9月经济数据前瞻：三季度经济恢复到哪里了？

宏观月报 / 2023.09.30 请阅读最后一页的重要声明！ 三季度经济恢复到哪里了？ ——9 月经济数据前瞻 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《出口回升能够持续吗？——8 月外贸数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-09-07 2. 《核心 CPI 承压——8 月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-09-09 3. 《货币宽松进程未止——2023 年 8 月金融数据解读【财通宏观陈兴团队】》 2023-09-11 4. 《经济在好转，政策仍宽松——8 月经济数据解读【财通宏观陈兴团队】》 2023-09-15 核心观点  9 月全国制造业 PMI 录得 50.2%，较上月回升 0.5 个百分点，为今年 4 月以来首次重返扩张区间，制造业景气度延续恢复。我们预计，2023 年三季度 GDP同比增长 4.5%。  生产方面，从 9 月以来的中观高频数据来看，工业生产景气度缓慢回升，但行业间有所分化，我们预计 9 月工业增加值同比增速将略有回升至 4.7%。  投资方面，9 月专项债发行进度趋缓，基建投资增长或略有回落；8 月底以来地产调控政策优化逐步落地，地产销量增速降幅收窄，地产投资或低位改善；在稳增长政策支持的背景下，制造业投资的韧性或仍存。我们预计，9 月固定资产投资累计同比增速或回落至 2.8%。  消费方面，9 月各地促消费政策带动汽车销售火热，另外，随着地产销售回暖，地产后周期消费品也有望得到一定提振。我们预计，9 月社会消费品零售总额同比增速或上行至 6.2%。  外贸方面，9 月以来，铁矿石价格、国际油价均有上涨；去年下半年出口增速回落形成较低基数，以美国为首的发达经济体库存周期也将由去库向主动补库切换，同时近来美国制造业投资火热且房地产持续回暖，我们预计 9 月出口同比增速降幅收窄至-7.2%，进口增速将回升至-6.2%，贸易顺差走扩至 744 亿美元。  社融方面，9 月政府债净融资规模明显下降、企业债券净融资规模较上月也有回落；不过，9 月以来票据利率整体走高，意味着信贷投放力度仍强。我们预计，9 月新增信贷规模预计或约 26000 亿元，新增社融规模 36000 亿元左右，M2 增速略升至 10.8%。  通胀方面，9 月以来，鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓，猪肉价格由涨转跌，鲜果降价，预计 9 月 CPI 同比较上月稳定在 0.1%。9 月以来，国际油价加速上行，而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨，预计 9 月 PPI 同比增速降幅或进一步收窄至-2.3%。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 预计 9 月工业增加值同比增长 4.7%。9 月全国制造业 PMI 录得 50.2%，持续 4 个月回升，为今年 4 月以来首次升至扩张区间；较前值上行 0.5 个百分点，环比改善幅度处同期较高位。主要分项指标中，供需线上续升，但幅度有所放缓，价格继续上行，库存有所好转。从 9 月以来的中观高频数据来看，六大发电集团耗煤增速降幅走扩，钢厂钢材产量增速较上月回落，化工产业链开工率同比增速也是涨少跌多。不过，三峡水电发电量增速有所上行，汽车行业半钢胎开工率同比趋于走高，整体来看，生产景气度缓慢回升，但行业间有所分化。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，9 月工业增加值同比增速将略有回升至 4.7%。 预计 9 月固定资产投资累计同比增长 2.8%。8 月全国固定资产投资累计同比增速延续回落至 3.2%，其中地产和基建累计增速均有下行，而制造业投资累计增速略有回升，我们预计投资增速在 9 月或有所回落。首先，9 月专项债发行进度趋缓，基建投资增速或略有回落；其次，8 月底以来地产调控政策优化逐步落地，9 月 35城地产销量增速降幅收窄，地产投资或低位改善；最后，在稳增长政策支持的背景下，制造业投资的韧性或仍存。我们预计，9 月固定资产投资累计同比增速或回落至 2.8%。 预计 9 月社会消费品零售总额同比增长 6.2%。在去年同期基数走高的背景下，8月社消零售、限额以上零售增速分别录得 4.6%、3.1%，较 7 月增速双双回升。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，9 月前 24 天乘联会乘用车零售、批发增速分别上行至 13%、17%，各地促消费政策带动汽车销售火热。另外，随着商品房销售增速低位改善，地产后周期消费也有望得到一定提振。我们预计，9 月社会消费品零售总额同比增速或上行至 6.2%。 预计 9 月出口同比增长-7.2%，进口同比增长-6.2%。9 月 PMI 新出口订单指数上行至 47.8%，线下延续回升；9 月以来，中国出口集装箱运价指数 CCFI 有所走高，环比 8 月上行 0.2%，波罗的海干散货指数 BDI 较上月也有上行。此外，韩国 9 月前 20 天出口同比增速转正至 9.8%，剔除基数效应后的两年年均增速也有回升。考虑到去年下半年出口增速回落形成较低基数，以美国为首的发达经济体库存周期也将由去库向主动补库切换，同时近来美国制造业投资较强且房地产持续回暖，我们预计9月出口同比增速降幅收窄至-7.2%。9月PMI进口指数略有回落至47.6%，不过，9 月以来，铁矿石价格、国际油价均大幅上涨。受内需逐步修复的带动，我们预计，9 月进口增速将回升至-6.2%，贸易顺差走扩至 744 亿美元。 预计 9 月新增信贷 26000 亿元，新增社融 36000 亿元，M2 增速 10.8%。8 月份新 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 增社融 3.12 万亿元，较上年同期多 6316 亿元，主要贡献来自政府债券。8 月份新增人民币贷款 1.36 万亿元，同比由少增转为多增 868 亿元，其中居民部门贷款增加 3922 亿元，同比少增额缩小至 658 亿元，新增短期贷款和中长期贷款均由负转正。9 月政府债净融资规模明显下降，同比多增额也有收窄，企业债净融资规模较上月也有回落，预计 9 月新增社融规模或略高于去年同期，同比多增额较上月或有缩小。9 月以来，票据利率整体上行，意味着信贷投放力度仍强。我们预计，新增信贷将高于去年同期，9 月新增信贷规模或约 26000 亿元，新增社融规模 36000亿元左右，M2 增速略升至 10.8%。 预计 9 月 CPI 同比增长 0.1%，PPI 同比增长-2.3%。9 月以来，鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓，猪肉价格由涨转跌，鲜果价格有所下降。我们预计，9 月 CPI 同比较上月稳定在 0.1%。9 月以来，国际油价加速上行，而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨，我们预计，9 月 PPI 同比增速降幅或进一步收窄至-2.3%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4