桂冠电力(600236)公司点评报告：2023年中期分红，彰显长期投资价值

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 15538199966 2023 年中期分红，彰显长期投资价值 ——桂冠电力(600236)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(首次) 市场数据(2023-09-27) 收盘价(元) 5.57 一年内最高/最低(元) 7.20/5.36 沪深 300 指数 3,700.49 市净率(倍) 2.70 流通市值(亿元) 439.05 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 2.06 每股经营现金流(元) 0.31 毛利率(%) 37.30 净资产收益率_摊薄(%) 4.86 资产负债率(%) 52.40 总股本/流通股(万股) 788,237.78/788,237.78 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 28 日 事件： 公司公布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业总收入41.55 亿元，同比减少 26.07%；实现归母净利润 9.13 亿元，同比减少52.03%；扣非后的归母净利润 9.10 亿元，同比减少 52.98%；经营活动产生的现金流量净额 24.81 亿元，基本每股收益 0.11 元。 投资要点： ⚫ 公司为大唐集团旗下发电企业，上半年业绩下滑源于西南地区来水偏枯。公司是隶属于大唐发电集团的央企子公司，截至 2023 年上半年，中国大唐集团持股占比 51.55%，长江电力持股 10.16%，通过长电投资管理公司持股 1.36%。公司电源结构以水电为主，公司装机最大的龙滩水电站（490 万千瓦）位于红水河流域，南盘江红水河水电基地为我国十三大水电基地之一。截至 2023 年 6 月 30日，公司装机容量 1268.79 万千瓦，其中水电装机占比 80.67%，在广西水电装机 918.82 万千瓦，占广西统调水电装机的三分之二。2023 年上半年，由于西南地区来水严重偏枯，公司骨干电厂所在地红水河流域相比来水较多年平均偏枯 4 成，公司水电整体发电量同比减少 45.75%。 ⚫ 2023 年下半年以来，我国水电发电量正在逐渐回暖。2023 年上半年，由于整体来水持续偏枯，我国水电发电量同比增速持续下滑，6 月份，水电发电量同比下滑达到 33.9%；2023 年下半年以来，水电出力正在经历一个逐步回暖的过程，7 月我国水电发电量同比降幅收窄，8 月由降转增。7 月水电发电量同比减少 17.5%，8 月份水电发电量同比增加 18.5%。 ⚫ 公司以清洁能源为主，水电+新能源发电装机占比近 9 成。公司电源结构以绿色低碳的清洁能源为主，水电是公司主要的业绩来源，随着风电、光伏发电项目陆续投产，截至 2023 年上半年，风光装机容量分别为 76.60/35.66 万千瓦，水风光合计占比 89.52%。另有火电装机 133.00 万千瓦。受益于清洁能源优先上网的政策，水电利用小时数相对稳定，整体平均电价较低，在电力市场竞争中有较强的竞优势；风电、光伏发电也在政策支持下应发尽发。 ⚫ 公司资金管理效率持续提升，积极参与售电侧改革。公司发行 2023年广西首单能源保供特别债 5 亿元，为 2023 年央企子公司同品种同期限债券最低利率。公司 2023 年上半年综合融资成本率降至2.98%。公司积极参与售电侧改革，成立全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司，与广西电网公司联合组建了厂网合资的售电公-8%-4%0%4%8%12%17%21%2022.092023.012023.052023.09桂冠电力沪深30011929 发电及电网 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 司，参股了广西区政府主导的电力交易中心并获董事席位，延伸产业链，并培育新的效益增长点。 ⚫ 公司拟于 2023 年中期实施分红 6.31 亿元。自 2000 年上市以来，公司每年保持现金分红，已实施现金分红 23 次，累计现金分红金额 142.86 亿元，分红率 58.78%。2020-2022 年，公司分别实施现金分红 14.98/11.82/15.76 亿元。另外，公司拟于 2023 年年度中期实施现金分红每 10 股派发现金 0.8 元（含税），分红总额 6.31 亿元（含税）。 ⚫ 投资建议：预计公司 2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 24.70 亿元、29.47 亿元和 32.83 亿元，对应每股收益为 0.31、0.37 和 0.42 元/股，按照 9 月 27 日 5.57 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 17.77、14.90 和 13.37 倍。考虑到公司自身盈利能力、估值水平及水电行业景气度，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：来水不及预期；煤价波动风险；电力需求不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策推进不及预期；系统风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,590 10,625 9,153 10,236 10,917 增长比率（%） -4.28 23.69 -13.85 11.82 6.66 净利润（百万元） 1,509 3,209 2,470 2,947 3,283 增长比率（%） -31.31 112.69 -23.03 19.30 11.39 每股收益(元) 0.19 0.41 0.31 0.37 0.42 市盈率(倍) 29.10 13.68 17.77 14.90 13.37 资料来源：中原证券，聚源 发电及电网 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业总收入及同比增速 图 2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图 3：公司各类发电业务营业收入（百万元） 图 4：公司主要盈利指标（%） 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图 5：我国水电发电量月度同比增速（%） 资料来源：中原证券，国家能源局 9,514.34 9,043.44 8,973.95 8,414.2910,624.714,154.87-1.31-4.95-0.77-6.2423.69-26.07-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002018A2019A2020A2021A