纺织服装行业三季报前瞻报告：品牌增长稳健，制造环比改善

证券研究报告 | 行业点评 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2023 年 10 月 08 日 品牌增长稳健，制造环比改善 ——纺织服装行业三季报前瞻报告 投资要点 ❑ 品牌服饰：Q3 平稳、Q4 进入流水加速期 ❑ 从三季报来看，品牌服饰板块 Q3 整体增速较 Q2 表现会较为平缓，其中：1）运动时尚赛道继续领跑：我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是 A 股板块零售最为亮丽的品牌，业绩增速继续领跑板块；2）男装、家纺总体表现稳健：海澜之家、九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健、盈利能力修复较为顺畅；我们预计家纺三龙头富安娜、水星、罗莱生活继续保持平稳业绩表现；3）高端女装、休闲部分标的仍有压力：高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下波动；休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计 Q4 上市、Q3 仍在流水震荡中、但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升，我们预计森马服饰也由于消费环境波动收入小幅下滑、但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升。 ❑ 建议关注强基本面+高股息率两条主线：1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为 20/15X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块；2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家、家纺线的富安娜、水星家纺、罗莱生活、地素时尚；3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部区间，安踏体育、李宁、特步国际、361 度估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登，滔搏值得关注 4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团，太平鸟，男装板块中的九牧王。 ❑ 纺织制造：Nike 季报库存表现优异，出口链逐季改善趋势持续 ❑ Nike9/28 发布的最新季报库存清理进度乐观，作为海外优质品牌商，其库存清理进度具有代表性，出口链逐季改善趋的确定性持续增强。从 Q3 业绩来看，我们认为 Q2 已经表现出色的新澳股份、伟星股份等仍将有不错的正向增长表现，与此华利集团、台华新材、健盛集团等标的在海外去库存渐进尾声的背景下 Q3有望看到收入/利润降幅的显著收窄甚至增速转正。 ❑ 总体来看制造龙头需求拐点预计 Q4 出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会。首推新澳股份（23 年 12X）、申洲国际（23年 22X）、华利集团（23 年 18X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23 年 20X）、台华新材（23 年 20X）、健盛集团（23 年 15X）、百隆东方（23年 8X）、鲁泰 A（23 年 7X）。 ❑ 风险提示 品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期；天气影响消费动力 纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑；大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；汇率意外波动 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 研究助理：邹国强 zouguoqiang@stocke.com.cn 研究助理：李陈佳 lichenjia@stocke.com.cn 相关报告 1 《品牌预计进入流水加速期，台企出口 8 月降幅收窄》 2023.09.17 2 《 【浙商纺服】消费分化中寻找确定性》 2023.09.12 3 《运动服饰高线品牌集体超预期，出口链业绩改善值得期待》 2023.08.28 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 品牌服饰：Q3 平稳、Q4 进入流水加速期 品牌服饰在基数效应下 4 月服装社零增速达到巅峰，5-8 月由于去年同期相对的高基数，短期的同比增速数据有小幅震荡，但从 9 月将重新进入基数效应催化下的逐月提速状态；因此从三季报来看，品牌服饰板块 Q3 整体增速较 Q2 表现会较为平缓，其中： 1）运动时尚赛道继续领跑：我们预计比音勒芬及报喜鸟旗下哈吉斯仍是 A 股板块零售最为亮丽的品牌，业绩增速继续领跑板块； 2）男装、家纺总体表现稳健：海澜之家、九牧王等商务休闲男装年初至今表现稳健、盈利能力修复较为顺畅；我们预计家纺三龙头富安娜、水星、罗莱生活继续保持平稳业绩表现； 3）高端女装、休闲部分标的仍有压力：高端女装中地素时尚我们预计业绩有小幅度向下波动；休闲装中太平鸟则由于体系改革后新品我们预计 Q4 上市、Q3 仍在流水震荡中、但零售折扣率修复及降本增效带动利润率回升，我们预计森马服饰也由于消费环境波动收入小幅下滑、但零售折扣率回升有望带动盈利能力的回升。 图1： 服装社零数据当月同比表现 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表 1：品牌服饰重点标的 23Q3 盈利预测 上市公司 市值 (亿元） 收入（亿元） 归母净利（亿元） 23Q1 23Q2 23H1 23Q3 预测下限 23Q3 预测上限 23Q1-Q3 预测下限 23Q1-Q3 预测上限 23Q1 23Q2 23H1 23Q3 预测下限 23Q3 预测上限 23Q1-Q3 预测下限 23Q1-Q3 预测上限 比音勒芬 192 10.79 6.05 16.84 10.48 10.94 27.32 27.77 3.01 1.15 4.16 3.34 3.62 7.50 7.78 YOY 33% 20% 28% 15.0% 20.0% 22.8% 24.8% 41% 40% 41% 20.0% 30.0% 30.8% 35.7% 报喜鸟 97 12.90 11.80 24.71 11.47 11.99 36.17 36.69 2.56 1.52 4.08 1.44 1.56 5.51 5.63 YOY 11% 41% 24% 10.0% 15.0% 19.1% 20.8% 24% 158% 54% 20.0% 30.0% 43.4% 46.5% 海澜之家 332 56.82 55.17 111.99 42.43 45.75 154.42 157.74 8.03 8.76 16.79 5.21 5.68 22.00 22.47 YOY 9% 28% 18% 2.0% 10.0% 12.9% 15.4% 11% 58% 32% 10.0% 20.0% 25.8% 28.5% 九牧王 57 7.72 6.28 14.01 6.98 7.64 20.98 21.65 0.97 -0.05 0.92 0.80 1.20 1.72 2.12 YOY 1% 21% 9% 5.0% 15.0% 7.5% 10.9% / / -254% 扭亏 445.5% 扭亏 -扭亏 森马服饰 166 30.02 25.58 55.60 31.