2019年保险行业年度策略报告：供需寻转型，估值有空间

2019 年保险行业年度策略报告 供需寻转型，估值有空间行业年度策略报告 行业报告 保险 2018 年 12 月 10 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《保险行业 2018 年三季报综述*保险*保险三季报符合预期 投资稳健全年NBV 有望转正》 2018-10-31 《行业快评*保险*Q3 行业保费持续改善 Q4 有望进一步延续》 2018-10-20 《行业快评*保险*负债改善投资企稳 估值修复价值彰显》 2018-09-19 《行业动态跟踪报告*保险*投资端负面预期落地 价值率再创新高》 2018-08-30 《行业深度报告*保险*养老金专题报告之三：海外养老金及主权基金运作模式和投资研究》 2018-08-22 证券分析师 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 复盘 2018：保险股仍有相对收益，新单影响明显：18 年保险板块涨跌幅为-12.45%，相较于大盘指数仍具备一定的相对收益，同时在各行业板块中表现出避险属性。梳理 18 年行业走势我们发现，新单数据对股价影响持续的周期更长，同时其他诸多因素同样会对股价产生影响，包括贯穿全年的投资因素（如权益市场表现、利率走势、非标等各类资产风险等），并且从下半年开始价值（价值率、新业务价值）对股价的影响同样会体现出来，此外还有一些直接或间接的影响因素，如监管因素、宏观经济形势、市场流动性等。在其他方面并没有明显预期差的时候，保险股走势往往可能会和大盘走势或者利率走势呈现高度的相关性。寿险：供需转型之下关注代理人与价值：寿险经营的本质是保险产品的供给与需求，宏观的层面是保险公司供给与市场的需求，微观层面是代理人的销售与客户的需求。而当前看无论是宏观层面还是微观层面的供给与需求均处在转型的阶段。宏观层面看供给端上市险企均在进行保障产品的转型，而需求端看保额的差距、医疗保障环境的不足凸显对于保障产品的需求，此外今年各类新保障形式、爆款保险产品和社会热点事件同样激发保险需求。微观层面上市险企在代理人增员节奏放缓的同时进行代理人的优化提质和客户的专业细分经营。对于市场更为关注的开门红，我们认为 19年环境虽有改善，但新单预计仍有承压，在低预期之下关注超预期的机会。整体来看在保障转型之下价值仍有一定的提升空间。产险：政策属性之下行业盈利有望短期改善。我们认为当前产险行业存在较多不确定性，包括今年以来推荐的逻辑均难以持续。同时整体的保费增速、ROE 及盈利水平以及商车费改未来推进均存在不确定性。但同时行业后期也存在一些潜在的机会，包括手续费税率改革以及监管加强之下车险手续费有望明显回落均会使得行业盈利明显改善。投资：关注长端利率压力与会计准则调整：19 年长端利率下降可能成为对保险投资端最大的担忧，但我们认为保险公司当前投资收益假设合理、当前内含价值对投资收益率敏感性显著下降且明年长端利率下降趋势也将缓于今年以及 16 年的水平，利率不应该过多担忧。IFRS9 同样会影响保险公司整体的资产配置偏好，由于险资当前投资范围仍有放开以及明年权益市场改善空间，我们认为 19 年上市险企投资收益率有望提升。内含价值稳健增长，估值仍处相对低位：18 年预计上市险企内含价值整体增速能达到 16%以上，考虑到 19 年优质险企 NBV 增速有望达到两位数（NBV 及分散效应贡献增加）、投资收益率预计到达 4.8%以上（投资回报差异和 EV 预期回报贡献增加）以及保单质量持续改善（运营经验偏差贡献增加），预计 EV 增速可以达到 18%以上。同时当前估值处于历史低位，而投资收益率假设合理、贴现率假设保守，具备较高的安全边际。请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -40%-30%-20%-10%0%10%Dec-17 Mar-18Jun-18 Sep-18沪深300保险证券研究报告 保险·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 30  投资建议：我们认为 2019 年保险行业的整体形势将优于 2018 年，主要体现在：1）开门红方面经验及产品准备更为充分，代理人经验提升，销售环境转好，虽然新单正增长仍有一定压力，但是：市场有预期；结果预计显著优于 18 年；股价向下空间较小。2）期缴占比持续增加使得保费收入方面增速优于今年；全年新单预计依然会持续改善，全年预期有望实现两位数增长；3）价值率当前已经较高，19 年增速趋缓，但是仍有一定的空间；NBV 预计两位数增长，EV 增速预计 17%+，两者均优于今年水平。4）投资收益方面略有承压，但是权益资产方面空间优于今年，总投资收益率预计4.8%以上；5）剩余边际规模保障持续利润，明年 NBV 增速优于今年使得摊销加速，利润情况预计优于今年且准备金仍产生正向贡献；6）当前估值处于历史低位；基于以上的考虑，我们维持保险行业 2019 年“强于大市”的判断，个股方面重点推荐深化健康险转型同时成效将进一步体现并获得认可的纯寿险标的新华保险，以及负债和投资经营稳健、产险盈利有望好转的中国太保。  风险提示： 1） 开门红销售不及预期风险 市场当前对开门红较为关注，虽然整体预期较为谨慎，但如果开门红销售情况同比负增长缺口较大，仍可能对股价造成负面影响。 2） 利率持续下行风险 19 年对于利率端的担忧可能成为保险公司的潜在风险，长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响，同时也会影响当期利润。 3） 权益市场下跌风险 保险公司股价走势与权益市场呈现一定的相关性，权益市场的下跌将会使得保险公司股价下跌，同时可能使得保险公司投资收益下降且浮亏增加。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/EV 评级 2018-12-07 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 新华保险 601336 43.79 1.73 2.57 3.37 4.46 0.89 0.77 0.65 0.56 强烈 推荐 中国太保 601601 30.60 1.62 1.98 2.38 2.84 0.97 0.84 0.72 0.63 推荐 保险·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 30 正文目录 一、 复盘 2018：保险股仍有相对收益，新单影响明显 .............................................. 6 1.1 保险股 18 年仍有相对收益 ........................................................................................... 6 1.2 新单数据对股价影响持续周期更长 .......................................