9月PMI数据点评：外需改善，内需磨底，政策发力需保持力度

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-10-01 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】2023 年 9 月 FOMC 会议点评：加息再度暂停，但经济预测偏鹰》 --20230921 《【东北宏观】经济稳步恢复》 --20230918 《【东北宏观】宽货币环境仍将持续》 --20230915 《【东北宏观】能源项目对 CPI 环比贡献达62.7%》 --20230914 《【东北宏观】政府债发行扛鼎，社融同比小幅反弹》 --20230912 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 外需改善，内需磨底，政策发力需保持力度 ---9 月 PMI 数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 9 月制造业 PMI 指数边际改善，但供给改善更多。9 月制造业 PMI 指数为 50.2%（前值 49.7%），为 4 月份以来首次超过荣枯线。从季节性来看，当前的制造业景气度仍然偏低，但从环比变化的情况来看，不仅与疫情前（2016-2019）平均季节性的差异进一步缩小，而且本月比前值高出 0.5个百分点，制造业在加速向自身均衡回归。分项来看，制造业供需指数扩张加快，但供给改善更多，供应商配送指数也在贡献正向拉动。 从行业特征来看，本月荣枯线以上的行业数量比上月增加 2 个，行业景气面在扩大，此外从四大行业分类来看，装备制造业、高技术制造业、消费品和高耗能行业均有不同程度改善。 本月在手订单和产成品库存回落，原材料和采购指数小幅增加，企业补库较为谨慎。本月企业在手订单指数有所下滑，主要因为生产的改善快于需求，在此背景下，企业采购、原材料库存小幅上行，产成品库存有所消耗，整体上企业的补库行为较为谨慎。 外贸方面，受中型企业出口改善影响，新出口订单指数继续回升，出口改善基础在进一步巩固。本月出口改善的形势与 8 月不同，8 月大小企业出口改善显著，中型企业出口在拖累，而本月大小企业继续保持改善，中型企业改善显著，出口改善的面更广，出口拐点的信号在增强。 本月大中小企业的景气度有所分化，主因内需格局不同。生产方面，大中小企业的边际改善程度基本接近。需求方面，大企业内需改善显著，外需与上月持平；中型企业内需回落以及外需改善都比较显著；小企业内需继续回落，外需小幅改善。 基于以上需求的分化，从业人员指数也出现类似特征，大企业改善，中小企业下行，整体就业的改善或不显著。 建筑业小幅改善。9 月建筑业指数为 56.2%（前值 53.8%），边际改善 2.4个百分点。分项来看，新订单指数达到荣枯线，为 5 月份以来首次；从业人员和业务活动预期指数也有一定程度改善。后续在不利气候因素消退以及逆周期调节政策拉动下，建筑业有望继续保持改善势头。 9 月服务业指数见底回升，需求或进入磨底阶段。本月服务业 PMI 读数50.9%（前值 50.5%），其中新订单与上月持平，业务活动预期指数小幅改善，从业人员指数再次回落。服务业新订单企稳或释放积极信号，在需求和预期改善下，后续景气度的回升值得期待。 外需改善，内需磨底格局下，政策逆周期调节的力度要继续保持。本月的 PMI 数据揭示宏观经济的三大特征：（1）制造业供需指数继续回升，供给改善更多，需求有一定的分化，不仅外需改善好于内需，而且内需分化也较为显著，制造业需求改善基础仍然不牢，企业补库偏谨慎；（2）建筑业需求进入扩张区间，服务业需求或进入磨底阶段；（3）本月就业压力改善或不明显，但后续改善或值得期待。当前需求面临外需改善，内需磨底的格局，从短期经济动能来看，总需求仍然偏弱，短期内出口或将贡献更多，就业压力有望得到一定缓解。从政策角度，当前经济仍处于爬坡过坎阶段，逆周期调节仍应保持适当力度。 风险提示：宏观政策和美联储加息超预期。 4043464952557月8月9月 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 制造业供需改善，内需分化，总需求仍然偏弱 .............................................. 3 2.1. 制造业指数继续改善，加速向均衡回归 ............................................................................... 3 2.2. 企业谨慎补库，生产价格继续上行 ....................................................................................... 5 2.3. 中型企业出口显著增加，出口改善基础更坚实 ................................................................... 6 2.4. 大中小企业内需有所分化 ....................................................................................................... 6 3. 基建节奏加快，服务业扩张继续放缓 .............................................................. 7 4. 政策逆周期调节力度要继续保持 ...................................................................... 9 图表目录 图 1：9 月制造业 PMI 加速向季节性回归 ............................................................................................................... 3 图 2：9 月制造业 PMI 指数分项表现 ....................................................................................................................... 4 图 3：9 月制造业 PMI 生产指数改善显著 ...................