宏观经济月报-9月PMI：制造业再回扩张区间

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济月报 报告日期：2023 年 09 月 30 日 9 月 PMI：制造业再回扩张区间 核心观点 9 月中采制造业 PMI 指数录得 50.2%，再次回到荣枯线上方，6~8 月 PMI 分别为 49.0%、49.3%、49.7%，经济呈现稳步修复态势。其中，生产指数上行 0.8 个百分点至 52.7%，工业生产热情进一步回升，8 月以来工信部牵头制定的工业增长政策效果有所显现。新订单指数上行 0.3 个百分点至 50.5%，内需、外需均有改善。原材料库存指数小幅上行0.1 个百分点至 48.5%，连续三个月向上，产成品库存下降 0.5 个百分点至 46.7%，被动去库到主动补库切换的特征逐渐显现。 目前经济延续修复态势，消费、制造业投资、出口等变量在逐渐好转，经济修复的方向相对确定，但地产产业链有待企稳，经济内生动能恢复的微观基础仍需巩固。我们认为，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。 ❑ 生产指数保持强劲，开工率稳中有升 9 月生产指数上行 0.8 个百分点至 52.7%，工业生产热情进一步回升，8 月以来工信部牵头制定的工业增长政策效果有所显现。从高频数据来看，9 月南方八省电厂日耗煤量环比有所回落，主要系居民用电需求减弱，符合季节性特征，但同比增速较 8 月有所提振，工业用电表现不弱。高炉开工率和主要钢厂粗钢产量稳中有升，纯碱开工率环比上行。消费品制造业方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率维持稳定，PTA 产量、江浙织机开工率在较高的水平上小幅上涨。 ❑ 订单指数连续回升，内需外需均有改善 9 月新订单指数上行 0.3 个百分点至 50.5%，连续四个月向上改善。数据显示，8月工业企业利润增速显著改善，制造业投资增速亦有所回升，9 月 EPMI 环比改善幅度较大，显示出高技术制造业景区度有所提升。地产政策优化后，9 月商品房销售面积环比小幅改善，二手房挂牌价格指数持续回落，政策效果有待进一步观察。乘联会预计 9 月狭义乘用车零售销量为 198 万辆，环比+3.1%，车市延续良好表现。9 月新出口订单指数上行 1.1 个百分点至 47.8%，三季度以来外需持续改善，9 月美国 Markit 制造业 PMI 指数回升，韩国前 20 日出口金额同比增速显著上行。 ❑ 价格指数持续上行，库存周期面临切换 9 月主要原材料购进价格指数上涨 2.9 个百分点至 59.4%，出厂价格指数上涨 1.5个百分点至 53.5%，价格指数持续上行。9 月能源价格上行，带动工业品价格整体向上。一方面，受产油国延续减产以及俄罗斯对成品油出口实施临时限制的影响，9 月原油价格持续上行。另一方面，国内煤矿加强安全监察，煤炭产量缩减，煤炭价格有所上行。地产新开工链依然偏弱，钢价整体平稳，水泥价格持续探底。原材料库存指数小幅上行 0.1 个百分点至 48.5%，连续三个月向上，产成品库存下降 0.5个百分点至 46.7%，被动去库到主动补库切换的特征逐渐显现。 ❑ 经济基本面稳步修复，地产产业链有待企稳 9 月制造业 PMI 再次回到荣枯线上方，非制造业 PMI 指数回升 0.7 个百分点至51.7%，结合 8 月经济数据超预期的表现，我们认为宏观经济仍然在稳步修复的路径上。消费、制造业投资、出口等变量在逐渐好转，经济修复的方向相对确定，但地产产业链有待企稳，经济内生动能恢复的微观基础仍需巩固。我们认为，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。 ❑ 风险提示 消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《政策助力盈利修复，内生动力仍需提振—2023 年 1-7 月工业企业盈利数据的背后》 2023.08.28 2 《政策已至十字路口，中性利率未有指引——鲍威尔全球央行年会发言传递的信号》 2023.08.25 3 《聚焦财政货币配合，关注化债布局城投》 2023.08.22 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 制造业 PMI 及生产指数、新订单指数 图2： 制造业新出口订单指数及进口指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 制造业 PMI 价格指数 图4： 制造业库存指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 从业人员指数 图6： 非制造业 PMI 指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 242832364044485256602018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09PMI %PMI:生产 %PMI:新订单 %242832364044485256602018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09PMI:新出口订单 %PMI:进口%404448525660646872762018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09PMI:出厂价格 %PMI:主要原材料购进价格%-6-4-20246810121430343842465054582018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09产成品库存 - 原材料库存%（右轴）PMI:产成品库存 %PMI:原材料库存 %303438424650542018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09PMI:制造业从业人员 %PMI:非制造业从业人员 %243240485664722018-