高端水刺无纺布龙头，材料+制品+品牌全面成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 诺邦股份（603238） 证券研究报告 2025 年 08 月 21 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 20.65 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 177.51 流通 A 股股本(百万股) 177.51 A 股总市值(百万元) 3,665.56 流通 A 股市值(百万元) 3,665.56 每股净资产(元) 8.06 资产负债率(%) 41.11 一年内最高/最低(元) 21.70/8.77 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《诺邦股份-半年报点评:2020H1 业绩高速增长，运营管理效率稳步提升》 2020-08-30 2 《诺邦股份-年报点评报告:19 年业绩保持快速增长，盈利能力提升显著》 2020-04-17 3 《诺邦股份-首次覆盖报告:天风纺服带您看消毒湿巾、口罩等医用防护材料 相关标的诺邦股份》 2020-02-03 股价走势 高端水刺无纺布龙头，材料+制品+品牌全面成长 差异化水刺无纺布供应商，盈利能力稳步修复 诺邦股份自 2002 年成立以来，致力于深耕水刺无纺布材料领域，拥有百余项国内、国际发明专利，产品涉及美容材料、民用清洁、工业用材、医用材料等多领域，拥有 4 个系列、30 多个品种、1200 多个规格的产品。 公司 2024 年实现营业收入 22.4 亿元，2019-2024 年 CAGR 为 15.3%，收入保持稳健增长；2024 年实现归母净利润 0.95 亿，公司因时因地调整销售政策，依靠高端差异化产品有效避开行业内卷困境，产品结构优化，盈利有望触底改善。2025Q1 公司实现营业收入 6.1 亿元，同比增长 39.1%，归母净利润 0.30 亿元，同比增长 48.6%，收入及业绩优化明显。 无纺布行业：产业供需再平衡，水刺无纺布高景气 我国无纺布行业经历了 2020 年公共卫生事件后行业供给过剩、盈利能力下滑，我们认为 2024 年伴随供给端产能出清叠加消费者卫生意识提升拉动需求增长，行业有望实现供需再平衡及盈利触底回升。 水刺法凭借透气、柔韧等优点逐渐成为主流工艺，15-23 年我国水刺无纺布产量从 64 万吨提升至 151 万吨，占总体非织造布的比例从 13.2%提升至18.5%；其中诺邦凭借完善的生产工艺及研发优势稳居头部地位。当前下游棉柔巾/口含烟等新兴消费需求旺盛，无纺布龙头有望持续受益。 卷材+制品+品牌同步发力，构建全链路增长引擎 1）卷材：技术升级引领差异化突围。诺邦坚持技术引领、高端差异战略，有效避开行业内卷困境，我们预计高端产品竞争力和市场份额将稳步提升。 2）制品：国光产品研发、生产实力引领，夯实全球供应地位。杭州国光为国内产品线最齐全、规模最大、品控能力最强的生产商之一，近年在深化原有客户合作同时开拓了胖东来等新客户资源，增长动能充足。 3）自有品牌：小植家乘势而上，打造第二增长曲线。公司高度重视自有品牌发展，23 年开启品牌建设元年，线下背靠老板电器优势资源、线上探索多平台品销联动，小植家建设成效有望逐步显现。 首次覆盖给予“买入”评级 诺邦股份为差异化水刺无纺布龙头企业，研发创新带动产品结构升级及下游场景拓宽，且自主品牌建设打开估值空间，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.3/1.6/1.9 亿元，对应 PE 分别为 28X/23X/20X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，自有品牌拓展不及预期风险，股价波动风险等 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,914.93 2,236.64 2,701.07 3,204.69 3,737.03 增长率(%) 20.48 16.80 20.76 18.65 16.61 EBITDA(百万元) 308.42 325.80 304.33 337.08 376.69 归属母公司净利润(百万元) 82.64 95.23 130.21 158.84 187.96 增长率(%) 119.07 15.22 36.74 21.99 18.33 EPS(元/股) 0.47 0.54 0.73 0.89 1.06 市盈率(P/E) 44.35 38.49 28.15 23.08 19.50 市净率(P/B) 2.70 2.62 2.53 2.40 2.28 市销率(P/S) 1.91 1.64 1.36 1.14 0.98 EV/EBITDA 6.91 5.83 10.30 8.32 7.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%14%33%52%71%90%109%2024-082024-122025-042025-08诺邦股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况：差异化水刺无纺布供应商，盈利能力稳步修复 .................................................... 4 1.1. 水刺无纺布龙头，技术、产品持续创新 ............................................................................. 4 1.2. 大股东老板实业集团持股比例 55% ....................................................................................... 5 1.3. 收入稳健增长，产品结构优化，盈利逐步改善 ................................................................ 6 2. 无纺布行业：产业供需再平衡，水刺无纺布高景气.................................................................. 8 2.1. 无纺布应用广泛，全球需求稳健增长.................................................................................. 8 2.2. 行业供需再平衡，产业盈利有望改善.................................................................................. 9 2.3. 水刺无纺布：渗透率提升，新消费需求多元 ...................