迈瑞医疗(300760)公司深度报告：数智化%2b高端化赋能，国产医疗器械龙头加速全球化迈进-方正证券

证券研究报告 | 医疗设备 | 2025年06月30日分析师联系人周超泽登记编号：S1220523070003唐娜迈瑞医 疗 (30 076 0 ) 数智化 + 高端化 赋 能，国 产 医疗 器械 龙 头 加 速 全 球化 迈 进医 药 生 物 团 队 • 公 司 深 度 报 告报告摘要 投资逻辑：•在创新+并购+出海三驾马车驱动下，公司下半年有望迎来拐点。公司业绩端多年持续20%左右稳健增长，盈利能力也处于较高水平，2014-2024年，公司营收和归母净利润的CAGR分别为16.7%和23.98%；2024年同比增速下滑主要受到国内地方财政资金紧张、常规招标延误等影响，海外市场基于前期的并购整合和本土化布局加速拓展，业绩增速持续亮眼，随着25Q1以来医疗专项债等发行规模同比较快增长，以及设备更新项目逐步启动、招标数据逐月改善，看好公司下半年业绩实现环比向上。同时公司加速推进AI业务布局，实现对现有产品的融合和创新升级，并打造“三瑞”数智化解决方案，赋能产品放量和国内外高端客户突破。随着行业层面负面影响的逐步消化，公司加速推进中高端产品的全球放量，驱动业绩增速回升。•三大核心业务协同“三瑞”系统加速出海，高潜种子业务加固国产龙头护城河。截至2024年底，公司业务已覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，以及全球190多个国家和地区。生命信息与支持板块，监护仪、麻醉机、除颤仪等产品稳居国内市场第一、全球前三，2024年该板块国际业务实现双位数增长，新增空白高端客户近110家，“瑞智联”生态系统持续进院，国内装机累计超千家医院；IVD板块，公司血球业务深耕国内外市场，化学发光业务跃居国内第三，2024年国内市场整体承压，海外市场则基于对DiaSys、HyTest的深度整合和本土化布局，加速突破大样本量客户，新增115家海外第三方实验室，驱动国际业务同比增长超30%，“迈瑞智检”生态系统实现累计进院近590家，其中约80%为三级医院；医学影像板块，超声业务市占率保持国内第一、全球第三，其中超高端超声Resona A20上市首年销售4亿元，在中高端产品带动下，该板块2024年海外业务同比增长超15%，新增高端客户超150家，随着A20在主要国家陆续上市，有望进一步打开高端市场，此外“瑞影云”已覆盖全国31个省市区，累计装机超15600套，在印尼、沙特、埃及等国家也在陆续落地。公司布局的种子业务中，微创外科借力集采加速放量，2024年收购惠泰医疗并完成心血管业务整合，开始贡献可观业绩增量。•对标国际巨头，全球化+数智化驱动公司价值回升。纵观国际医疗巨头的成长史，并购和出海是发展壮大的必经之路。2000年起，公司自有产品出海进程开启，并推进海外本地化战略布局，现已有63家境外子公司；同时持续推进国内外并购，先后收购Datascope、Zonare、HyTest、DiaSys、惠泰医疗等，实现了丰富产品矩阵、尤其是引入高端技术的同时，加速完善了全球渠道布局。目前公司主营业务国内外市场仍有可观成长空间，尤其是海外市场占比仅3%，随着出海结构向高端切换，以及在AI赋能的数智化整体解决方案驱动下，有望加速突破高端客户群，以及出海规模增长和海外业务占比提升，实现公司的价值回升。2 盈利预测：公司是国内医疗器械龙头，三大业务板块稳健增长，在“三瑞”数智化解决方案赋能下，持续拓展国内外市场，尤其是加速出海产品矩阵的高端升级和高端客户突破，有望持续高增长，加之微创外科、动物医疗、心血管等种子业务快速发展，整体营收规模行业领先，并在高端化+AI数智化+国际化的多轮驱动下，公司有望持续提升国内外市场份额，实现稳健业绩增长和较高的盈利水平，具备可观的业绩成长确定性和可及空间。我们预计2025-2027年公司分别实现营收400.25/450.05/512.66亿元，同比增长8.98%/12.44%/13.91%，归母净利润125.92/143.72/165.40亿元，同比增长7.91%/14.13%/15.09%，对应PE分别为22/19/17倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：医疗新基建需求放量不及预期，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，国际市场开拓不及预期风险，海外关税变动风险，集采等行业政策变动风险等。报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2024A2025E2026E2027E营业总收入36726400254500551266(+/-)%5.148.9812.4413.91归母净利润11668125921437216540(+/-)%0.747.9114.1315.09EPS (元) 9.6410.3911.8513.64ROE(%)32.5430.4229.6125.42P/E26.4621.8219.1216.61P/B8.626.645.664.22数据来源：wind，方正证券研究所1CONTENT目录2三大核心业务协同三瑞系统加速出海，高潜种子业务加固国产龙头护城河4盈利预测与估值迈瑞医疗：创新+并购+出海，国产医疗器械龙头稳步迈进3对标国际巨头，全球化+数智化驱动公司价值回升迈瑞医疗：创新+并购+出海，国产医疗器械龙头稳步迈进1.1创新+并购+出海，国产医疗器械龙头持续稳步迈进6图表：公司发展历程资料来源：公司官网，公司公告，IVD从业者网，器械之家，方正证券研究所整理 公司成立三十余载，创新、并购、出海三驾马车驱动公司持续强劲发展，国产医疗器械龙头加速国际化迈进。自代理监护仪起家后，公司于成立早期便发力布局自研产品和技术创新，陆续推出中国首台自研监护仪、超声、血球仪、除颤仪等，建立起生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大基石业务，并加速推进高端和智能化产品布局。基于中国的工程师红利和公司产品性价比优势，2000年起，自有产品出海进程开启，陆续实现欧盟、美国这两大成熟市场的上市销售，同时启动海外本地化战略布局，组建全球渠道网络，助力本土高端客户突破。随着公司业务快速发展，以及先后上市纽交所、深交所创业板，实现资本积累，公司持续推进国内外并购，包括收购Datascope完善生命信息与支持板块产品线、收购Zonare进入全球高端超声影像市场、收购HyTest引入体外诊断上游核心原材料、收购惠泰医疗进军心血管赛道等，实现了丰富产品矩阵、尤其是引入高端技术和产品的同时，也加速了全球市场渠道的整合，强化公司产品力、品牌力和渠道布局，实现营收提质增长。1991年公司成立创新并购出海收购Datascope生命信息监护业务，晋升全球监护品牌2008中国第一台自研多参数监护仪19931998中国第一台便携式多参数监护仪；第一台准全自动三分群血球仪2000首获CE认证，开启出海进程2002中国第一台自研全数字黑白超声；第一台全自动血球仪2004中国第一台全自动生化分析仪首获FDA认证（监护仪）2005中国第一台自研台式彩超；第一台插件式高端多参数监护仪英国设立第一个海外分公司20062009中国第一台完全自主的双相波除颤监护仪2011中国第一台高速荧光五分类血球仪；第一台自研中高端台式彩超2012中国第一台超高速全自动生化仪2013亚洲第一台具备全电子流量计的高端麻醉机收购美国ZONARE进军高端超