新一轮产品周期 ................................................................................................................ 16 投资机会二：看好国内游戏厂商的出海竞争力 ..................................................................................................... 18 推荐标的：完美世界、吉比特、游族网络、三七互娱 ........................................................................................... 20 影视：政策风险逐步出清，关注明年进口片红利 ........................................................................ 21 下半年政策风险加速释放，目前仍未完全出清 ...............................................................................................