新五丰(600975)公司深度报告：内生外延并驱，湘猪龙头再启航

公 司 研 究 2023.10.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 新 五 丰 （ 600975） 公 司 深 度 报 告 内生外延并驱，湘猪龙头再启航 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 邱星皓 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 生猪养殖 最新收盘价(人民币/元) 8.72 总市值(亿)(元) 109.98 52 周最高/最低价(元) 13.10/6.75 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《新五丰(600975)：2023H1 营收高增，行情拖累利润承压》2023.09.01 《新五丰(600975)：配套资金落地，高速扩张可期》2023.07.04 强势扩张，老牌猪企迸发新活力。新五丰作为 2004 年上市的生猪养殖企业，近些年一直专注于全产业链发展，公司 2009 年成立湘潭健丰食品，2012 年收购长株潭广联生猪交易市场 55%股权，完成了在屠宰、冷链库存、深加工食品环节的布局；2017 年公司完成股权变更，湖南省现代农业产业控股集团成为公司第一大股东，2022 年 12 月公司完成对天心种业收购，生猪养殖能力得到大幅提升。 生猪行业：需求复苏+供给边际改善，未来猪价有望走出底部。 供给短期压力仍大，但存在边际改善。截止今年 8 月，本轮能繁母猪存栏累计去化 3.39%；9、10 月出栏生猪对应去年能繁母猪存栏最高点，叠加出栏均重增长，短期供给侧还是存有一定压力，11、12 月预计会出现供给侧的边际改善。需求端进入复苏节奏，对价格形成托底。屠宰场开工率从八月初开始稳步提升，白毛价差也在逐渐拉大，反映出下半年猪肉消费开始回暖。我们认为下半年会出现供需双增的局面，猪价短期或仍有一定压力，但经过前期产能去化传导，未来猪价有望逐渐走出底部。 公司：养殖端厚积薄发，成本改善未来可期。 并购完成，出栏量实现跨越式增长。2022 年公司全年出栏 182.68 万头，同比增长达 100%以上，增速远超行业大部分公司。同时公司生物资产+货币资产+固定资产三类资产齐头并进，保障了未来出栏量的高速增长。 多措施并举，扎实推进降本增效。公司通过种群替换、科学饲养以及优化能繁母猪配置提升产能利用率来不断推动养殖成本下降，预计今年年底相比去年单位养殖成本能有较大下降。 打通产业链上下游，提高企业抗风险能力。上游饲料端公司不断提升产能，现有+在建产能共计 122 万吨，具备养殖饲料自给能力；下游公司通过布局生猪屠宰及肉品加工，形成层次丰富的产品结构来提升盈利空间。 投资评级与估值：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 68.52、114.64、134.85 亿元，实现归母净利润-4.36、6.49、14.38 亿元，对应的EPS 为-0.35、0.51、1.14 元，对应 2024-2025 年的 PE 为 16.94、7.65x。随公司出栏规模逐渐扩大，养殖成本逐步降低，公司盈利有望持续增长，给予“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险；猪肉行情波动风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -15%1%17%33%49%65%22/10/223/1/123/4/223/7/2新五丰沪深300新五丰(600975) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4932 6852 11464 13485 (+/-)% 101.78 38.92 67.31 17.63 归母净利润 -76 -436 649 1438 (+/-)% 74.35 -473.58 248.94 121.53 EPS (元) -0.09 -0.35 0.51 1.14 ROE(%) -2.83 -7.60 10.17 18.39 PE — -25.23 16.94 7.65 PB 2.13 1.92 1.72 1.41 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 新五丰(600975) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 新五丰：强势扩张，老牌猪企迸发新活力 ............................................................ 5 1.1 完成同业并购，公司加码生猪养殖业务 ........................................................ 5 1.2 背靠国资背景，股权结构集中 ............................................................... 6 1.3 产品内外地双市场供应，经营业绩提升潜力大 .................................................. 7 2 生猪行业：需求复苏+供给边际改善，未来猪价有望走出底部 .......................................... 10 2.1 周而复始，新一轮猪周期演化新特点......................................................... 10 2.2 供给短期压力仍大，但未来猪价有望逐渐走出底部 ............................................. 11 2.2.1 供给短期压力仍大，但存在边际改善 ................................................... 11 2.2.2 需求端进入复苏节奏，对价格形成托底 ................................................. 12 3 公司：养殖端厚积薄发，成本改善未来可期 ......................................................... 14 3.1 出栏量跨越式增长，充足资金延续扩张势头 ................................................... 14 3.1.1 产量翻倍，化身猪企“黑马”......................................................... 14 3.1.2 三类资产齐头并进，助力公司出栏持续高增 ............................................. 15 3.2 多措施并举，扎实推进降本增效 ...........................................