天融信(002212)深度研究报告：稳坐防火墙龙头，前瞻布局新安全领域

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 通用计算机设备 2023 年 09 月 29 日 天融信（002212）深度研究报告 推荐 （首次） 稳坐防火墙龙头，前瞻布局新安全领域 目标价：13.3 元 当前价：8.96 元  天融信处于网络安全行业领导者地位，具备“一专多强”核心能力。公司是中国首家网络安全公司，市占率行业领先，同样也是国内首台自主知识产权防火墙的缔造者。公司基于下一代可信网络安全架构 NGTNA，以网络安全为核心、大数据为基础、云服务为交付模式，形成了全面感知、智能协同、动态防护、聚力赋能的综合安全保障体系，具备“一专多强”产品核心竞争力：公司的防火墙系列产品市占率连续 23 年排名第一，VPN、WAF、网闸等产品连续多年位居市场前三，IDPS、数据防泄漏、零信任、工业互联网安全产品及服务、态势感知、安全管理平台、EDR 等产品均处于市场领导者地位。  法律法规护航网络安全行业发展、网络安全事件频发加速网络安全需求释放、新安全场景创造增量空间。《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施护航网络安全行业合规建设，网络安全事件频发加速下游行业的网络安全需求释放，根据 IDC，到 2026 年，中国网络安全支出规模预计接近 288.6 亿美元，五年复合增长率将达到 18.8%，增速位列全球第一。数据产量与数字经济规模蓬勃发展带动云服务和数据安全产业规模迅猛增长：2022 年中国云计算总体处于快速发展阶段，市场规模达 4550 亿元，较 2021 年增长 40.9%；数据安全产业方面，预计到 2025 年有望达到 478 亿元。信创产业“2+8+N”稳步推进，预计 2025 年信创产业市场规模将突破 2 万亿元，信创产业发展离不开安全能力建设，网络安全作为信创产业“护城墙”或将持续受益。  公司前瞻性布局风口行业，多年沉淀迎来破竹增长。在数据安全领域，公司已形成覆盖数据生命周期的安全产品和咨询服务体系；在云服务领域，公司发布天融信太行云 4.0、超融合 4.0、桌面云 4.0，全面提升产品性能、易用性。在信创领域，公司紧跟国家在网络安全国产化建设步伐，积极推动国产化网络安全生态建设，2023 年上半年，信创业务收入同比增长 74.27%，其中自有安全产品收入同比增长 90%。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 45.83 亿元、58.01 亿元、72.56 亿元，对应增速 29.3%、26.6 %、25.1%；归母净利润为 4.53 亿元、6.00 亿元、7.77 亿元，对应增速分别为 121.0%、32.4%、29.4%；对应 EPS（摊薄）分别为 0.38 元、0.51 元、0.66 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2023 年 35xPE，对应目标价 13.3 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,543 4,583 5,801 7,256 同比增速(%) 5.7% 29.3% 26.6% 25.1% 归母净利润(百万) 205 453 600 777 同比增速(%) -10.8% 121.0% 32.4% 29.4% 每股盈利(元) 0.17 0.38 0.51 0.66 市盈率(倍) 52 23 18 14 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 118,471.46 已上市流通股(万股) 116,836.11 总市值(亿元) 106.15 流通市值(亿元) 104.69 资产负债率(%) 15.73 每股净资产(元) 8.13 12 个月内最高/最低价 12.85/8.81 市场表现对比图(近 12 个月) -8%8%25%41%22/0922/1223/0223/0523/0723/092022-09-28~2023-09-28天融信沪深300华创证券研究所 天融信（002212）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 分析网络安全行业景气程度，对公司进行系统性梳理，阐明了公司可持续发展的驱动力，深度剖析公司竞争优势。 投资逻辑 公司在网络安全领域竞争力强。天融信作为一家技术扎实、产品和业务与时俱进、服务专业、营销网络覆盖全面的网络安全公司，在网络安全领域拥有多方面的核心竞争力：1）产品持续完善的体系能力；2）坚实完备的平台能力；3）行业领先的安全攻防能力等。 网络安全行业法律法规逐渐完善。近年来，《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施，加速下游行业的需求释放。 云计算、信创产业快速发展，网络安全空间广阔。2022 年中国云计算总体处于快速发展阶段，市场规模达 4550 亿元，较 2021 年增长 40.9%。信创产业“2+8+N”稳步推进，预计 2025 年信创产业市场规模将突破 2 万亿元。云计算和信创产业的快速发展，离不开安全能力建设，预计网络安全将持续受益，根据 IDC，到 2026 年，中国网络安全支出规模预计接近 288.6 亿美元，五年复合增长率将达到 18.8%，增速位列全球第一。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 45.83 亿元、58.01 亿元、72.56 亿元，对应增速 29.3%、26.6 %、25.1%；归母净利润为 4.53 亿元、6.00 亿元、7.77亿元，对应增速分别为 121.0%、32.4%、29.4%；对应 EPS（摊薄）分别为0.38 元、0.51 元、0.66 元。估值方面，我们选取深信服、启明星辰、绿盟科技作为可比公司，我们给予公司 2023 年 35xPE，对应目标价 13.3 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 天融信（002212）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、天融信：数字时代的安全赋能者 ..................................................................................... 6 （一）聚焦网络安全业务，积极拓展新安全领域 ......................................................... 6 1、南洋股份跨界并购，历经双主业阶段，现聚焦网络安全领域 ......................