宏观经济月报：经济运行恢复向好，企业盈利有望回升

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 宏观经济月报 经济运行恢复向好，企业盈利有望回升 投资要点： 经济运行恢复向好。生产端，我国工业生产加快恢复，企业利润加速改善，营收单月同比实现正增长。结构上看，三大门类利润增速均有回升。需求端，消费、投资以及出口三大需求均出现了边际改善。消费方面，商品消费增长提速，服务消费保持较快增长。投资方面，虽然8月份固定资产投资增速仍延续下行，但结构上存在亮点，一是制造业投资同比增速回升，二是高技术领域投资增势较好。不过当前房地产市场仍然对投资形成较大拖累，预计随着相关政策的逐步显效，后续房地产投资有望回升。出口方面，8月份出口同比降幅显著收窄。 利好政策持续落地。7月24日中共中央政治局后，相关利好政策密集出台；为巩固经济增长形势，9月份利好政策还在持续落地。一是货币政策方面，中国人民银行下调金融机构存款准备金率。本次降准是年内第二次降准，向市场传递出积极信号，降准后预计释放中长期流动性超过5000亿元，对于缓解流动性约束、降低资金成本、提振市场信心有着重要作用。二是国家发展改革委设立民营经济发展局。民营经济一直都是我国经济的重要组成部分，但目前民间投资增速还在持续下行。近期相关部门出台了一系列稳定和扩大民间投资的措施，激发民间投资活力，预计后续民间投资有望企稳回升，推动经济内生增长动力进一步增强。 上市公司盈利有望回升。一是PPI的触底回升透露出积极的信号，价格因素对企业利润的制约预计将有所缓解。企业利润是名义值，价格因素对企业盈利具有重要影响。历史经验显示，PPI同比增速与全部A股非金融企业的基本面表现高度正相关。从数据来看，当前底部拐点已经出现，PPI后续有望持续回升。往后看，随着PPI的触底回升，A股上市公司预计也会有更强的盈利上行弹性。二是根据对工业企业利润总额数据的高频跟踪，我们预计三季度工业企业上市公司的利润增速将会回升。工业企业是全部A股非金融企业上市公司盈利的主要构成。历史数据显示，通过工业企业利润总额的数据能够较好的跟踪到工业企业上市公司的利润变化。截至8月份，今年以来规模以上工业企业的利润总额累计同比下降11.7%，我们预计三季度工业企业上市公司的累计利润增速将回升至-1.77%，较二季度的-13.51%显著回升。  风险提示 一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观定期研究 2023 年 10 月 05 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号： S0210523060006 邮箱： szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《人民币汇率点评：本轮人民币汇率波动原因及影响》—2023.07.01 2、《利润降幅收窄，结构分化明显:工业企业利润数据点评》—2023.06.30 3、《新兴产业投资稳步增长、制造业支持政策有望加码》—2023.06.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观定期研究 正文目录 1 经济运行恢复向好 ...................................................... 1 2 利好政策持续落地 ...................................................... 4 3 上市公司盈利有望回升 .................................................. 5 4 风险提示 ............................................................. 7 图表目录 图表 1：8 月工业增加值累计同比增速与上半年持平....................................................... 1 图表 2：工业企业利润总额同比增速变化情况 ................................................................. 2 图表 3：2023 年 8 月社会消费品零售总额同比增速情况 ................................................ 2 图表 4：制造业投资累计及当月同比增速走势 ................................................................. 3 图表 5：8 月中国出口同比增速较上月显著收窄 .............................................................. 4 图表 6：PPI 与全部 A 股非金融企业盈利增速高度正相关 .............................................. 5 图表 7：PPI 同比及环比增速变化走势（%） .................................................................. 6 图表 8：2022 年 A 股上市公司归母净利润分布 .............................................................. 7 图表 9：工业企业上市公司利润预测增速与实际增速走势对比 ....................................... 7 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观定期研究 1 经济运行恢复向好 从统计局