IFBH(6603.HK)新股研究报告：椰水品类势头正盛，龙头if雄心勃勃-方正证券

公 司 研 究 2025.06.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 IFBH（ 06603） 新 股 研 究 报 告 椰水品类势头正盛，龙头 if 雄心勃勃 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 创立于泰国的椰子水全球头部品牌，中国是其最大销售市场。IFBH 是一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，公司前身追溯至成立于 2013 年的General Beverage，同年创始人创立 if 品牌，2022 年又创立 Innococo 品牌。在全球市场 if 专注于提供天然健康的泰式饮料及食品，并以椰子基饮料为重点，Innococo 致力于提供传统运动功能饮品的健康替代选择。发展至今，从椰子水饮料行业的市占率来看，公司椰子水产品市占率在全球位居第二、在中国内地及中国香港位居第一。2024 年公司实现营业收入 1.58 亿美元，其中，分销售区域看，2024 年中国内地/中国香港是公司前两大销售市场，分别占销售额的 92.4%/4.6%。 椰子水赛道火热，大中华区处于高速增长阶段，近五年 CAGR 为 60.8%。当今健康消费的趋势正盛，叠加瑞幸生椰拿铁近年来的爆火，椰子饮品在消费者中的认可度越来越高，正处于高速成长赛道。作为天然电解质水的椰子水逐渐成为消费潮流，根据灼识咨询的数据，椰子水在大中华区的销售额由2019 年 1 亿美元的增长至 2024 年的 11 亿美元，5 年 CAGR 达到 60.8%。当前椰子水在中国的消费场景正在持续拓宽，渗透率持续提升，根据灼识咨询，预计大中华区椰子水饮料市场有望在 2029 年达到 27 亿美元，预计 24-29 年 CAGR 为 19.4%。 泰国本土原料+加工产能具备稀缺性，选择顶流明星提升品牌影响力，线下渠道正借助分销商持续拓展中。1）原料优势：公司作为泰国品牌，背靠控股股东 General Beverage 掌握了优质的泰国香水椰原料来源，且在泰国本地加工生产，具备资源稀缺性，并不断拓展优质椰子水原料的来源。2）品牌营销：公司 2024 年邀请肖战成为 if 全球品牌代言人，大大增强品牌影响力，公司通过传统媒体、社交媒体、电商与直播等管道展开协同营销活动，提升品牌认知度。3）轻资产模式：公司采用轻资产、可延展的商业模式，维持精简的内部销售团队，依靠各地分销伙伴快速推动市场销售，2024 年公司线上线下销售额各占 50%，线上及线下渠道均有较大拓展空间。我们认为，在高速发展的椰子水饮料赛道中，IFBH 有望借助自身椰子资源优势及强品牌力稳固自身市占率，并通过渠道的持续扩张打开增长空间。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，进出口政策波动风险，宏观经济不及预期风险，椰子水市场需求不及预期风险，市场竞争加剧风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 IFBH(06603) 新股研究报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司介绍：2013 年从泰国起家的椰子水领导企业，if&Innococo 双品牌驱动 .............................. 4 1.1 if 及 Innococo 双品牌驱动，聚焦椰子系列饮料及植物基零食 .................................... 4 1.2 轻资产运营模式，高效拓展市场 ............................................................. 6 1.3 股权结构集中，高管团队业内经验丰富 ....................................................... 8 1.4 财务分析：收入处于高速增长阶段，产品结构提升带动盈利能力向好 ............................. 9 2 行业情况：高速成长赛道，椰子水行业景气度高 ..................................................... 13 2.1 椰子水为天然健康饮料，行业规模保持高速增长 .............................................. 13 2.2 东南亚为椰子主要产区，我国椰子进口需求旺盛 .............................................. 15 2.3 IFBH 为全球第二大椰子水公司，中国内地市占率连续 5 年第一 .................................. 17 3 公司亮点：泰国优质原料资源具备稀缺性，品牌影响力持续加强 ....................................... 18 3.1 原料优势：泰国本土椰水资源形成壁垒，本地加工保留风味节省成本 ............................ 18 3.2 营销能力：邀请肖战作为全球品牌代言人，多元化营销提升品牌力 .............................. 19 3.3 轻资产运营模式：依靠各地分销伙伴快速推动销售 ............................................ 20 4 风险提示 ....................................................................................... 22 IFBH(06603) 新股研究报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 公司发展历程 ......................................................................... 4 图表 2: if 和 Innococo 双品牌的椰子水饮料产品矩阵 .............................................. 5 图表 3: if 品牌的其他饮料及植物基零食产品矩阵 ................................................. 6 图表 4: 仓储物流成本及存货周转天数............................................................ 7 图表 5: 最大及前五大供应商采购额占比.......................................................... 7 图表 6: IFBH 前五大代工厂采购额占比 ........................................................... 7 图表 7: IFBH 股权结构图（紧随全球发售完成后，假设概