金属、非金属与采矿行业周报：美债与美元走强压制大宗表现

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 美债与美元走强压制大宗表现 报告要点 [Table_Summary]美债与美元走强压制假期外盘铜铝商品价格。铜铝商品节前一周外强内弱。1）美国就业等数据良好强化加息预期，近期美债收益率与美元整体走强，压制大宗表现，其中，强金融属性的铜价格受压制更大；2）或源于国内经济复苏预期转淡，节前一周内盘铜铝相对弱势，对国内经济预期更为敏感的黑色商品跌幅更大亦可印证。或源于节前产业链补库需求增加，节前一周工业金属全球显性库存去化较大。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 美债与美元走强压制大宗表现 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 工业金属：美债与美元走强压制假期外盘铜铝商品价格。铜铝商品节前一周外强内弱，其中，LME3 月铜涨 0.9%、铝涨 4.4%，SHFE 铜跌 1.4%、铝跌 0.9%；节假期间，外盘跌幅较大，其中，LME3 月铜跌 2.8%、铝跌 4.6%：1）美国就业等数据良好强化加息预期，近期美债收益率与美元整体走强，压制大宗表现，其中，强金融属性的铜价格受压制更大；2）或源于国内经济复苏预期转淡，节前一周内盘铜铝相对弱势，对国内经济预期更为敏感的黑色商品跌幅更大亦可印证。或源于节前产业链补库需求增加，节前一周工业金属全球显性库存去化较大，其中，铜环比-9.56%、同比+4.63%，铝环比-2.97%、同比-5.58%，全球铝锭及铝棒总库存环比-3.93%、同比-6.02%；节假期间，主要受节前补库透支、今年假期更长及供给边际增加等影响，工业金属全球显性库存累积相对较多，其中，铜环比+6.44%、同比+5.32%，铝环比+9.98%、同比-0.80%，铝锭及铝棒总库存环比+12.30%、同比-0.66%：节前一周电解铝开工率略升至 96.45%，铜供给或边际也有释放。受益于铝涨价、动力煤跌价，节前一周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比回升 281 元至 2660 元。对后续铜铝商品价格判断：美债与美元阶段性强势格局的终结时点虽短期难以判定，但一方面，二者均处于相对高位正不断累积转向风险，另一方面，工业金属定价逻辑中商品属性优先于金融属性，因此，在当前中美工业周期处于底部且适逢国内稳增长背景下，预计未来 1-2 个季度内，铜铝商品下行空间有限且终将在波折中企稳上行。落地投资，权益估值暗含较多悲观预期，性价比胜过商品，建议继续底部关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、西部矿业、五矿资源）、铝（神火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、中国宏桥、南山铝业、索通发展）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。 能源金属：新能源汽车板块已调整至底部区间，政策护航板块估值有望修复。锂方面，近期由于下游补库意愿不及预期，锂价整体走低，三季度精矿价格的进一步下跌为碳酸锂价格下行让出成本空间。后续关注新增供给的释放情况、下游排产变化及低库存下下游补库意愿。近期关注云南矿权拍卖情况。值得注意的是，板块估值目前已处于历史底部区间，随锂价逐步探底，可开始关注新能源需求预期修复下锂板块配置机会。稀土方面，2023 年第二批稀土生产配额，稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 12 万吨、11.5 万吨，同比增长 10%，增速较去年同期明显放缓。全年两批稀土开采、冶炼分离总量控制指标合计分别为 24 万吨、23 万吨，均同比去年同期增长 14%，较 2022 年 25%的增速明显回落。稀土价格已低位盘整较长时间，行业进入价格和需求再平衡阶段，关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土长期需求预期的提振。钴方面，假期期间海外 MB 钴小幅上行，考虑到供给端过剩压力仍在，钴价仍存压制。镍方面，青山印尼 5 万吨电镍产能投产，华友钴业电解镍通过上期所、LME 交割品注册，格林美拟申请 LME 注册，随后续电积镍产能陆续释放，电解镍价格呈弱势趋势，但印尼镍矿采矿配额紧缩以及菲律宾即将进入雨季，镍矿端偏紧将对镍价存在一定成本支撑效应，镍价即使下行但空间相对保守。有上游资源保障优势的公司有望抢占更高的市场份额。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。 贵金属：美债美元压制下，黄金短期维持震荡格局。9 月非农就业强劲，加息预期再次升温，美债上行黄金有所调整。下次议息会议之前黄金将维持震荡格局。如何选股？ 19 年至今的历史行情显示：1）个股并非普涨，是强者恒强，头尾分化剧烈；2）比较若只看一个指标，即是量增与量增预期，不是价格成本弹性，也不是储量市值等。建议重点关注山东黄金、招金矿业、银泰黄金、盛达资源、赤峰黄金、湖南黄金。 。风险提示 1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何看待近期铁钢材产量的分化？》2023-09-24 •《铜铝涨跌分化，黄金继续增配》2023-09-24 •《修复趋势明朗，平控压力犹存》2023-09-17 -6%1%8%16%2022-102023-22023-62023-9金属、非金属与采矿深证成份指数上证综合指数2023-10-08%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 行业周报 目录 周行情回顾：节前一周上证综指下跌 0.70%，金属材料及矿业排名靠后 ...................................... 4 周商品价格回顾：本周外盘基本金属以跌为主 ............................................................................. 6 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：周内 LME 3 月期铜下跌 2.78%，LME 3 月期铝下跌 4.58% .................................