公用事业行业专题研究：如何看待广东火电资产盈利差异？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2025 年 08 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨嘉政 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070003 yangjiazheng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公用事业-行业专题研究:136 号文的实施，是否会加速可再生能源补贴问题的解决？》 2025-07-25 2 《公用事业-行业专题研究:从产业结构 调 整 看 用 电 量 与 GDP 增 速 差 》 2025-04-26 3 《公用事业-行业深度研究:水风光一体 化 ， 能 否 再 造 一 条 雅 砻 江 ？ 》 2025-04-13 行业走势图 如何看待广东火电资产盈利差异？ 现状：低电价背景下火电资产盈利分化 区域差异：省内不同区域电力需求差异较大。广东电力现货市场采用节点边际电价，现货价格为其上网节点对应的分时价格，与当地电力需求关系密切，而广东省内不同区域电力消费能力有较大差异，从而导致现货电价出现差异，当供需相当时，节点电价相对稳定，当供大于需时，节点电价可能下降；当需大于供时，节点电价会上涨。具体来看，根据广东电力交易中心数据，在部分日期，珠三角地区现货电价水平明显较高，粤东及粤北部分地区现货电价也存在一定优势，而粤西地区现货电价压力相对较高。 资产差异：看好省内高效率煤电机组盈利。 从容量等级看，不同容量等级煤电机组供电煤耗、负荷、启停频次等存在明显差异，从而导致其盈利水平有所分化，其中 100 万千瓦级机组盈利表现最优，整体度电净利均处于 0.01 元/KWh 以上，部分机组度电净利达到0.02 元/KW 以上，60 万千瓦级机组度电净利整体处于 0.01 元/KWh 左右，且尚有部分机组处于盈亏平衡线附近，而 30 万千瓦及以下级机组整体或处于亏损状态，盈利压力相对较大。 从发电类型看，2025 年广东省煤电机组发电价格主要通过市场化交易形成，同时获取 100 元/千瓦·年的容量电价补偿，年平均利用小时数 4500 小时左右，目前其燃料成本处于相对地位；而气电机组上网电价分机型制定，并叠加一定的变动成本补偿，同时获取 100 元/千瓦·年的容量电价补偿，年平均利用小时数 2800 小时左右，燃料成本相对较高，受燃料成本因素的影响，气电装机盈利压力相对较大。 展望：电价预期相对平稳，关注容量电价变化 广东省年度长协电价接近底部，我们预计下降空间有限。一方面，燃煤发电电量在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价，上下浮动原则上均不超过 20%。根据 2025 年广东省电力交易结果，广东省年度电力交易成交均价 0.392 元/KWh，下浮比例达到 15.67%，距离价格下限仅有 0.02 元/KWh，同时，我们认为中长期电价交易限价政策原则上应由国家发改委直接制定、修改； 另一方面，2025 年 7 月 24 日，广东省发改委发布《关于调整我省煤电气电容量电价的通知》，2026 年起，广东省煤电机组容量电价调整为每年每千瓦 165 元（含税），考虑容量电价提升后，我们预期 2026 年广东省煤电机组整体盈利或相对平稳，长期盈利变化趋势向好。 投资建议 一方面，低电价背景下，广东省不同区域节点、发电类型、容量等级火电机组盈利能力出现明显分化，其中，高容量等级煤电机组盈利表现较优；另一方面，2025 年广东省中长期交易电价已近相对底部，我们预计下跌空间有限，叠加未来容量电价提升，预期 2026 年广东省煤电机组整体电价水平相对平稳。标的方面，建议关注【宝新能源】、【华润电力】（H 股）、【粤电力A】、【广州发展】【深圳能源】【穗恒运 A】。 风险提示：宏观经济下行风险、政策推进不及预期风险、电价下调风险、煤价大幅上涨风险、测算假设存在误差风险等 -8%-3%2%7%12%17%22%27%2024-082024-122025-04公用事业沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 现状：低电价背景下火电资产盈利分化 ........................................................................................ 3 1.1. 区域差异：省内不同区域电力需求差异较大 .................................................................... 3 1.2. 资产差异：看好省内高效率煤电机组盈利......................................................................... 5 1.2.1. 不同规模煤电机组对比：百万千瓦机组盈利水平相对较优 .............................. 5 1.2.2. 煤电 VS 气电：广东气电机组盈利压力较大........................................................... 7 1.3. 上市公司视角：关注基本面较好的优质资产 .................................................................... 8 2. 展望：电价预期相对平稳，关注容量电价变化......................................................................... 10 2.1. 广东省年度长协电价接近底部，下降空间有限 .............................................................. 10 2.2. 关注容量电价提升，火电机组收益有望增厚 .................................................................. 10 3. 投资建议 ................................................................................................................................................ 11 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 11 图表目录 图 1：广东经济区域划分............