鼎智科技(873593)深度研究报告：微特电机厉兵秣马，人形机器人待势乘时

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 服务机器人 2023 年 09 月 30 日 鼎智科技（873593）深度研究报告 强推 （首次） 微特电机厉兵秣马，人形机器人待势乘时 目标价：61.6 元 当前价：36.06 元  微特电机“小巨人”企业，深耕精密制造领域 15 年。  公司历史：创始人丁泉军自 1993 年就致力于控制类电机的开发和制造，2008 年成立鼎智机电，管理团队多为技术出身。2019 年江苏雷利取得公司 70%股权成为控股股东，发挥协同效应。  主要产品：微特电机+配件一体化发展，提供定制化精密运动控制解决方案，包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机等。  业绩表现：2023 年 H1 公司实现营收 1.95 亿元，同比增长 22.19%；归母净利润 0.54 亿元，同比下降 0.59%。其中，线性执行器收入占营收比重 39%。人工智能赋能下，人形机器人落地速度加快，线性执行器应用场景或被逐步拓宽，公司有望实现量利齐升。  市场空间广阔，致力于高端工业自动化及医疗器械领域，毛利率高达 51%。  市场规模及公司定位：微特电机主要应用于控制系统，实现能量或信号的传递和转换。据华经产业研究院预测，2023 年国内微特电机市场规模约 1610.4 亿元，19-23 年 CAGR 为 13.82%，其中信息处理及家电行业占比约 55%。公司立足中高端，以工业自动化和医疗行业为主，23H1 毛利率 51%。  工业自动化：我们预计 2025 年我国工业自动化市场规模有望达到3085.3 亿元，微特电机作为机械传动的重要元件，整体出货将受益工业自动化发展。  医疗器械：医疗器械为传统国内万亿市场，供应链管理严格，进入壁垒高。截至 2022 年公司已绑定迈瑞医疗、西安天隆、达安医疗器械等终端客户。疫情影响减弱后，公司短期收入承压，长期仍受益于医疗器械国产化。  人形机器人奇点时刻，丝杠+空心杯+精密行星减速器拓增量。  丝杠：丝杠是人形机器人直线关节的核心零件。公司已成功研发 T 型丝杆滚轧技术，自研丝杠性能接近海外龙头厂商，具备先发优势。我们预计2024-2030 年 全 球 滚 珠 丝 杠 及 行 星 滚 柱 丝 杠CAGR 为14.95%/39.16%，公司有望充分受益行业发展红利。  空心杯电机+精密行星减速器：空心杯电机在人形机器人灵巧手中价值量占比高。公司持续推进自研高性能空心杯电机及配套减速器，多项核心技术有望助力公司获取更多市场份额。  原料自制+高端化布局策略助力公司获取更高利润。  公司积极推进原材料自制获得更高毛利。公司在成本控制上同时发力上游生产和终端销售环节，推进原材料自制、寻找对终端售价变动敏感性较低的客户。自制策略效果显著，公司利润率持续领跑同行。  聚焦高端市场，产品议价力强，销售壁垒较高。公司定位高端市场，技术、客户资源储备丰富，技术壁垒、销售壁垒较高。产品竞争优势明显，对下游议价能力较强。  投资建议：公司深耕中高端微特电机，下游应用广泛，人形机器人进一步拓宽发展增量空间。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 3.37/3.70/5.21亿元；归母净利润 0.99/1.16/1.54 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年 60x PE，对应目标价 61.6 元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；人形机器人发展不及预期；测算误差。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 318 337 370 521 同比增速(%) 64.0% 5.7% 9.9% 40.7% 归母净利润(百万) 101 99 116 154 同比增速(%) 103.4% -2.2% 17.7% 32.5% 每股盈利(元) 1.05 1.03 1.21 1.60 市盈率(倍) 35 36 31 23 市净率(倍) 13.2 4.5 4.0 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：苏千叶 邮箱：suqianye@hcyjs.com 执业编号：S0360523050001 公司基本数据 总股本(万股) 9,604.41 已上市流通股(万股) 3,593.05 总市值(亿元) 34.63 流通市值(亿元) 12.96 资产负债率(%) 9.04 每股净资产(元) 14.33 12 个月内最高/最低价 199.46/36.06 市场表现对比图(近 12 个月) -10%17%23/0423/0523/0623/0723/0823/092023-04-11~2023-09-28鼎智科技沪深300华创证券研究所 鼎智科技（873593）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告从公司内外部环境两大维度，对公司业绩增长的驱动因素进行了分析。1）外部环境分析：公司所处赛道下游应用广泛，除了传统的信息处理及家电外，医疗器械、工业自动化、人形机器人市场发展方兴未艾，公司潜在增量市场长坡厚雪。2）内部环境分析：公司定位中高端微特电机市场，突破多项核心技术，拥有技术壁垒优势；公司与多家大客户深度绑定，受高端产品供应链管理严格影响，行业销售壁垒较高。 投资逻辑 1) 公司产品高端，下游行业进入壁垒高，公司有望长期享受竞争蓝海。公司 23H1 整体毛利率高达 51.4%，产品以微特电机+配件为主，下游应用于医疗器械、工业自动化等高精密场景，行业验证周期长，进入壁垒高，毛利率高。人形机器人进一步拓宽下游增量市场空间。 2) 公司先发布局人形机器人。公司擅长小型精密加工制造，在丝杆及电机制造方面掌握多项核心技术，完美契合人形机器人技术需求，目前已布局丝杠+空心杯+精密行星减速器，具备先发优势。 关键假设、估值与盈利预测 公司深耕中高端微特电机，下游应用广泛，人形机器人进一步拓宽发展增量空间。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 3.37/3.70/5.21 亿元；归母净利润 0.99/1.16/1.54 亿元。参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 60x PE，对应目标价 61.6 元，首次覆盖给予“强推”评级。 鼎智科技（873593）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、微特电机“小巨人”企业，产品发力高端市场成效显著 ..............