华统股份(002840)公司首次覆盖报告：浙江生猪屠宰龙头养殖黑马，放量降本业绩兑现在即

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 华统股份（002840.SZ） 2023 年 09 月 28 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/9/28 当前股价(元) 14.42 一年最高最低(元) 24.57/13.81 总市值(亿元) 88.38 流通市值(亿元) 66.72 总股本(亿股) 6.13 流通股本(亿股) 4.63 近 3 个月换手率(%) 80.79 股价走势图 数据来源：聚源 浙江生猪屠宰龙头养殖黑马，放量降本业绩兑现在即 ——公司首次覆盖报告 陈雪丽（分析师） 王高展（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055  浙江生猪屠宰龙头养殖新锐黑马，一体布局渐成业绩兑现在即 公司屠宰业务起家，2022 年生猪屠宰量达 346 万头，为浙江生猪屠宰龙头企业。2019 年起公司承接浙江生猪保供项目布局生猪养殖，2022 年生猪出栏即达 120.5万头，2023 年公司生猪出栏有望提升至 220 万头，养殖成本有近 1 元/公斤的下降空间，屠宰业务盈利规模保持扩大态势。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.26/10.02/18.01 亿元，EPS 分别为 0.04/1.64/2.94 元，当前股价对应 PE分别为 334.3/8.8/4.9 倍，公司业绩兑现在即，首次覆盖给予“买入”评级。  生猪养殖：公司享浙江高猪价区位优势，产能快速扩张成本稳步下降 销区优势：2022 年浙江生猪出栏仅 851 万头，环保政策严，自给率不足 40%，长期供不应求，公司有望持续享受浙江高猪价带来的超额收益。防疫优势：浙江养殖密度低且山地丘陵多，公司楼房自繁自养防疫能力强，2023H1 公司生猪养殖全程成活率达 88%，居行业前列。种群重构：公司 2022 年 7 月引进法国种猪龙头 Nucléus 3000 余头高繁法系种猪，预计 2025 年法系种猪占比提升至 90%对应 PSY 提升至 27，叠加淘汰低效母猪、引种 PIC 种猪，为长期降本增效奠定坚实基础。出栏放量：公司省内 300-350 万头年出栏产能已建成并逐步满产，预计后续可通过新建及租赁扩张至 370 万头。省外安徽绩溪 35 万头产能预计 2025年初步实现出栏、江西抚州 200 万头产能稳步推进。预计公司 2023-2025 年生猪出栏分别为 220、400、600 万头。成本下降：公司省内猪场逐步满产叠加管理运营水平不断提高，生猪养殖成本持续下降，预计 2023Q4 可降至 17 元/公斤以内。  屠宰业务：热鲜肉符合南方消费偏好，利稳量增盈利持续扩大 据卓创资讯，2022 年我国湖北以南各省热鲜肉消费占比 60%以上。公司地处浙江，生猪屠宰产品为热鲜肉，符合周边区域消费偏好。热鲜肉以销定采利润加成，销售节奏快，库存跌价风险小。2022 年公司生猪屠宰产能利用率仅 25%，有较大提升空间。公司屠宰业务毛利虽薄但持续扩量，以量补价盈利规模有望扩大。  风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,342 9,452 13,173 20,636 26,656 YOY(%) -5.6 13.3 39.4 56.7 29.2 归母净利润(百万元) -192 88 26 1,002 1,801 YOY(%) -242.5 145.6 -69.9 3691.7 79.7 毛利率(%) 2.7 6.3 4.6 10.9 12.6 净利率(%) -3.0 1.3 0.3 6.9 9.6 ROE(%) -11.7 3.7 1.1 29.9 35.0 EPS(摊薄/元) -0.31 0.14 0.04 1.64 2.94 P/E(倍) -45.9 100.7 334.3 8.8 4.9 P/B(倍) 5.9 3.3 3.3 2.4 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2022-092023-012023-052023-09华统股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 浙江生猪屠宰龙头养殖黑马，一体布局渐成业绩兑现在即 ................................................................................................. 5 1.1、 公司屠宰业务起家，布局生猪养殖双轮驱动发展 ...................................................................................................... 5 1.2、 公司营业收入稳步增长，生猪养殖接力兑现业绩 ...................................................................................................... 6 1.3、 股权集中多方合作，公司发展步入快车道 .................................................................................................................. 7 2、 万亿生猪市场周期性强，成本控制为第一要义 ..................................................................................................................... 8 2.1、 我国生猪市场规模超万亿，行业周期性强易供需错配 .............................................................................................. 8 2.2、 行业快速扩张致供给过剩，能繁长期去化是大势所趋 .............................................................................................. 9 2.3、 周期复盘：疫病及政策加速周期演变，优质猪企再迎布局良机 ............................................................................ 11 3、 生猪养殖：享浙江区位优势，产能快速扩张成本稳步下降 ..............................