策略专题研究（2018年第1期—深度版）：价值投资即将迎来新时期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1[Table_MainInfo][Table_Title] 价值投资即将迎来新时期 ——策略专题研究（2018 年第 1 期—深度版）主题摘要： 1.为什么会形成分化？ 元旦后，上证指数迎来多日连阳，并于上周突破 3500 点，近日又连续下跌。对此，市场关注度较高的问题主要有两个：一是本周的下跌是上涨途中的暂时休整还是一个中期调整，二是中小创是否会就此迎来转机。我们认为需从三个角度看，一是为什么会形成分化？二是大蓝筹能一直涨吗？三是今年还能有风格转换吗？从 2017 年二季度系统性下跌后，以上证 50 和沪深 300 为代表的蓝筹股与中小市值股票的分化越来越明显。为何会有这种趋势呢？我们认为从对政策的理解与解读、金融去杠杆的影响、向金融服务实体的本源回归、三期叠加下脱虚入实的影响，这四个角度看，股市两极分化行情具有切实的宏观、微观背景。 2. 大蓝筹会一直涨吗？对于蓝筹上涨，市场普遍观点认为，以上证 50 为代表的大盘蓝筹持续上涨可持续较强。如果据此假设蓝筹可持续上行，我们认为至少应符合三大条件：一是，经济新周期的开启；二是，资金面的全面宽裕；三是，中小创板块持续下跌。如第二个条件不成立，仅是存量资金博弈则需中小创持续下跌。对于以上条件的判断，我们倾向认为：第一，在债务周期没有走完之前，新的宏观周期难以形成。货币政策也不太可能重回宽松。但经济结构内部，新动能正在加快孕育。第二，资金面的全面宽裕，也不能寄于过高的希望，在货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架之下，资金价格中枢难以下行。第三，中小创永远跌不太可能发生。 3. 市场风格还能转换吗？从不同维度看：基于投资者的价值取向角度，市场目前已进入了追求确定性业绩支撑、最求低估值、最求安全的价值取向时代。从市值大小、版块区别角度，风格的轮动、切换，则是必然趋势。而市场风格切换有三个可能的触发因素：一、对过度炒作大盘权重股的修正；二、资金面的改善；三、产业政策利好等诱因下，以科技股为代表的中小市值版块的反转。而当前时点，我们认为前两个因素都已经出现。目前，我们认为价值投资即将迎来新形式，这个新形式，并非传统意义上对大盘蓝筹的追捧；而是抛开成见，敢于全面寻找被低估的标的。 4. 立体的投资策略总体来说，今年的经济面、资金面都不支持全面牛市，上证指数在一个箱体震荡的可能性较大；接近箱体顶部时，系统性风险加大，同时也容易触发不同风格的切换，版块之间、行业之间会产生轮动。但行业内龙头股与非龙头间难以产生显著轮动。长线投资者的理想策略是选择成长性好的个股坚守，中线投资者在箱体内把握中期趋势尤为重要，当前的市场特征，已具备短线交易者采用多种工具组合进行交易的条件。投资配臵上，我们认为应主要顺应市场风格，顺应整体趋势，选择以大金融为底仓+大国企进行配臵；同时注意资金面的观察，布局新兴产业龙头。 [Table_FirstInfo]发布时间：2018 年 1 月 31 日 [Table_Index]主要数据 上证指数/深圳成指 3480.83/11159.68 上证 50 3116.83 上证总市值(亿元)上证流通市值(亿元)上证市盈率16.4 深圳综合市盈率30.8 [Table_PicStockA] [Table_PicIndex]主要指数走势图[Table_Report]相关报告 联系方式 研究员： 王明利 执业证书： S0020511040002 电话： 021-51097188-1955 研究助理 虞坷 执业证书 S0020116110008 邮箱： yuke@gyzq.com.cn 电话： 021-51097188-1935 地址： 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券（230000） -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2016/12016/42016/72016/10上证50上证180沪深300深证100R中小板综证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2正文目录 1.为什么会形成分化 .................................................................................................4 1.1 对政策的理解与解读 ...................................................................................4 1.2 金融去杠杆的影响 .......................................................................................5 1.3 向金融服务实体的本源回归 ........................................................................6 1.4 三期叠加下脱虚入实的影响 ........................................................................7 2. 大蓝筹会一直涨吗？ ...........................................................................................72.1 蓝筹上涨的必要条件 ..................................................................................7 2.2 如何看待 2016 年四季度以来的经济显著反弹？ ........................................7 2.3 经济还能否回到较快增长水平 ....................................................................9 2.4 对于蓝筹上行条件的判断 ............................................................................9 3. 风格是否会切换？ ............................................................................................ 103.1 趋向均衡的市场风格展望 ........................................................................ 10 3.2 市场风格切换的三个可能触发因素 ......................................................... 10 4. 立体的投资策略.............................................................................