元力股份(300174)深耕活性炭底蕴深厚，钠电硬碳负极蓄势待发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 10 月 06 日 元力股份（300174.SZ） 深耕活性炭底蕴深厚，钠电硬碳负极蓄势待发 公司为木质活性炭龙头企业。公司深耕活性炭行业二十余年，自成立以来始终致力于木质活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭厂商。公司主营活性炭、硅酸钠及硅胶三大业务，多年来基本盘持续稳定增长。2023 年通过布局超级电容炭、硬碳等新能源碳材料，为公司积极打造第二增长曲线。2022 年实现营收 19.5 亿元，同比+21.3%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比+47.6%，盈利能力稳步提升。2023H1 公司实现营收 9.6 亿元，同比-3.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比+0.4%，其中Q1 受短期因素扰动有所承压，Q2 已逐步恢复增长。 钠电产业化积极推进，看好长期发展前景。2023 年钠电池下游多领域商业化提速，其中 1）电动四轮车：工信部首次公告两款搭载钠离子电池的新车车型，意味着钠离子电池已符合各项装车标准，能够满足量产要求；2）电动两轮车：两轮车头部企业雅迪控股、台铃集团、新日股份等均已入局钠电；3）储能：国内多个钠离子电池储能应用项目开始建设。短期来看，钠电在两轮车中渗透率提速较快，长期空间主要在于四轮车及储能市场，我们预计 2023-2025 年钠电池对应以上三大场景需求总计为 2.6、17.3 和 90.9GWh。 公司积极布局硬碳负极业务，打造第二增长曲线。2022 年 12 月，公司设立全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司，产品矩阵扩展至超级电容炭、硬碳负极、硅碳负极等新能源碳材料。对于硬碳负极，公司率先使用毛竹补充硬碳原材料路径，其得天独厚的区位优势能有效缓解硬碳前驱体原材料的一致性问题，同时又有望降低成本。当前公司布局“年产 5 万吨新能源硬碳生产项目”已处于中试阶段，预计第一条生产线今年内投产。随着钠电及锂电快充产业化的加速推进，硬碳和硅碳负极有望成为公司第二增长曲线。 公司木质活性炭龙头地位稳固，领头行业低碳循环发展。2022 年公司木质活性炭产销量超 12 万吨，市占率稳定 30%+，多年稳居全国第一。除食品饮料等传统应用领域外，公司仍不断开拓下游新应用领域，包括在 VOCs 与污水治理等环保领域以及超级电容器领域的应用。此外，公司以建设循环产业园为抓手，通过物料与热能的循环利用，将活性炭、硅酸钠、硅胶等业务板块进行连接，创新驱动节能降耗水平的提升，有望完成公司整体的降本增效。 盈利预测：预计 2023-2025 年公司营业总收入分别为 20.7/25.7/38.0 亿元，同比增长 5.8%/24.3%/48.0%；归母净利润分别为 2.6/3.3/5.0 亿元，同比增长 14.4%/29.0%/49.9%。以 2023 年 9 月 28 日收盘价作为基准，2023-2025 年 PE 分别为 21.9x/17.0x/11.3x。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：锂盐价格快速下降，钠离子电池技术进步不及预期，下游市场发展不及预期，模型测算风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,608 1,951 2,065 2,567 3,800 增长率 yoy（%） 36.7 21.3 5.8 24.3 48.0 归母净利润（百万元） 152 224 257 331 496 增长率 yoy（%） 36.7 47.6 14.4 29.0 49.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.42 0.61 0.70 0.90 1.36 净资产收益率（%） 8.2 8.5 8.9 10.3 13.4 P/E（倍） 37.0 25.0 21.9 17.0 11.3 P/B（倍） 3.1 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 28 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 化学制品 9 月 28 日收盘价(元) 15.40 总市值(百万元) 5,634.13 总股本(百万股) 365.85 其中自由流通股(%) 99.63 30 日日均成交量(百万股) 3.81 股价走势 作者 分析师 杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 林卓欣 执业证书编号：S0680522120002 邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 -16%0%16%32%48%64%80%96%2022-102023-022023-062023-09元力股份沪深300 2023 年 10 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1968 2100 2347 2690 3345 营业收入 1608 1951 2065 2567 3800 现金 1400 1449 1728 1784 2102 营业成本 1231 1479 1574 1949 2861 应收票据及应收账款 201 205 225 309 481 营业税金及附加 10 12 13 17 24 其他应收款 13 14 15 21 32 营业费用 37 36 41 51 65 预付账款 12 16 13 23 31 管理费用 129 135 140 172 247 存货 227 312 262 448 594 研发费用 57 65 68 82 122 其他流动资产 115 105 105 105 105 财务费用 -13 -17 -37 -42 -65 非流动资产 1351 1560 1565 1816 2500 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 87 98 139 190 241 其他收益 24 31 30 40 40 固定资产 971 1013 1007 1196 1783 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 144 135 140 148 147 投资净收益 18 23 30 40 40 其他非流动资产 149 314 278 282 329 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3320 3660 3912 4507 5846 营业利润 195 295 324 418 627 流动负债 253 406 403 448 596 营业外收入 3 3 0 0 0 短期借款 0 134 134 134 134 营业外支出 2 14 0 0 0 应付票据及应付账款 118 118 133 177 278 利润总额 196 284 324