宏观专题研究-长假海外速览：美债大跌的完美风暴

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 长假海外速览：美债大跌的完美风暴 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 10 月 08 日│中国内地 专题研究 综述：中秋国庆长假期间，美债利率大幅上升成为海外市场主线，美元指数震荡，金融市场波动率上升。10 年期美债收益率突破 4.8%，创 2007 年来新高，金融条件明显收紧。多重因素推高美债利率：一方面，虽然国会最后时刻通过短期融资法案暂时避免关门命运，但议长被罢免再度加大了预算谈判的不确定性，推升美债风险溢价。另一方面，非农新增就业大超预期，联储维持鹰派表态，均推升长端利率。美元兑日元触及 150 后急速回落，引发市场对日央行外汇干预的猜测，同时加大美元指数走势的不确定性。 1. 美国：政府避免关门但议长被罢免；非农大超预期；10 年美债突破 4.8% 9 月 30 日美国政府最后关头通过短融法案，11 月 17 日前暂免关门；但 10月 3 日议长麦卡锡被罢免（具体参见《美国最后关头通过短融法案，暂免关门》，2023/10/1 和《美国众议院长被罢免、影响几何？》，2023/10/7）。麦卡锡被罢免可能促使其继承人保持较强硬的态度，加大两党谈判难度、推升美债风险溢价。不排除 11 月 17 日政府再度关门的可能性。 9 月非农显著超预期，但 8 月核心 PCE 通胀继续下行（参见《9 月非农显著超预期，持续性存疑》，2023/10/7 和《8 月美国 PCE 通胀低于预期》，2023/9/30）。9 月美国新增非农就业初值 33.6 万，显著高于彭博一致预期的 17 万人，且 7-8 月数据上修 11.8 万人，主要来自于政府部门新增岗位此前被低估。但四季度美国增长存在下行风险，新增非农就业的强势或难以持续。通胀数据方面，8 月核心 PCE 环比仅为 0.1%，不及预期和前值（0.2%）。 美债利率大幅上行，10 年期美债收益率一度突破 4.8%，金融市场出现较大动荡。软着陆成为一致预期后推升期限溢价、叠加美国财政可持续性的担忧以及看多美债头寸的调整，共同推升美债长端收益率。 长假期间美国金融条件收紧 21 个基点、7 月来累计收紧约 100 基点。美债收益率曲线继续陡峭化，联储官员表态偏鹰，市场加息预期小幅走高。高盛美国金融条件指数收紧至 2022 年 11 月的水平；期货市场隐含的美联储 11月-12 月累计加息 25 个基点的概率从 40%升至 48%。 2.日本：日元汇率一度突破 150 但急速回调，引发市场汇率干预的猜测 日央行通过额外购债干预国债市场。10 月 3 日美元兑日元汇率短暂突破 150关口，引发市场对日本央行汇率干预的猜测。同时，日央行对通胀达到目标的信心或上升。 3. 欧元区：9 月欧元区通胀回落超预期，欧央行官员表态偏鸽 9 月欧元区 HICP 和核心 HICP 同比分别回落至 4.3%和 4.5%，环比增速分别回落至 0.3%和 0.1%。欧央行大多数官员表态偏鸽派。 4. 其他:9 月全球制造业 PMI 低位企稳但服务业需求趋弱，韩国出口超预期 全球制造业 PMI 低位企稳，但服务业景气度回落 （参见《全球制造业 PMI低位企稳，美欧分化》，2023/10/6）。美国总体景气度维持相对强势，但强美元和高利率对新兴市场的边际影响上升。 9 月韩国出口同比增速大幅回升 4.0 个百分点至-4.4%，显著好于彭博一致预期的-9.3%（参见《9 月韩国出口回升超预期》，2023/10/2）；工作日调整后的日均出口同比增速回升 6.2 个百分点至-2.3%。9 月 28 日到 10 月 3 日韩国 6 天长假或导致抢出口现象，10 月需进一步观察出口改善的持续性。 风险提示：高利率导致全球金融体系脆弱性暴露；美联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 1. 美国：政府避免关门但议长被罢免；非农大超预期；10 年美债突破 4.8% 9 月 30 日美国政府最后关头通过短融法案，暂免关门；但 10 月 3 日议长麦卡锡被罢免，2024 年财政预算谈判不确定性再度上升。9 月 30 日，美国共和党籍众议院议长麦卡锡转变立场，偏离右翼保守派大幅削减支出的要求，与民主党合作通过 45 天的短期融资法案，支持政府运作到 11 月 17 日，暂时避免政府在 10 月 1 日关门（参见《美国最后关头通过短融法案、暂免关门》2023/10/01）。10 月 3 日，由于不满麦卡锡与民主党合作达成短期融资协议，且违背其对共和党保守派的承诺，佛罗里达州国会议员马特·盖茨发起罢免麦卡锡的投票，最终导致众议院议长麦卡锡被罢免，成为美国历史上任期最短的众议院议长。据 FT报道，下周二（10 月 10 日）共和党将确定议长候选人，最早 10 月 11 日进行投票，不排除类似 1 月，本次议长投票需要持续数天（1 月投票持续 4 天）。截至 10 月 6 日，有 3 名议员宣布参选，还有 2 名被媒体列为可能候选人。目前看，可能性比较高的是现任众议院共和党领袖、二号人物史蒂夫·斯卡利斯以及众议院司法委员会主席吉姆·乔丹。两党目前的分歧集中在对乌克兰援助和边境管控，难度或有一定下降，但是考虑到主要候选人吉姆·乔丹明确反对乌克兰援助，两党是否能够及时在乌克兰援助和边境管控上最终达成妥协，仍然存在较大不确定性，不排除 11 月 17 日两党未通过 2024 财年预算或者新的短期融资协议，政府再度面临关门的可能性，但即使发生，持续时间可能低于 1 个月，对增长影响或有限。但中长期看，麦卡锡被罢免进一步激化市场近期对美国财政可持续性的担忧，推高了美国国债的风险溢价，加剧长期国债利率上行的压力（参见《美国众议院长被罢免、影响几何？》，2023/10/07）。 9 月非农显著超预期，但 8 月核心 PCE 通胀继续下行。9 月 ADP 新增就业仅为 8.9 万，不及市场预期的 15.4 万人，为 2021 年 1 月以来最慢的增长。但 9 月美国新增非农就业 33.6万（企业调查数据），显著高于彭博一致预期的 17 万人， 8 月上修 4 万人至 22.7 万人；小时工资环比持平于 0.2%，低于彭博一致预期的 0.3%；失业率维持在 3.8%，高于彭博一致预期的 3.7%；劳动参与率录得 62.8%，与彭博一致预期一致（图表 1-2）。9 月家庭调查显示新增非农就业仅为 8.6 万，与失业率高于预期一致，但由于家庭调查样本量小于企业调查，超预