煤炭开采行业周报：动煤再冲千元，双焦高歌猛进，持续看好板块行情

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2023 年 10 月 08 日 煤炭开采 动煤再冲千元，双焦高歌猛进，持续看好板块行情 本周行情回顾： 中信煤炭指数 3249.68 点，下跌 0.59%，跑赢沪深 300 指数 0.73 pct，位列中信板块涨跌幅榜第 17 位。 重点领域分析： 动力煤：假期按需采购，煤价延续高位。本周，煤价小幅回调，截至 10 月 7 日，秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价主流报价995 元/吨左右，周环比（9.28-10.7）上涨 10 元/吨。产地方面，供给方面，陕西地区部分受安检影响煤矿复产，鄂尔多斯少数煤矿受安检影响暂停生产，整体供应小幅提升；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，假期来临冶金化工按需采购，产区周边煤厂和站台以去库为主，坑口价格回调。港口方面，终端电厂刚需采购延续，港口发运处于中等水平，港口库存小幅累积，现货结构性短缺现象有所好转，但库存仍偏低位。进口市场偏强运行，我国港口煤价小幅回调。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 焦煤：下游刚需采购偏强，焦煤价格启动。本周，炼焦煤市场延续上涨。截至 9 月 28 日，京唐港山西主焦报收 2480 元/吨，周环比上涨 60 元/吨。产地方面，煤矿生产方面，主产区矿难频发，安监日趋严格，叠加假期内少数煤矿停产检修，焦煤供应延续紧张局势。需求方面，下游焦企维持正常生产，但盈利能力进一步压缩，对高价煤采购偏谨慎，节前焦钢企业补库基本完成，节中补库较少，总体上焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。库存方面，终端铁水高位，焦钢企业开工稳定，煤矿成交出货较好，库存基本无压力。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：二轮提涨落地。本周，焦炭第二轮涨价落地，但由于原料煤价格的上涨，部分焦企仍处亏损，影响焦企开工积极性，假期内开工基本正常，在山西去产能文件及环保政策影响下，整体生产持续收紧。钢厂方面成材市场表现一般，盈利能力下降，多数陷入亏损，节前部分钢厂亏损压力下停产检修，但铁水产量仍高位运行，对焦炭补库需求持续，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行，供需格局紧张。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。国庆假期前后，煤价整体延续涨势，截至 10 月 7 日，北港动煤报收 991 元/吨，较节前上涨 10 元/吨；CCI 柳林低硫主焦 2300 元/吨，平稳运行，较年初高点累计下跌幅度已收窄至 280 元/吨。动力煤方面，双节期间，除少数煤矿短暂性放假，目前大部分煤矿生产正常，但由于煤矿事故频发，安监持续高压，产量增长受限，整体供应以稳为主。但当前发运成本仍高，发运倒挂仍未捋顺，且大秦线已开启秋季检修，假期累库幅度稍低于预期，考虑到节后下游需求的逐步释放，煤价短期仍将偏强运行。此外，近期进口煤价格的持续上涨亦支撑了国内煤市，主因（1）印尼部分煤矿因全年生产额度耗尽，目前处于停产状态，需额外审批后才有望恢复；（2）印尼煤炭出口电子系统故障，需进行数字化改造，导致装运受限；（3）俄乌冲突加剧，煤炭可分配铁路运力下滑，导致出口有所回落。焦煤方面，双节期间，山西煤矿事故较多，影响较为恶劣，不排除后期安全检查仍进一步加严，且产地部分前期因事故及其他因素停产煤矿仍未恢复，影响焦煤整体供应延续偏紧。海外方面，由于印度钢铁制造商的强劲需求支撑了贸易商的看涨情绪，双节期间峰景指数大涨。此外，季初调价之际，国内主流煤矿四季度长协价格普遍上涨，均将对炼焦煤市场形成支撑，短期仍将偏强运行。焦炭方面，我们认为 4.3 米以下焦化产能的集中关停，或引起焦炭阶段性的供需错配，吨焦利润有望明显走扩，从而间接带动焦煤价格走强。本轮煤炭板块自 8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、兖矿能源、晋控煤业；焦煤的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：煤价如期破千后稍有调整，不惧，逢低布局》2023-09-24 2、《煤炭开采：全球能源价格估值重塑，关注十月欧洲供暖季启动》2023-09-24 3、《煤炭开采：油价持续偏强，全球能源价格估值重塑》2023-09-17 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 2.93 3.07 3.19 4.01 6.48 6.19 5.95 600256.SH 广汇能源 买入 1.73 1.08 1.29 1.57 4.42 7.07 5.92 4.87 000983.SZ 山西焦煤 买入 1.89 1.36 1.42 1.48 5.32 7.40 7.08 6.80 600188.SH 兖矿能源 买入 4.14 2.68 2.81 2.97 4.89 7.56 7.21 6.82 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.20 3.25 3.40 8.91 9.75 9.60 9.