行业比较专题报告：中、下游企业将有望较快实现盈利释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 国内经济下行尾声，各行业库存周期分化几何？ 目前经济整体仍然处于主动去库过程，未来行业或有望逐步迈向被动去库阶段，经济延续边际改善趋势。从各行业来看，我们观察到众多中、下游行业已经率先步入被动去库阶段，意味着它们将有望较快实现盈利释放。其中，电气机械、通用/专用设备、电子设备、运输设备；纺织服装、食品饮料、家具、汽车等行业处于主动去库末期或迈向被动去库阶段，部分行业甚至已经走向了主动补库阶段。 各产业链及相关行业的景气度汇总 （一）上游周期：宏观政策组合拳及复苏预期支撑下，多数品种价格企稳回升。具体行业景气展望：景气度或维持向好的行业：黄金，受益于商品及货币的双重属性驱动，可逢低布局。 （二）中游制造：周期品种价格底部企稳，新能源维持相对景气。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：电力，盈利能力维持高位，经济复苏下景气度有望持续；2、景气度或大概率回升的行业：（1）机械（通用、专用设备），受益于经济复苏、政策刺激及 AI 赋能制造业，有望迎来景气回升；（2）光伏，出口高增下需求维持相对景气。 （三）下游消费：7 月消费表现平淡，后续有望边际改善。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：社会服务等疫情受损板块，居民薪资和就业已经出现拐头，预计行业修复有望持续。2、景气度或大概率回升的行业：（1）食品饮料：需求相对韧性，有望受益于消费复苏；（2）家电、家具等地产后周期，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升等；（3）汽车：受益于居民消费能力回升及出口表现强劲，行业库存或加速去化。 （四）TMT：关注新一轮科技周期及政策支持下产业加速发展。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：传媒（游戏等），业绩或有望持续释放；2、景气或大概率回升的行业：（1）半导体：有望受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期，行业困境反转的概率加大；（2）消费电子：具备产业周期（AI 载体）与经济周期（消费复苏）双逻辑，且过去三年产能出清，需求回暖下具备高弹性；（3）计算机（数据要素等），政策密集催化下有望加速发展。 （五）金融地产：活跃资本市场和房地产利好政策出台，景气度有望向上。具体行业景气展望：1、景气或大概率回升的行业：券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。2、景气度或有条件回升的行业：银行，有望受益于净息差收窄压力缓和及地产政策边际变化下信贷需求回暖。 行业配置 （一）静待流动性陷阱缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI 尤其看好传媒将受益 AIGC 产业周期+盈利高弹性+机构加仓；（3）医药生物，尤其 CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹：包括：大储、充电桩、电网、光伏等仍处于景气周期的细分领域，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）建仓消费，包括：（1）地产后周期，家居+家电，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等；（2）具备较高消费弹性的医药（含医美）、汽车及消费电子；（3）顺周期旗手，白酒不仅受益于外资回流，一旦被动去库开启，将引领消费行情启动。（三）港股，主线恒生科技，建仓恒生非必需性消费。 风险提示 （1）国内经济复苏不及预期；（2）政策效果不及预期；（3）美国通胀及货币紧缩超预期。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点：中、下游企业将有望较快实现盈利释放................................................ 7 二、国内经济下行尾声，各行业库存周期分化几何？.................................................. 8 三、各产业链景气跟踪、比较与研判............................................................... 16 3.1 上游周期：宏观政策组合拳及复苏预期支撑下，多数品种价格企稳回升 ......................... 16 3.1.1 煤炭：行业整体库存去化，但价格企稳信号已现 ....................................... 16 3.1.2 有色金属：工业金属价格底部企稳，黄金可逢低配置 ................................... 17 3.1.3 交通运输：暑期旺季带动航运需求表现强劲，其余均低位运行 ........................... 18 3.1.4 基础化工：多数化工品价格出现上涨 ................................................. 19 3.1.5 石油石化：供给收缩下，短期内原油价格或维持高位 ................................... 21 3.2 中游制造：周期品种价格底部企稳，新能源维持相对景气 ..................................... 22 3.2.1 钢铁：行业库存持续去化，需求或逐步底部企稳 ....................................... 22 3.2.2 建筑材料：水泥供需双弱、库存上升，玻璃供需底部企稳 ............................... 23 3.2.3 电力设备：光伏装机和出口均维持相对景气 ........................................... 24 3.2.4 机械设备：工程机械产销均偏弱，机械自动化有望景气反转 ............................. 26 3.2.5 公用事业：电力行业盈利延续改善趋势 ............................................... 28 3.2.6 国防军工：整体需求略有回落 ....................................................... 29 3.3 下游消费：8 月消费表现平淡，后续有望边际改善............................................ 29 3.3.1 汽车：产销有望延续修复趋势，出口高增或将带动库存持续去化 ......................... 30 3.3.2 家用电器：复苏较慢，需求向好仍需经济不断回暖 ..................................... 32 3.3.3 纺织服饰：需求延续弱修复趋势，但行业盈利仍偏弱 .........