华泰固收经济动能指数方法与结论：如何用一个指标展示宏观经济全景？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告固定收益研究/专题研究 2018年12月18日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 芦哲 联系人 luzhe@htsc.com 1《债券: 英国会发生“硬脱欧”吗？》2018.12 2《债券: 宏观杠杆企稳下的暗潮涌动》2018.12 3《债券: 理财子公司：资管行业的弄潮儿》2018.12 如何用一个指标展示宏观经济全景？ ——华泰固收经济动能指数方法与结论经济动能指数显示增长动力衰减 国内生产总值（GDP）是宏观经济的综合反映，但一方面，GDP 季度发布，存在严重滞后性，难以在投资决策中作为前瞻性的参考；另一方面，GDP因其总量特征，波动往往过于平缓，难以察觉“风平浪静下的暗流涌动”。因而我们选取经济全景图中的指标，使用 AR 与 DFM 模型拟合出经济动能指数（EMI），旨在为投资者提供月度经济冷暖的参考，前瞻性把握宏观经济走势。模型最新预测数据显示，经济下滑态势并未止步，但暂不存在大幅回落的风险，四季度 GDP 增速大概率维持在 6.5%。 宏观经济全景图展现经济下滑全貌 宏观经济冷暖往往通过多维度呈现。经济总量供求关系的变动决定了经济增长；同时中国经济存在典型的地产政策周期，房地产行业的较长产业链与较大外溢效应会对投资与消费产生显著影响；景气度指标对经济活动存在前瞻性；物价是供求的另一种反映；微观的利率、汇率表现与经济实体活动是“硬币的两面”，而此间，信用是搭建实体与金融的桥梁。基于这些考虑，我们搭建“宏观全景图”，意在实时追踪宏观经济与微观表现，一是，全局把握经济冷暖；二是，从不同角度作出结构性的分析判断，洞察“量价背离”、“金融与实体背离”等异象；三是，在悲观中嗅觉希望，在乐观中警觉风险。 风险提示：经济内在规律发生显著变化；指数单期出现大幅偏离。 相关研究 固定收益研究/专题研究 | 2018 年 12 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 宏观经济全景图................................................................................................................. 3 经济动能指数（Economic Momentum Index） ................................................................ 4 引言 ........................................................................................................................... 4 指标选择 .................................................................................................................... 4 数据处理 .................................................................................................................... 4 模型设定与拟合结果 .................................................................................................. 5 自回归模型（Auto-regressive model, AR） ...................................................... 5 动态因子模型（Dynamic Factor Model） ......................................................... 5 预测能力检验 ............................................................................................................ 6 经济动能指数总结 ..................................................................................................... 8 附录 ........................................................................................................................... 9 最小二乘法（Ordinary Least Square, OLS） ................................................... 9 向量自回归（Vector Auto-regressive, VAR） ................................................. 10 参考文献 .................................................................................................................. 11 风险提示 .................................................................................................................. 11 固定收益研究/专题研究 | 2018 年 12 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 宏观经济全景图 宏观经济冷暖往往通过多维度呈现。经济总量供求关系的变动决定了经济增长；同时中国经济存在典型的地产政策周期，房地产行业的较长产业链与较大外溢效应会对投资与消费产生显著影响；景气度指标对经济活动存在前瞻性；物价是供求的另一种反映；微观的利率、汇率表现与经济实体活动是“硬币的两面”，而此间，信用是搭建实体与金融的桥梁。 基于上述考虑，我们搭建“宏观全景图”，包含总量的供给、需求，房地产的投资消费、量价表现、经济景气度，食品与非食品价格，金融数据等指标体系。意在实时追踪宏观经济与微观表现，第一，全局把握经济冷暖；第二，从不同角度作出结构性的分析判断，洞察“量价背离”、“金融与实体背离”等异象；第三，在悲观中嗅觉希望，在乐观中警觉风险。 图表1： 宏观经济全景图 资料来源：Wind，华泰证券研究所 固定收益研究/专题研究 | 2018 年