宏观分析报告:7维度评估美国企业债违约风险

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观分析报告 2023 年 10 月 1 日 美联储维持利率高位,引发市场对明年美国企业债集中违约的担忧。我们从 7个维度分析美国企业债违约风险。 ❑ 企业层面: ❑ 维度 1:企业破产数:美国商业破产案件数在 2021 年降至历史低位, 2022 下半年至今明显回升,目前仍低于疫前历史平均水平。今年上半年,美国商业破产案件数同比+35%。非必需消费品是破产公司最多的行业。 ❑ 维度 2:企业评级调整:当前面临评级下调风险的公司数显著多于评级上升的公司。消费品行业、媒体娱乐行业的公司评级下调风险较大。今年以来美国破产和评级调降的企业数增加,一方面来自于劳动力紧张和经济活动放缓,一方面来自于利息支出和再融资成本的大幅增加。 ❑ 企业债层面: ❑ 维度 3:企业债收益率:从 2022 年至今大幅上行。截至 9 月 27 日,美国穆迪 Aaa 级企业债收益率 5.38%,较 2021 年底上行 2.67 个百分点,高于2000 年以来该收益率的中位水平 4.69%。预计在美联储政策立场明确转向前,美国企业债收益率仍将维持高位。 ❑ 维度 4:信用利差: 1)美国企业债 OAS 利差在 2022 年上行、2023Q2-Q3下降。截至 9 月 26 日,彭博美国投资级、高收益企业债 OAS 分别为1.17%和 3.96%,分别较 Q1 末下降 21BP 和 59BP。2)美国企业债高收益级 - 投资级利差(HY - IG)在今年以来下降,当前低于历史中位水平。OAS 和 HY-IG 利差均反映出市场对美国企业债违约担忧降温。 ❑ 维度 5:发行与到期:美国企业债发行量在 2020 年激增,好的方面是,多增部分以可赎回、固定利率的债券为主。美国企业债将在 2024-2026 年大量到期,增大了集中违约的风险。 ❑ 维度 6:平均久期:2022 年至今美国企业债的平均久期在显著下降。截至2023 年 9 月 26 日,彭博美国高收益企业债久期 3.5 年,彭博美国投资级企业债久期 6.8 年,较 1 年前分别下降了 0.4 年、0.6 年。 ❑ 维度 7:企业债违约率:2020 年低利率环境下,美国企业债违约率降至历史极低水平。2022 年以来随着联储加息,美国企业债(尤其是高收益债)的违约率也开始回升,当前已上升约 2 个百分点,但仍在历史较低水平,远远低于 90 年代初、2001-2002、2008-2009 经济大衰退时期。 ❑ 展望:美国企业债违约风险确实在上升,当前仍较低。但随着到期量增加,企业债违约风险或将进一步上行,推动美联储政策转向。高利率环境下,美国企业债务负担加重、企业破产申请增加、企业债违约率上升(尤其消费相关行业风险更大)、企业债的信用利差或将重新走阔。历史上,信用利差大幅走阔往往对应降息。降息周期开启后,有助于压低企业再融资成本,经过 1-2 年左右(时滞不等)企业债违约率将达峰转向下降。 ❑ 风险提示:美国经济超预期衰退,美联储政策超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 裴明楠 S1090523040004 peimingnan@cmschina.com.cn 7 维度评估美国企业债违约风险 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 正文目录 一、 企业层面:破产和评级下调风险上升,消费相关行业风险更大 ................. 4 1、企业破产申请数今年明显上升 ....................................................................... 4 2、企业评级下调风险增加 .................................................................................. 5 二、 企业债层面:信用利差下降,违约率上升但仍在低位 ............................... 7 1、企业债收益率:2022 年以来快速上行 .......................................................... 7 2、企业债信用利差:今年以来有所下降 ............................................................ 8 (1)OAS 利差 ................................................................................................... 8 (2)HY-IG 利差 .............................................................................................. 10 3、发行与到期:2024-2026 到期量将显著增加 ............................................... 11 (1)发行:2020 年发行量激增,增量以固定利率为主 .................................. 11 (2)到期:2024-2026 年大量美国企业债将集中到期 .................................... 12 4、企业债的久期:去年以来显著下降 ............................................................. 13 5、企业债违约率:去年以来上升但仍在低位 .................................................. 14 三、 展望:美国企业债风险或将持续上升、推动开启降息周期 ...................... 15 图表目录 图 1:彭博企业破产指数 .................................................................................... 4 图 2:美国商业破产案件数量 ............................................................................. 4 图 3:S&P Global 美国企业每年破产申请数 ..................................................... 5 图 4:S&P Global 2023 年美国破产企业的行业分布(截至 8 月底) ............... 5 图 5:S&P Globa

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2023-10-07
招商证券
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