零售周观点：黄金珠宝双节销售亮眼，贝泰妮加速外延整合，小商品城与人民数据战略合作

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 零售周观点 黄金珠宝双节销售亮眼，贝泰妮加速外延整合，小商品城与人民数据战略合作 2023 年 10 月 09 日 ➢ 9 月天猫美妆大盘：护肤类目 GMV 同比下滑 22%，彩妆类目 GMV 同比下滑 10%。1）护肤类目：23 年 9 月，天猫护肤类目 GMV 为 69.28 亿元，同比下滑 22.03%，销售额 TOP20 品牌中共有 8 个国产品牌，其中上市公司品牌含有珀莱雅（位居第 1，GMV 2.57 亿元/yoy+25.65%）、薇诺娜（位居第 4，GMV 1.09 亿元/yoy-26.66%）。2）彩妆类目：23 年 9 月，天猫彩妆类目 GMV 为 17.14 亿元，同比下滑 10.15%，销售额TOP20 品牌中共有 10 个国产品牌，其中上市公司品牌仅有彩棠（位居第 7，GMV 0.36亿元/yoy+18.60%）。 ➢ 贝泰妮拟收购悦江投资 51%股权，有望推动大众护肤品品牌布局。公司拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金 4.855 亿元受让悦江投资合计 48.55%的股权，同时以自有资金 0.5 亿元认购标的公司的新增注册资本 12.4279 万元，本次交易定价参照标的公司投前 10 亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司 51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。①股权结构：本次交易后，标的公司股权结构为海南贝泰妮（51.00%）、郭亮（25.97%）、李宏达（13.23%）、微卖通科技（广州）（9.80%）。②盈利能力：标的公司 2022 年的营业收入与净利润分别为3.08亿元、1429.49万元；2023H1，其营业收入与净利润分别为 2.86亿元与1845.13万元。③业绩承诺：收购标的的业绩承诺为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，业绩承诺方承诺业绩期间第一年、第二年、第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于5000 万元、8000 万元与 1.05 亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于 2.35 亿元人民币。（其中，净利润承诺数均指标的公司经审计的归母净利润）。以公司投前 10 亿元加上增资 0.5 亿元，对应本次交易后的投后估值为 10.5 亿元，按标的公司 23-25 年归母净利润承诺 0.5、0.8 与 1.05 亿元，对应 PE 为 21、13 与 10 倍；预计实现并表后将增厚贝泰妮的收入与利润。 ➢ 小商品城与人民数据签订战略合作框架协议，推动数据资源转化为资产。2023 年 9月 29 日，公司与人民数据签订《战略合作框架协议》，各方整合资源，优势互补，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，分别在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面展开全方位、多层次的合作，建立长期、稳定、高效的交流机制，共同打造贸易数据生态。 ➢ 双节期间黄金珠宝销售增长强劲，零售企业金银珠宝销售额同比增长 10%+。据商务部商务大数据监测，假期前七天，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长10%以上，化妆品销售额同比增长 7%左右。 ➢ 投资建议：①黄金珠宝板块，推荐老凤祥、周大生、菜百股份、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。②美妆板块，Q4 关注“双 11”大促催化，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐嘉亨家化、福瑞达、水羊股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、巨子生物、科思股份、上海家化、青松股份；建议关注丸美股份、上美股份。③医美板块，推荐医美行业龙头爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。④电商零售板块，我们认为在疫后缓慢复苏下有新的主题及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来的增长机会，推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片，推荐专业母婴零售龙头孩子王。 ➢ 风险提示：宏观经济增速放缓，新品推广不及预期，行业竞争格局恶化等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300896.SZ 爱美客 390.27 9.48 12.88 17.15 41 30 23 推荐 300957.SZ 贝泰妮 93.31 3.21 4.06 5.08 29 23 18 推荐 603605.SH 珀莱雅 101.60 2.75 3.52 4.33 37 29 23 推荐 688363.SH 华熙生物 86.74 1.93 2.33 2.84 45 37 31 推荐 600315.SH 上海家化 26.09 0.96 1.18 1.36 27 22 19 推荐 300592.SZ 华凯易佰 26.86 1.26 1.81 2.42 21 15 11 推荐 600415.SH 小商品城 9.04 0.45 0.51 0.59 20 18 15 推荐 301101.SZ 明月镜片 37.68 0.84 1.07 1.52 45 35 25 推荐 300856.SZ 科思股份 69.00 4.26 5.40 6.52 16 13 11 推荐 300955.SZ 嘉亨家化 23.17 0.99 1.29 1.59 23 18 15 推荐 300132.SZ 青松股份 5.25 0.05 0.14 0.24 96 39 22 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 研究助理 褚菁菁 执业证书： S0100123060038 邮箱： zhujingjing@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：双节+“双 11”来临，美护消费迎来旺季-2023/09/24 2.零售周观点：8 月社零总额同比+4.6%，关注黄金珠宝中秋国庆销售及 9 月订货会表现-2023/09/17 3.“庖丁解牛”拆析招股书（十九）润本股份：驱蚊赛道国货龙头，婴童护理业务未来可期-2023/09/14 4.零售周观点：8 月抖音美妆延续高增，上美股份旗下韩束品牌表现亮眼-2023/09/10 5.商贸零售行业 2023 年半年报业绩综述：黄金珠宝、医美、跨境电商出口板块维持高景气增长，美护龙头盈利持续改善-2023/09