策略一周回顾展望：美国从供给侧治理通胀，可能是中美股市共同的机会

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 10 月 08 日 美国从供给侧治理通胀，可能是中美股市共同的机会 ——申万宏源策略一周回顾展望(23/09/29-23/10/08) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 一、透过数据看本质，美国经济其实处于困局中：经济有韧性就有再通胀，美联储只能保持加息威胁。新增长点尚未确立，存量动能总有耗尽时，中期衰退担忧挥之不去。美国经济摆脱困局，需从供给侧治理通胀，政治和外交力量已经开始调动。中美贸易摩擦或再次迎来缓和窗口。这可能支撑四季度 A 股有效反弹。 ⚫ 国庆假期期间，全球大类资产表现出现了较多重要变化；美国非农就业数据验证及其市场实验，也备受关注。我们对海外环境的后续推演也做了重要更新，核心结论是：美国经济其实处于困局中，而摆脱困局，需要从供给侧治理通胀，这需要政治和外交力量的配合，中美贸易摩擦或迎来缓和窗口，这可能是支撑四季度A 股有效反弹的重大潜在变化。 ⚫ 二、A 股窄幅震荡市已延续较长时间，不在沉默中爆发，就在沉默中死亡。历史规律指向变盘窗口临近。打破窄幅震荡市，需要重大宏观变化出现。中美贸易摩擦阶段性缓和，内外需企稳回升可能一通百通，是值得重点跟踪的潜在积极变化。 ⚫ 国庆假期，旅游出行数据基本回到了 2019 年的水平之上，但房地产市场热度仍较低。国内经济预期依然是，短期依靠内生动力恢复，但持续性存疑。更值得关注的潜在积极变化，可能就是中美贸易摩擦阶段性缓和。短期国内稳增长加码，面临汇率约束，让一部分悲观的投资者存疑。短期外需有韧性，持续性也存疑。若中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币汇率压力缓和，内外需预期都将改善，经济乐观预期发酵“一通百通”，可能成为助力 A 股打破窄幅震荡格局的关键变化。后续中美高层领导对话，以及出口数据验证情况值得重点跟踪。 ⚫ 三、继续围绕着潜在重大拐点做结构布局：1. 出口链景气恢复有望延续，首推电子，关注汽车和工程机械。2. 稳定 A 股市场预期，可能强化中特估逻辑。3. 中期持续看好 AI 和数字经济。 ⚫ 结构选择上，我们提示继续围绕着有潜在重大拐点逻辑的方向布局。我们提示三个思路：1. 出口链景气恢复可能延续，现阶段可以基于自身高景气 + 中美贸易摩擦缓和上行期权做布局。重点关注电子，二季报业绩增速不再恶化，存货周转率见底回升，困境反转线索显现。近期华为链创新已在密集催化(华为链消费电子和汽车智能化，短期仍是重点主题)，后续继续关注消费电子换机周期 + AI 驱动全球半导体周期的验证情况。另外，关注出口链有独立景气逻辑的汽车和工程机械。2. 稳定 A 股市场预期，可能强化中特估逻辑。以高股息投资为抓手，完善上市公司治理，正在形成一种思潮。3. AI 应用端拓展的催化已经在增加，中期继续关注美股映射的投资机会。重点是机器人、汽车智能化和游戏。交易中美贸易摩擦潜在缓和，顺周期可能短空长多，短期能源价格承压，但中期需求预期改善。工业金属机会好于能源商品，内需周期(重点是煤炭)也可能提前出现。 ⚫ 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：9 月美国新增非农就业人数 33.6 万人超预期，但数据质量确实偏低 ......4 图 2：9 月美国全职就业人数减少，兼职就业人数增加，这种情况已持续了 3 个月 ....................................................................................................................4 图 3：美国就业市场供需加速回归均衡的趋势未变 ...........................................5 图 4：9 月美国非农平均时薪同环比维持下行趋势 ...........................................5 图 5：23Q2 美国居民支出意愿再次提升的主要驱动力是财政刺激加码 ...........6 图 6：国庆期间全球大类资产表现 ...................................................................7 图 7：量化情绪指标跟踪 .................................................................................9 图 8：重点 ETF 跟踪 .................................................................................... 11 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共12页 简单金融 成就梦想 一、透过数据看本质，美国经济其实处于困局中：经济有韧性就有再通胀，美联储只能保持加息威胁。新增长点尚未确立，存量动能总有耗尽时，中期衰退担忧挥之不去。美国经济摆脱困局，需从供给侧治理通胀，政治和外交力量已经开始调动。中美贸易摩擦或再次迎来缓和窗口。这可能支撑四季度 A 股有效反弹。 国庆假期期间，全球大类资产表现出现了较多重要变化；美国非农就业数据验证及其市场实验，也备受关注。我们对海外环境的后续推演也做了重要更新，核心结论是：美国经济其实处于困局中，而摆脱困局，需要从供给侧治理通胀，这需要政治和外交力量的配合，中美贸易摩擦或迎来缓和窗口，这可能是支撑四季度 A股有效反弹的重大潜在变化。 近期，我们从全球再通胀的讨论入手，反复提示了美国经济的困局：美国经济有韧性，中国稳增长加码，全球大宗商品价格便出现了明显上涨。再通胀仍容易出现，美联储只能保持加息威胁。而美国劳动力供给释放加速，就业市场供需快速回归均衡，薪酬增速回落。这指向中期美国居民收入增速和边际消费倾向都可能回落。美国经济新增长点尚未确立(美国制造业投资还未转化为产出；AI 应用规模尚小，对总量经济贡献有限)，存量动能总有耗尽时(美国居民超额储蓄仍在持续消耗)，中期衰退担忧挥之不去。我们理解，国庆假期前美股全面走弱，价值跑输成长，反映的就是对美国经济困局的认知。 美联储已经加息至限制性水平之上，但再通胀的威胁并未真正消失，中短期内美国货币政策更宽和更紧的空间都不大。稳定总需求，避免经济加速衰