白酒行业23Q3业绩前瞻：双节表现预计平稳，关注三季报有望超预期标的

证券研究报告 | 行业专题 | 白酒Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒Ⅱ 报告日期：2023 年 10 月 06 日 双节表现预计平稳，关注三季报有望超预期标的 ——白酒行业 23Q3 业绩前瞻 投资要点  白酒作为经济强相关性板块，伴随重磅政策密集落地，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会。横向看白酒基本面韧性强，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的：①首选高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/口子窖；②同时关注趋势向好的成长性标的，如珍酒李渡/金徽酒；另中期关注泛全国性次高端名酒，如水井坊/舍得酒业等。  23Q3 哪些酒企业绩或超预期？ 23Q3 白酒行业整体回款进度正常、库存处于正常水平、批价稳中有升，分价格带看，高端酒稳健、区域酒较优、次高端酒承压。 回款进度来看：由于今年双节合一，中秋时点晚于去年，9 月末整体回款进度同比去年中秋前基本一致，预计大部分酒企将于 10-11 月完成全年任务，我们预计全年任务完成时点略慢于去年，我们认为主要系中秋时点延后影响，整体回款进度正常。 动销来看：我们预计今年中秋国庆双节动销平稳，宴席场景延续今年火爆表现，礼品需求因刚需属性表现稳健，商务宴请需求仍在恢复中。 库存来看：我们预计中秋动销消化后，高端酒/区域酒/全国性次高端名酒库存普遍仍处于正常良性状态，泛全国化次高端酒库存短期略有承压。 批价来看：中秋节前部分酒企采用“控量稳价”举措以稳定批价，中秋国庆期间全国性次高端名酒及区域酒等部分酒企主要单品批价稳中有升。 分价格带来看：高端酒、区域酒及全国性次高端名酒彰显强韧性，泛全国化次高端对于量价和库存更加理性。 ①高端酒：我们预计茅五泸 9 月底回款进度与去年同期相近，动销延续优秀表现，我们预计茅台仍为低库存状态、五粮液和泸州老窖库存有所增长，批价表现稳定、环比有所改善，我们认为今年高端酒表现稳健； ②次高端酒：次高端酒分化显著，全国性次高端名酒如山西汾酒、剑南春等动销表现较优、回款比例与去年同期相近，预计舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度较去年略慢，舍得及酒鬼酒库存较去年同期有所上行，我们认为今年泛全国化次高端对于量价、库存更加理性，并未盲目追求压货带来的高增，当前总体库存水平良性可控； ③区域龙头酒：区域龙头酒表现优异，主因百元价位带扩容等，且古井、今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高。9 月末古井、洋河回款进度与去年中秋节前相近，今世缘、口子窖、迎驾贡酒回款进度显著快于去年同期，省内基地市场动销表现优异，库存虽同比有所上行但仍良性合理，我们认为区域龙头酒中以古井为代表的龙一延续稳健优秀表现，以今世缘、迎驾、口子为代表的其他头部区域酒企受益于省内份额的进一步提升呈现更快的增长态势。 基于以上，我们更新了酒企 2023Q3 盈利预测前瞻： 整体看：主要酒企增长仍显现强韧性，部分酒企利润增速或与收入增速相近，期待潜在政策催化下的板块业绩弹性。 个股看：我们预计高端酒业绩稳健、次高端酒分化（酒鬼酒、舍得酒业略显承压）、区域酒普遍延续较优表现，其中泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/金徽酒 23Q3 收入和利润或有望维持较快增长。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 zhangjiazhen@stocke.com.cn 研究助理：潘俊汝 panjunru@stocke.com.cn 相关报告 1 《双节表现预计平稳，看好高端酒&区域酒核心资产 》 2023.09.22 2 《大众&高端酒恢复优秀，板块弹性潜力强》 2023.05.03 3 《【浙商食饮】 白酒行业2023 年糖酒会总结：符合预期下的新六大关键词（20230415）》 2023.04.16 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 23Q3 白酒企业业绩前瞻 资料来源：wind，浙商证券研究所  站在当下时点，如何看待 2023 年中秋国庆双节表现及白酒行业认知差？  中秋国庆展望：中秋国庆白酒表现预计平稳，23 年双节呈现四大特征 23 年白酒中秋国庆双节表现预计平稳，各价位、各区域间或呈现结构性分化和趋势性改善。1）整体：预计 23 年白酒中秋国庆整体表现平稳，动销表现符合预期，回款进度正常，库存和批价为良性合理状态，各价位、各区域间或存在结构性分化和趋势性改善；2）特征一：双节合一，节前回款进度正常，预计节后仍有回款补货需求，动销表现平稳，我们预计全年任务完成节点较去年略晚。3）特征二：高端酒和区域酒彰显强韧性，泛全国化次高端酒对于量价和库存更加理性。4）特征三：预计经济动能较强的区域结构升级明显，“小区域大市场”的区域龙头酒企虹吸效应更强。5）特征四：预计双节宴席需求呈大幅增长态势，宴席用酒档次持续升级，酒企加码宴席政策和扫码红包奖励以抢份额、促动销。  白酒行业趋势展望：仍存四大认知差，看好高端酒&区域酒 当前白酒行业仍存四大认知差，我们看好业绩确定性强的高端酒&区域酒。四大认知差为：1）高库存低批价不影响白酒行业景气度向上，高库存和低批价的运行模式或将是未来 1-2 年的酒企常态。2）23 年区域酒表现优异，得益于百元价位大幅扩容，而非区域间挤压式增长。3）头部 200 亿酒企梯队已现，区域表现和竞争格局分化。4）酱酒产业趋势进入新周期，增速进入合理化阶段。  投资建议：以“老”带“新”，耐心比黄金 白酒作为经济强相关性板块，伴随重磅政策密集落地，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会。横向看白酒基本面韧性强，重点关注基本面确定性强的核心资产“老”标的，中期关注成长性强的“新”标的： ① 首选高端酒和区域酒的核心资产标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/口子窖； ② 同时关注趋势向好的成长性标的，如珍酒李渡/金徽酒；另中期关注泛全国性次高端名酒，如水井坊/舍得酒业等。 23Q123Q223Q3（E）23Q123Q223Q3（E）贵州茅台18.7%20.4%15%20.6%21.0%18%五粮液13.0%5.1%10%+15.9%5.1%10%+泸州老窖20.6%30.5%20%29.1%27.2%25%山西汾酒20.4%31.8%20%-25%29.9%49.6%20%-25%酒鬼酒-42.9%-32.0%持平-42.4%-38.2%持平水井坊-39.7%2.2%25%-56.0%508.9%25%舍得酒业7.3%32.1%正增长7.3%14.8%正增长古井贡酒24.8%26.8%20%-25%42.9%47.5%35%+洋河股份15.5%16.1%16%15.7%9.9%15%-20%（扣非）今世缘27.3%30.7%26%25.2%29.1%27%口