2019年宏观经济展望系列之二：美国经济，数树深红出浅黄

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_MainInfo]美国经济：数树深红出浅黄 ——2019 年宏观经济展望系列之二 方正证券研究所证券研究报告 专题报告 宏观研究 2018.12.16 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师： 陶川 执业证书编号： S1220517120004 TEL： 010-68584806 E-mail： taochuan@foundersc.com [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《寻找经济探底的信号——2019 年宏观经济展望系列之一》 请务必阅读最后特别声明与免责条款 导读：近期美股大跌和美债收益率曲线的倒挂引发市场对于美国经济复苏前景的质疑。展望 2019 年的美国经济，是否正如当前市场所预期的由盛转衰？还是仍将保持着以往的稳健和韧性？抑或会出现一些超预期的因素？2019 年的美联储加息和美债利率又将如何演绎？这正是本篇报告所要分析和回答的问题。 摘要： 美国经济是否存在结构性失衡？当前无论是从银行、科技企业、还是住房市场来看，导致最近三轮美国经济衰退的结构性失衡并不存在。近期油价的大跌也为美国消费在 2019 年的复苏消除了一大隐患。尽管如此，一些潜在的风险仍值得关注，比如美国家庭金融资产中的股票资产份额已接近互联网泡沫时期的历史高位、以及商业地产可能存在的泡沫。 美联储加息的负面影响有多大？住宅投资在美联储这轮加息周期中受到的冲击最为明显住，但随着近期美债利率上涨的告一段落，其在 2019 年对美国经济增长的拖累将有所减弱。同时，美联储这轮加息仅导致信用利差的温和走扩，也并未显著增加美国家庭的偿债压力，因此尚未对实体经济复苏构成实质性威胁。 特朗普的财政刺激是否很快消退？2019 年居民消费的扩张仍将受益于个税的减免，税改对于企业资本开支的提振也不会戛然而止，并且政府财政赤字的扩大仍将对经济增长形成正的拉动；而如果说 2019 年特朗普政府在国内的经济政策上有什么超预期的举措，那很可能就是通过新一轮基建投资的法案。 美联储加息和美债利率如何演绎？目前市场对于 2019 年加息不足一次的预期过于悲观。我们判断美联储在 2019 年至少还有两次加息，但会在上半年暂停一次加息；在加息的节奏上很可能先抑后扬。相应地，未来随着市场预期向美联储预期的收敛，10 年期美债利率有望恢复上行。 风险提示：中美爆发全面贸易战、特朗普被弹劾 专题报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 是否存在结构性失衡？ ............................................................................................................... 4 2 美联储加息的负面影响有多大？ ............................................................................................... 7 3 特朗普的财政刺激是否很快消退？ ........................................................................................... 9 4 美联储加息和美债利率如何演绎？ ......................................................................................... 10 5 总结 ............................................................................................................................................. 13 专题报告 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录 图表 1： 1950 年以来历次美国经济衰退的特点及主要触发因素................................................................... 4 图表 2： 银行业对非金融企业的债务风险敞口降低........................................................................................ 5 图表 3： 危机后银行业的一级资本充足率显著提升........................................................................................ 5 图表 4： 科技行业资本扩张远不及互联网泡沫时期........................................................................................ 5 图表 5： 当前美国住房市场并未出现明显失衡 ............................................................................................... 5 图表 6： 美国租房和自住房空置率处于历史低位............................................................................................ 6 图表 7： 美国家庭的股票资产份额接近历史高位............................................................................................ 6 图表 8： 美国家庭的储蓄率相对净财富明显偏低............................................................................................ 6 图表 9： 经济衰退往往伴随着能源消费的大幅上升着 .................................................................................... 6 图表 10： 1970 年以来每一次美国经济衰退的出现都伴随着油价的飙升 ................................................... 7 图表 11： 商业地产价格的快速上涨可能蕴含泡沫 ........................................................................................