2019年宏观经济展望系列之三：道阻且长，行则将至

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_MainInfo] 道阻且长,行则将至 ——2019 年宏观经济展望系列之三 方正证券研究所证券研究报告 年度报告 宏观研究 2018.12.18 [TABLE_ANALYSISINFO] 高级宏观分析师： 卢亮亮 执业证书编号： S1220517110003 TEL: 021-50196579 E-mail： luliangliang@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《新时代 新周期——2018 年宏观展望》2017.11.10 《CPI 低位 PPI 回落，金融去杠杆货币偏紧——点评 4 月物价数据》2017.05.10 《监管大年市场小年，供给出清买就买龙头——方正宏观周报》2017.05.01 《需求价格回落，供给出清龙头企业受益——点评 4 月中采 PMI》2017.04.30 《投资时钟与大类资产表现：来自中国的实证检验》2017.04.16 请务必阅读最后特别声明与免责条款 导读：2018 年国际环境错综复杂，中国内部改革行道艰难。经济下行是改革的最大阻力。2019 年中国经济将在稳增长和促进经济转型之前权衡。本文复盘 2018 年中国经济基本面变化，展望 2019 年国内经济走势。 摘要： 2019 年宏观经济和政策的总体逻辑：2019 年的宏观经济工作重心将从“防范和化解重大风险”转向“六个稳”，尤其是稳就业。外需环境的剧烈变化可能导致 2019 年出口相关部门的失业人数显著上升。因此，2019 年稳增长的核心是解决出口下滑后的就业问题，重点领域是制造业。 外资企业生产和出口交货值快速回落是工业生产承压的原因。2019 年中美贸易摩擦升级的可能叠加国际经济重回衰退的可能加大了工业生产继续回落的风险，预计 2019 年工业增加值同比继续放缓至 6.0%。 2019 年房地产行业的销售下滑，但开发投资仍然不弱。棚改货币化安置政策逐渐退出，2019 年房地产行业将迎来低销售增速时期。2018 年房地产新开工持续高增，但在高基数和未来预期不明的双重影响下 2019 年新开工同比将大幅回落。由于 2018年“高周转”模式下投资资金集中在新开工阶段发力，后续阶段的施工投入将支撑 2019 年房地产开发投资，同时投资统计口径变更对投资额的负影响消退，预计全年同比增 0-5%。 激励机制缺位下的基础设施建设投资将进入低增速阶段。基建投资当前最大的问题不是扩张力度不足，而是政策执行偏弱。十九大后地方政府缺乏系统性的高质量发展考核体系，地方政府负债投资意愿不强，基建投资同比走出历史新低。提高基建投资增速的根本举措在于解决地方政府“不敢”投资基建项目背后的动因。如果地方政府激励机制没有大调整，2019 年的基建投资增速预计在 5-10%。 房贷支出挤出消费，社会消费品零售同比走低，但未来 3 年新增老龄人口下滑将遏制消费下滑势头。2018 年社零累计同比创2013 年 12 月以来的新低。房贷增速大幅超过可支配收入的提高速度从而挤出消费，这将是近几年的主要矛盾。2019 年竣工面积同比将筑底企稳回升，从而支撑地产链相关的消费。此外，2019-2021 年离退休人员数量的大幅下降将构成支撑未来 3 年消费的另一重要力量。预计 2019 年社零同比增 9.2%左右。 年度报告 研究源于数据 2 研究创造价值 制造业投资小幅回落，政策重心是解决出口链产业的就业问题。2018 年中国制造业投资增速上行主要受到传统高耗能制造业“补产能”投资需求拉动以及财政货币宽松环境下新兴制造业加杠杆两方面因素的拉动。进入 2019 年，高耗能制造业投资面临补产能空间上限的约束，投资增速回落；新兴制造业尤其是出口链产业将受到积极财政和宽松货币政策的重点关注，短期解决出口下滑造成的失业问题，长期促进形成强大的内需市场。 风险提示：美联储加息超预期；财政扩张低于预期；中美贸易摩擦进一步恶化。 年度报告 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 2019 年宏观经济和政策的总体逻辑 .......................................................................................... 5 2 工业生产：来自内外需的负向脉冲 ........................................................................................... 6 3 房地产投资：销售下滑，投资不弱 ........................................................................................... 7 3.1 渐入寒冬的地产销售，趋紧的房企资金................................................................................................ 7 3.2 火热的新开工增速，持续到何时？ ....................................................................................................... 8 3.3 房企开发投资韧性到何时？ ................................................................................................................... 9 4 基础设施建设投资：激励机制缺位下的低增速阶段 ............................................................. 10 5 社会消费品零售：挤出效应和下降的新增老龄人口 ............................................................. 12 5.1 中国消费仍在升级 ................................................................................................................................. 12 5.2 2018 年地产竣工低迷拖累相关消费 .................................................................................................... 12 5.3 挤出效应拖累 2018 年消费，并对 2019 年消费继续构成压力 .............