中航高科(600862)公司深度报告：军机+民机+航发共振景气度持续提升，航空高性能复合材料龙头行稳致远未来可期

公 司 研 究 2023.10.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 航 高 科 （ 600862） 公 司 深 度 报 告 军机+民机+航发共振景气度持续提升，航空高性能复合材料龙头行稳致远未来可期 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 韩振国 登记编号： S1220515040002 联系人 武湛铠 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 航空装备Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 24.79 总市值(亿)(元) 345.34 52 周最高/最低价(元) 28.76/21.09 历 史 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研 究 ➢ 航空工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，深化改革聚焦主业未来可期 公司全称“中航航空高科技股份有限公司”，主营产品包括树脂及预浸料、芳纶纸蜂窝、民机结构件等。核心资产航空新材料业务来自于航空工业集团，子公司航空工业复材在国内航空复合材料领域具有较强的核心竞争力，已成为我国航空高性能复合材料最高水平的代表，市场占有率较高。公司推进高质量发展成效显著，子公司优材百慕、京航生物先后完成增资扩股资产质量得到提升，持续聚焦主业、释放发展内生动力未来可期。 ➢ 经营业绩稳步提升，报表端多项指标预示公司未来高成长性 公司 2020-2022 营收和归母净利润复合增速分别为 23.57%和 33.27%，维持稳定增长态势；2023H1 公司实现营业收入 24.12 亿元，同比+4.93%；实现归母净利润 5.51 亿元，同比+15.90%，上半年完成了全年经营工作目标的 55.07%，业绩释放符合预期。报表端，2023H1 公司毛利率为37.68%，同比大幅提升 4.17 个百分点，主要系预浸料产品结构变化所致；期末公司存货合计 11.14 亿元，其中原材料增长 1.04 亿元，反映公司正处于积极备货备产阶段，业绩或随存货消化实现快速释放。 ➢ 复材应用为先进飞机重要标志，产业蓬勃发展国产替代空间广阔 复合材料的应用可减轻 20%-30%的飞机质量，已经成为飞机结构减重的首选材料，在大型飞机结构中的应用已提升到 50%以上。我国已基本形成了航空复合材料产业，但与国际先进水平仍有一定差距，在使用总量和使用比例上均有较大提升空间。公司作为我国航空高性能复材最高水平的代表，具有较高的市场占有率，有望引领航空复材技术和应用水平提升并从中持续受益。 ➢ 军民用行业共振景气度持续提升，复材龙头有望维持高增长 军机方面，国防支出提升+新质新域指引我国军用飞机加速升级换代，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下，军用航空市场或将迎来快速发展期，公司业绩有望随新型号战机列装批产实现加速释放；民机方面，东航增订 100 架 C919 国产大飞机，商用发动机上复材应用试验不断推进，国产复材需求有望随大飞机批量交付实现快速增长，预计公司民航板块将伴随大飞机项目推进逐步形成销售收入，支撑业绩长期发展。 盈利预测：综上所述我们认为，公司作为我国航空高性能复合材料最高水平的代表，多年来持续完成重点型号交付和重点项目研发任务，并通过工程化研发为民机和航空发动机领域的发展做好了铺垫，预计将充分受益于军机+民机+航发的高景气，业绩有望保持平稳快速发展。预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 52.90/64.50/77.43 亿元，归母净利润为 10.13/13.10/16.69 亿元，对应 EPS 为 0.73/0.94/1.20 元/股，对应 PE 为 34.08/26.35/20.69x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、产品定价风险、采购与供应链管理风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -13%-7%-1%5%11%17%22/10/523/1/423/4/523/7/5中航高科沪深300中航高科(600862) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4446 5290 6450 7743 (+/-)% 16.77 18.99 21.92 20.05 归母净利润 765 1013 1310 1669 (+/-)% 29.40 32.42 29.30 27.38 EPS (元) 0.55 0.73 0.94 1.20 ROE(%) 14.08 16.25 17.32 18.04 PE 40.53 34.08 26.35 20.69 PB 5.71 5.54 4.56 3.73 数据来源：Wind，方正证券研究所， 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 中航高科(600862) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 航空工业集团旗下航空高性能复合材料龙头，持续推进高质量发展聚焦主业行稳致远 ...................... 5 2 经营业绩稳步提升，报表端多项指标预示公司未来高成长性 ............................................ 7 3 复材应用为先进飞机重要标志，产业蓬勃发展国产替代空间广阔 ....................................... 10 3.1 航空复材是飞机结构减重的首选材料，带动高性能碳纤维需求不断提升 .......................... 10 3.2 我国航空复材产业已基本形成，但仍较美欧日有较大差距，国产替代空间广阔相关企业有望持续受益 12 4 军民用行业共振景气度持续提升，复材龙头有望维持高增长 ........................................... 14 4.1 国防支出提升+新质新域指引军用飞机加速升级换代，高性能复材需求增长公司有望持续受益 ....... 14 4.2 C919 大飞机订单加速落地，国产民机将为航空复材打开广阔增量市场空间 ........................ 16 4.3 复合材料已广泛应用于叶片及机匣，公司有望受益于国产发动机放量实现业绩稳定快速增长 ........ 18 5 盈利预测及估值 ................................................................................. 19 6 风险提示 ....................................................................................... 21 6.1 宏观经济波动风险 ................................................................