保险行业最新观点：我们为什么看好2024年寿险开门红

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 10 月 05 日 、、、、、 推荐（维持） 保险行业最新观点 总量研究/非银行金融 作为寿险公司最重要的营销节点，开门红是险企全年业务的压舱石，“开门红”大概率等于“全年红”。我们认为，受益于客户旺盛的稳健理财需求、储蓄险突出的产品力、更加充分的准备周期、代理人澎湃的展业斗志、去年同期疫情达峰的低基数等多重利好，2024 年寿险开门红有望占据“天时地利人和”，预计上市险企 24Q1 NBV 增速与 23Q1 持平甚至有望进一步改善实现两位数正增长，其中优秀的公司预计在行业水平之上将取得更亮眼成绩，实现开门“红”。 ❑ 作为寿险公司最重要的营销节点，开门红是险企全年业务的压舱石，“开门红”大概率等于“全年红”。寿险开门红相当于保险界的双“11”，在保险公司、代理人和客户三方驱动下目前已成为行业惯例。从规模上来看，开门红期间行业和上市险企的保费和价值占比远高于常规平台，2018-2022 年行业 1 月原保险保费占比达 24.2%，上市险企 Q1 新单保费占比均超全年的三分之一；从趋势上来看，开门红期间各公司的业务表现对全年经营几乎具有决定性的影响作用，近五年上市险企 Q1 新单保费增速相对领先的公司，一整年几乎都能维持竞争优势，如 2018 年平安、2019-2020 年新华、2021-2022年太保均是如此。因此对寿险公司来讲，开门红无疑是全年经营的重中之重。 ❑ 我们认为，受益于客户旺盛的稳健理财需求、储蓄险突出的产品力、更加充分的准备周期、代理人澎湃的展业斗志、去年同期疫情达峰的低基数等多重利好，预计 2024 年寿险开门红占据“天时地利人和”，表现值得期待。 ❑ 节奏：时间更提前，筹备更充足，2023 年开门红前期基数低。近年上市险企普遍在 10 月前后即陆续转向明年“开门红”的争夺战，23H1 市场对预定利率下调的持续担心带动增额终身寿等热销，各公司业绩达成进度超预期，2024年开门红启动时间均不同程度提前，9 月国寿已率先推出多款开门红产品，其他上市险企亦有望快速跟进。同时考虑到 2023 年开门红期间由于新冠疫情防控政策优化调整，代理人展业和面访客户均受到不同程度影响，导致前期业务基数较低，而当前我国疫情防控已取得重大决定性胜利，2024 年开门红各公司业务节奏也将更加可控。 ❑ 产品：预定利率下调不改储蓄险相对竞争优势。开门红产品一般以储蓄理财型险种为主，尤其近三年中短期储蓄险和增额终身寿是主力。预定利率下调后，我们预计 2024 年开门红期间各公司将进一步扩大供给，以多样化的产品形态满足不同客户需求，而短交年金和增额终身寿仍将是主力产品。目前国寿已上市的 2024 年开门红产品主推 3 年交 8 年满期两全险/年金险以及 10 年交 15 年满期年金险+万能账户。我们选取其中“鑫耀龙腾”两全险进行测算，若考虑万能账户收益后 IRR 为 8 年 1.76%，10 年 2.19%，15 年 2.69%，20年 2.92%，相较于其他类储蓄竞品仍然较高，且具有长期、安全、稳健和财富传承、风险保障等优势，产品力依然突出。此外，我们预计后续部分险企也将上市更多分红险产品作为 2024 年开门红的主力险种，以满足客户向上收益弹性的需求，并进一步缓解人身险公司的刚性负债成本压力。而保险+服务模式渐成，更加有助于开门红展业和大单成交。 ❑ 客户：风险偏好普遍下降，客群范围进一步拓展。随着投资环境变化，当前居民尤其是高净值人群的资产面临再配置且风险偏好进一步降低，未来居民资产配置有望逐步从实物向金融资产转变，储蓄需求有望从银行存款和理财 行业规模 占比% 股票家数（只） 86 1.6 总市值（十亿元） 4907.1 6.0 流通市值（十亿元） 4500.5 6.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.0 2.3 13.3 相对表现 -0.3 10.1 17.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《证券行业 2023 年中报综述—业绩同比增长，政策态度积极，改善前景可期》2023-09-25 2、《上市险企 2023 年 8 月保费收入点评—寿险新单增速回落，财险龙头优势凸显》2023-09-20 3、《证券行业最新观点—年内二次降准，券商再次受益》2023-09-15 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -10010203040Oct/22Jan/23May/23Sep/23(%)非银行金融沪深300我们为什么看好 2024 年寿险开门红 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 向保险迁徙，从而逐步进入“大保险时代”。而近年兴起的增额终身寿等产品交费久期长、年交保费低，即使在开门红期间的更高现价产品，交费门槛也相对以往的短交年金险更低，目标客群范围得以进一步扩大。 ❑ 渠道：绩优代理人规模稳定斗志昂扬，银保报行合一利好龙头公司。（1）开门红销售主体大多为拥有优质客户资源的高绩优代理人，渠道转型背景下该部分人群的产能提升已成为险企业绩增长的主要驱动力。截至 6 月末，各上市险企代理人规模分别为国寿 66.1 万、平安 37.4 万、太平 32.0 万、太保 21.9万、新华 17.1 万，均较年初有所下降，但人均产能均大幅提升，预计绩优是其中贡献的主力军。我们判断，专业化和职业化已成为未来代理人发展的大势所趋，尤其高绩优代理人凭借专业知识、职业素养、销售能力等优势，能够有效触达并维护中高净值客户群体，产能有望持续突破“上不封顶”，从而构成对险企业绩尤其是开门红销售的有力支撑。（2）银保渠道方面，近期监管要求严格落实“报行合一”，根治费用乱象，有望推动行业回归理性竞争，头部险企凭借资源、品牌、声誉、服务和投资等优势，龙头效应有望更加凸显。 ❑ 展望：24Q1 上市险企 NBV 有望实现两位数增长，取得开门“红”，全年季度间增速波动不改向好趋势。我们预计上市险企 24Q1 NBV 增速与 23Q1 持平甚至有望进一步改善实现两位数正增长，实现行业性趋势反转，其中优秀的公司预计在行业水平之上取得更亮眼成绩。考虑到 23Q2 上市险企业务平台显著高于正常体量，24Q2 单季 NBV 增速或将承压，但是老百姓保险保障需求的周期性复苏没有变，储蓄类保险产品竞争力持续优于主要竞品，代理人渠道收入改善进一步推动规模扩张，银保渠道报行合一对上市险企边际利好，经济向好有望带动健康险销售逐步企稳改善，2024 年各公司负债端有望延续向好态势，寿险行业中长期稳步复苏趋势明显。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级，负债端延续复苏，静待资产端改善。经过三年多的深度调整，2023 年寿险负债端拐点已现，2024 年向好态势有望延续，但资产端股、债、房的下行压力，严重压制了板块股价表现。随着近期活跃资本市场和地产支持政策不断加码，各项数据持续验证我国经济处于稳步复苏之中