2023年9月宏观经济数据预测：预计9月经济回稳向上，后续关注股债双牛兑现

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济月报 报告日期：2023 年 10 月 04 日 预计 9 月经济回稳向上，后续关注股债双牛兑现 2023 年 9 月宏观经济数据预测 核心观点 我们认为，9 月经济边际改善，供需两端均呈现结构性亮点，经济景气水平总体保持稳定。从供给端看，工业和服务业同步边际改善。从需求端来看，市场销售边际加快，投资动能平稳增长。7 月政治局会议提出的相关政策正在逐步落实，预计三季度 GDP增速有望达到 4.7％。我们认为，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。 ❑ 工业稳增长，政策效果显 9 月工业生产景气总体平稳逐步向好，虽然盈利加快修复但总体压力仍较大，工业企业对扩产的信心恢复仍需政策支持。8 月以来一系列工业稳增长政策的密集出台，对今明两年十大重点行业（钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业）的生产经营作出较为清晰的指引与支持，有助于企业恢复生产信心，我们预计 9 月规模以上工业增加值同比增速为 5.0%，三季度规模以上工业增加值同比增速为 4.4%。 ❑ 投资需求平稳增长，基建投资相对较强 我们预计，1-9 月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 3.2%。分领域看，1-9 月份制造业投资累计同比增速为 5.9%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为 6.4%，房地产开发投资同比增速为-9.0%。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，企业效益仍处于恢复期。我们提示，工业企业去库周期在三季度末或将见底并在四季度转向主动补库，但趋势性转向补库过程仍待需求侧发力，在工业品需求弱修复情形下，或呈现较弱的补库状态，同时若工业稳增长政策推进过程中供给端强度大于需求侧，则补库可能呈现为被动补库。 ❑ 社零稳中有升，车市表现良好 预计 9 月社会消费品零售总额同比+6.2%（前值 4.6%），社零增速稳中有升。一方面，去年 9~12 月社零同比增速逐月回落，后续基数效应将助力社零增速持续回升。另一方面， 9 月车市热度不减，“金九银十”的传统车市旺季、各地新一轮地方补贴与厂商三季度末冲量共发力，对车市形成有力支撑。另外，暑期出行高峰结束，人员流动强度有所回落，但中秋国庆假期出行热度有望再次回升。房地产优化政策陆续出台，政策效果有待观察，地产后周期消费短期内依然承压。 ❑ 出口关注结构，进口聚焦内需 预计 9 月人民币计价出口同比增速-1.4%，贸易顺差 730 亿美元；预计 9 月人民币计价进口同比增长-0.4%。我们继续提示结构重于趋势，关注三大结构性的产业趋势对我国出口的差异性影响： 其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入 K 型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益。 其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长。 其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。 ❑ CPI 小幅回升，PPI 跌幅收窄 预计 9 月 CPI 环比+0.4%，同比+0.2%（前值 0.1%），能源项带动 CPI 小幅回升。9 月猪肉价格略有上升，鲜菜、鲜果一涨一跌，整体符合季节性。国际原油价格带动国内成品油价格上涨。预计 9 月 PPI 环比+0.3%，同比-2.6%（前值-3.0%），PPI 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《9 月 PMI：制造业再回扩张区间》 2023.09.30 2 《工业稳增长政策效果渐显推动盈利改善》 2023.09.27 3 《联储加降息指引模糊，中性利率或已抬升》 2023.09.21 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 同比跌幅继续收窄。能源供应偏紧，9 月原油、煤炭价格上行。地产新开工依然偏弱，钢材价格企稳，水泥价格继续探底。 ❑ 压力窗口已过，整体就业稳定 预计 9 月全国城镇调查失业率为 5.2%，与前值持平，整体就业稳定。一方面，7至 8 月大学生毕业季已过，摩擦性失业压力有所缓解，预计青年失业率稳步回落。另一方面，国内出行链热度延续，住宿餐饮业、交通运输业、旅游等行业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用，尤其农民工就业情况表现良好。 ❑ 预计 9 月金融数据大超预期 预计 9 月人民币贷款新增 2.8 万亿，同比多增约 3300 亿，对应增速持平前值于11.1%；预计社融新增 4.5 万亿，同比多增约 9600 亿元，增速较前值回升 0.2 个百分点至 9.2%，结构中同比多增或主要来自政府债券、信贷、企业债券、未贴现票据及信托贷款。预计信贷较强对 M2 增速有支撑，但政府债发行加速可能拖累数据，预计 M2 增速较前值回落 0.2 个百分点至 10.4%，存款结构中，居民超额储蓄或继续积累。对于 M1，9 月地产销售略有改善，居民消费活跃度或在节前回暖，预计 9 月 M1 增速较前值小幅提高 0.1 个百分点至 2.4%。我们认为年内货币政策或仍有降息，继续带动企业融资成本下行。 ❑ 风险提示 大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 2023 年三季度经济维持修复态势 ............................................................................................................... 5 2 工业稳增长，政策效果显 .....................................................................................