山西焦煤(000983)首次覆盖：坐拥优质煤炭资源，焦煤龙头未来可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 山西焦煤 000983.SZ ⚫ 国内炼焦煤龙头企业，实控人为山西省国资委。23H1 煤价受到需求疲软，供给超预期而下行，在高基数背景下，23H1 公司营收同比下降 15.7%，归母净利下降29.43%，2022 年公司实现营业收入 651.83 亿元，同比增长 20.33%，归母净利润为 107.22 亿元，同比增长 110.17%。其中煤炭板块受益于 2022 年煤炭价格高位维持，盈利大幅上涨；电力板块受到市场化电价上浮等影响，利润有所恢复；由于原料煤价格维持高位，下游需求较弱，焦化板块同比亏损增加。公司炼焦煤价格以长协为主，相对稳定，同时新增产能有限与房地产需求改善预期对炼焦煤价格形成强支撑，2023 年下半年公司炼焦煤板块有望回暖。 ⚫ 宏观预期修复，后续有望迎来供需共振。短期内，煤炭仍在能源结构中起着压舱石作用。供给端，在保供政策背景下，供给端产能及进口量提升，煤炭价格同比下滑，展望 23 年下半年，进口煤与国内煤价差逐步缩小，煤价或出现支撑位，降幅显著减缓。随着进口煤与国内煤价差逐步缩小，下半年进口增速预期放缓，加上海外煤成本逐年上升，进口煤价格优势不断减弱，国内煤价有望得到一定支撑；需求端，关注地产政策端发力或推动煤炭需求改善。 ⚫ 坐拥优质煤炭资源，提升增长潜力。受益于地域优势，山西焦煤煤炭储量处于同行领先地位，山西省煤炭资源储量占全国煤炭储量的 23.8%；公司不断通过并购增加资源储备，截至 2022 年，山西焦煤核定产能高达 4890 万吨/年，且收购标的质地良好，华晋焦煤、水峪煤业、腾晖煤业业绩均高于业绩承诺数。 ⚫ 煤炭企业的业绩表现较强，现金流较为充裕，具有较强的分红能力。山西焦煤2020-2022 年累计分红值 104.99 亿元，20-22 年分红率达到 20.96%、78.66%、63.54%，22 年分红率达到行业前列，22 年股息率为 14.28%，位列行业前列。 ⚫ 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.51、1.61、1.65 元，参考可比公司23 年 8X 市盈率，对应目标价为 12.08 元，首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济波动风险，钢铁、房地产等下游需求或不及预期，进口煤零关税政策延续等 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 54,170 65,183 55,830 59,073 60,752 同比增长(%) 60.5% 20.3% -14.3% 5.8% 2.8% 营业利润(百万元) 10,486 18,008 14,875 15,920 16,306 同比增长(%) 235.2% 71.7% -17.4% 7.0% 2.4% 归属母公司净利润(百万元) 5,102 10,722 8,547 9,148 9,370 同比增长(%) 160.8% 110.2% -20.3% 7.0% 2.4% 每股收益（元） 0.90 1.89 1.51 1.61 1.65 毛利率(%) 34.7% 42.2% 41.0% 41.2% 41.0% 净利率(%) 9.4% 16.4% 15.3% 15.5% 15.4% 净资产收益率(%) 22.9% 36.4% 24.5% 23.1% 20.8% 市盈率 11.2 5.3 6.7 6.2 6.1 市净率 2.2 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月28日） 10.06 元 目标价格 12.08 元 52 周最高价/最低价 13.91/8.01 元 总股本/流通 A 股（万股） 567,710/409,656 A 股市值（百万元） 57,112 国家/地区 中国 行业 煤炭 报告发布日期 2023 年 09 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -0.1 20.19 9.47 -19.12 相对表现% -0.56 21.87 13.41 -15.48 沪深 300% 0.46 -1.68 -3.94 -3.64 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 周迪 zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 坐拥优质煤炭资源，焦煤龙头未来可期 ——山西焦煤首次覆盖 买入 （首次） 山西焦煤首次报告 —— 坐拥优质煤炭资源，焦煤龙头未来可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、公司介绍：国内焦煤龙头 ........................................................................ 5 1.1 基本介绍：国内炼焦煤龙头企业 ................................................................................... 5 1.2 股权结构：山西焦煤集团持股 57.52% ......................................................................... 5 1.3 历史沿革：22 年发展历史，通过并购不断延伸业务 ..................................................... 6 1.4 主营业务：23H1 受到煤价下行影响，营收、净利润短期承压 ...................................... 6 二、Beta：宏观预期修复，有望迎来供需共振 ............................................. 10 2.1 煤炭仍在能源结构中起着压舱石作用 ......................................................................... 10 2.2 供给：23 上半年进口煤炭供给增幅显著 .................................................................... 11 2.3 需求：地产政策端发力或推动煤炭