钢研高纳(300034)公司跟踪报告：23H1营收同比+28.36%实现高增长，高温合金龙头或充分受益军／民用航空市场高景气维持业绩长期快速增长

公 司 研 究 2023.10.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -31%-22%-13%-4%5%22/10/523/1/423/4/523/7/5钢研高纳沪深300 钢 研 高 纳 （ 300034） 公 司 跟 踪 报 告 23H1 营收同比+28.36%实现高增长，高温合金龙头或充分受益军/民用航空市场高景气维持业绩长期快速增长 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 韩振国 登记编号： S1220515040002 联系人 武湛铠 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 航空装备Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 24.31 总市值(亿)(元) 188.51 52 周最高/最低价(元) 56.70/22.39 历 史 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研 究 《钢研高纳：单季度营收创新高，需求拉动下业绩有望保持较快增速》2022.10.30 《钢研高纳：营收较快增长，镍价回落盈利拐点将至》2022.08.26 《钢研高纳：业务拓展取得新进展，高温合金龙头企业成长正当时》2022.06.12 《钢研高纳：2021 年业绩较快增长，业务拓展提供成长新引擎》2022.04.28 2023 年上半年公司实现营业收入 14.65 亿元，同比+28.36%（其中铸造高温合金 9.00 亿元，同比+49.13%；变形高温合金 3.53 亿元，同比-1.42%；新型高温合金 1.96 亿元，同比+20.16%）；实现归母净利润 1.54 亿元，同比+23.68%，主要系军民品市场需求向好所致，预计公司业绩将持续受益于行业高景气度，实现快速放量。 利润表端，期内公司毛利率、净利率分别为 28.68%和 12.68%，较去年同期提升 0.87 和 1.41 个百分点，主要系产品结构变化所致；销售、管理、财务费用占营业收入比重为 8.76%，较去年同期降低 0.52 个百分点，反映公司经营管理效率持续提升，有利于后续利润释放。资产负债表端，期末公司预收款+合同负债为 2.79 亿元，较期初+110.70%，主要系控股子公司青岛新力通业务大幅放量所致，反映公司在石油化工领域进展顺利，有望成为公司业绩新增长点；存货总计 15.40 亿元，较期初+46.42%，反映公司在手订单充足，正处于积极备货备产阶段，业绩有望随存货消化得到快速释放；在建工程总计1.95 亿元，较期初+82.16%，反映公司德凯平度新材料基地（上半年新增，目前进度 95%）、西安叶片与小型结构件基地（上半年新增，目前进度 30%）、德阳锻造一期（进度从 40%提升至 90%）建设项目快速推进，投产后有望支撑公司业绩进一步增长。 ➢ 我国高温及轻质合金领域龙头，全流程生产设备建设筑牢行业领先地位 公司产品定位在高端和新型高温合金领域，主要产品为面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件，此外还可用于发电设备制造、石油、化工、纺织、冶金等领域。公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，高端和新型高温合金制品生产规模位居国内前列。公司在铸造和新型高温合金领域拥有整个生产流程全部核心环节的装备能力，并通过四川德阳基地补齐变形全流程能力。我们认为，公司积极进行全流程生产设备建设有助于巩固行业领先地位，多线在研产品或进入批产环节，业绩有望随之实现快速放量。 ➢ 军民品共振高温合金市场需求持续维持高景气，公司产品多牌号覆盖业绩成长未来可期 军用领域，我国军机在数量和质量上均与美国有较大差距，我们认为，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下，军用航空市场或将迎来快速发展期。民用领域，C919 大飞机订单已超千架，国产大飞机商业化进程伴随 9 月 28日东航与商飞签署 100 架 C919 购机协议、2031 年全部交付完成再度加速，我国民用航空市场或进入快速增长期。我们认为，伴随我国军民用航空市场的方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 钢研高纳(300034)公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 快速发展，高代次航空发动机型号列装或将加速，对高温合金的需求将显著增加。公司现已实现高温合金多领域、多牌号覆盖，叠加公司不断推进生产全流程装备建设，技术储备雄厚综合技术研发实力较强，有望持续受益于下游对高温合金需求的不断增加，业绩实现加速释放。 盈利预测：我们认为，公司作为国内高温合金龙头，有望充分受益于高温合金市场军民领域共振互促的景气周期，叠加公司技术优势领先行业，产研一体化能力逐步增强，业绩有望持续高增长。预测公司 2023-2025 年分别实现营业收入 37.04/47.89/60.94 亿元，实现归母净利润 4.51/6.25/ 8.46 亿元，对应EPS 为 0.58/0.81/1.09 元/股，对应 PE 为 41.79/30.15/22.28x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、航空航天产业依赖风险、市场需求与产业技术水平不匹配风险等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2879 3704 4789 6094 (+/-)% 43.77 28.64 29.30 27.25 归母净利润 337 451 625 846 (+/-)% 10.48 34.04 38.63 35.31 EPS(元) 0.70 0.58 0.81 1.09 ROE(%) 10.77 13.06 15.24 17.00 PE 65.34 41.79 30.15 22.28 PB 7.13 5.46 4.59 3.79 数据来源：Wind，方正证券研究所。注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 钢研高纳(300034)公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测 1) 伴随下游军、民用市场复苏，我们预计公司有望受益于航空发动机自主化趋势带来的高端及新型高温合金需求增加及民品业务放量，收入维持较高增速水平，预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 28.64%/29.30%/27.25%。 2) 我们认为随着新型合金产品逐步放量带来的产品结构改善，公司毛利率有望逐渐提升，预计公司 23-25 年毛利率分别 28.98%/29.86%/30.69%。 图表1:公司分业务收入预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 铸造高温合金制品 销售收入（百万元） 1,201.00 1,732.00 2,251.60 2,972.11 3,834.02 增长率 20.82% 44.21% 30.00% 32.00% 29.00% 1,732.毛利率 24.45% 26.28% 27.50% 28.00% 28.50% 变形高温合金制品 销售收入（百万元