国庆假期全球资产表现回顾：国内景气修复，海外波动加剧

投资策略报告 / 2023.10.06 请阅读最后一页的重要声明！ 国内景气修复，海外波动加剧 ——国庆假期全球资产表现回顾 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人 张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1. 《国内数据逐步验证中——“美”周市场复盘（9 月第 5 周）》 2023-09-30 2. 《加仓，持股过节--A 股策略专题报告(20230924)》 2023-09-24 3. 《外部扰动暂告段落——“美”周市场复盘（9 月第 4 周）》 2023-09-24 核心观点 ❖ 国庆资产表现（10.2-10.5）：全球股市&大宗下跌，行业看科技更坚挺： 股市：1）全球：整体下跌，美股相对坚挺，其中标普 500/纳指/H 股/金龙分别下跌0.7/0.0/3.3/3.4%。2）港股：整体下跌，必选和科技更坚挺，周期（材料、能源）表现较弱。3）美股：相对分化，通信和科技上涨，能源表现较弱。 大类：1）汇率：整体波动小，美元指数小幅上升 0.1%。2）利率：10 年美债触顶回落，整体上涨 13BP，欧债涨幅达 11.6BP。3）商品：整体下跌，金/铜/油下跌 1.7/4.6/8.7%。 ❖ 国内生产延续复苏态势，政策处在加码窗口。1）国内 9 月景气继续回暖，制造业PMI 连续 3 个月上修，且本月升至 50 以上，非制造业 PMI 也触底回升。历史前 5 次制造业 PMI 连续 2 月回升+破 50 后，股市基本触底回升。2）国内消费：旅游人数和收入均增加：整体数据看，8 日假期出游总人次达 8.26 亿人次，较 22/19 年分别增长71/4%；收入达 7534 亿元，较 22/19 年分别增长 130/2%。票房偏弱：国庆日均票房为21 年 6 成，而春节/五一约 21 年 9 成。3）假期前夕地产政策继续发力：节前深圳调整优化个人住房贷款利率下限，宁波全面取消限购政策，力促节后成交回升。 ❖ 海外环境是市场焦点，美债利率、原油剧烈波动。 美债：利率冲高回落，4.8%创 08 年以来新高。1）9 月以来美债：美债一度上涨超 70BP，中上旬交易加息预期上涨 26BP，下旬到 10 月 3 日期限利差修复上涨 46BP 至 4.81%触顶，之后回落至 4.7%。2）美债供给增加+景气回升是近期期限利差修复主因。美债供给超预期：7 月来美债发行规模和发行利率超预期。景气先升后降：9 月制造业 PMI 超预期，后 2 日美债上行 22BP。之后非制造业 PMI 和 ADP 就业下行，美债触顶回落。 原油：近 3 月上涨 27%至 95 美元/桶，后单日急剧下跌超 5%。1）7-9 月油价受供给端驱动：沙特宣布减产且每月初宣布继续减产，供给压力下原油一度涨至 95 美元/桶新高。2）10 月初，油价需求博弈增加：汽油周度库存上涨 3%，叠加非制造业 PMI 下行，市场开始担心长期需求有限，油价触顶回落。 事件：美国政府关门再起波澜，中美关系持续升温。1）9 月底美国政府资金接近耗尽、一度面临关门；虽然两党最后压线达成协议，但主导妥协的众议院院长、共和党人麦卡锡随即被罢免。两党分歧加深背景下，后续政府关门概率提升、美债评级可能下调，这也是美债利率抬升因素。2）10 月 6 日白宫表态寻求中美领导人 APEC 会面，中美关系继经济/金融工作组成立后继续回暖。 展望：美债利率和油价冲高反映美国复苏预期抬升，景气&通胀仍是影响联储加息乃至全球资本市场的主要变量。1）我们在半年度策略《运动战，向上磨》判断海外需求复苏、美债利率上行可能是下半年最大超预期，当下有所验证。2）近期数据分化，又到景气博弈节点：制造业 PMI 和非制造业 PMI 走势相反，JOLTS/非农和 ADP 就业相反，交易景气下市场波动增加，仍需关注上行风险，后续可观察 CPI 验证。3）联储加息路径看，市场仍预期年内小概率加息，上半年降息概率低。 ❖ 节后市场：苦尽甘来，收获金秋，布局周期和成长。 1）国内经济内生持续修复，政策进入加码期：国内景气和国庆消费数据修复，同时地产等政策逐步落地。2）强势美元和美债利率的压制进入到尾声：联储会议后市场基于高景气调整长期美债，当前美元美债触顶回落，本轮调整或已到位。3）周期是黑马胜负手，成长是反弹急先锋。周期：政策加码+城中村改造/地产政策落地均受益，关注金融地产链（开工端钢铁、旧改的防水建材）成长：长期产业景气领先，短期超跌反弹/产业新增催化（微软 AI 平台等），板块关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。 ❖ 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 投资策略报告/证券研究报告 1 国内：生产延续复苏态势，政策处在加码窗口 ................................................................................... 3 2 海外：美债利率、原油剧烈波动 ........................................................................................................... 4 3 大类资产&港股：全球资产承压，行业看科技坚挺 ........................................................................... 5 4 风险提示 ................................................................................................................................................... 6 图 1. 制造业/非制造业 PMI 触底回升 .......................................................................................................... 3 图 2. 制造业连续 2 月回升+突破 50 后，A 股大概率上涨 ......................................................................... 3 图 3. 客流：部分省市已超 19 年水平（截止前 3 日） ............................................................................... 3 图 4. 收入：部分省市已超 19 年水平（截止前 3 日） .......................