食品饮料行业专题研究：产品升级，渠道裂变，优质赛道大幕再启

[Table_Title] 食品饮料行业专题研究 产品升级，渠道裂变，优质赛道大幕再启 2023 年 09 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 米面产品迭代，火锅料市场分散，以日为鉴 B 端驱动作用凸显。我国速冻食品起步晚，当前进入快速发展期。从品类看，速冻米面占据半壁江山，饺子、汤圆、粽子等传统品类进入成熟期，未来增长将由新兴品类驱动；餐饮“类火锅”持续升温下，速冻火锅料市场预计维持10%以上增速，但市场仍较分散，龙头具有整合优势。我国人均速冻食品消费仅 9kg/年，不足日本半数。我国当前宏观经济增速、居民餐饮消费、人口及家庭结构的诸多方面，与日本速冻快速发展的1970s-1990s 表现出相似特征，因此镜鉴日本，我国速冻发展有望提速，且 B 端驱动作用凸显。 ◆ C 端量价双增，B 端渠道裂变。C 端：我国 98%的消费者购买过速冻食品，渗透率已较高，未来空间在人均食用量及价格提升。从量看，一方面“生人社会”程度加深及家庭规模持续缩小提振需求；另一方面速冻厂商持续打造新品类，供给端百花齐放。从价看，消费群体及饮食消费习惯的改变打开行业价格天花板。 B 端场景特点各异：餐饮连锁化推动标准化，小吃快餐以超 50%占比成为 top1 品类，多为速冻消费场景；团餐市场较社会餐饮更稳定，2022 年规模已达 2.05 万亿元。当前团餐市场化程度加深激发供应链活力，同时 9 成团餐企业净利率低于 10%，刚需属性压缩利润空间，速冻优势凸显；随着早餐外食率提升，2025 年我国早餐市场规模预计达 2.6 万亿元，居民对早餐的便捷化需求使行业更易实现标准化经营和连锁扩张，且喜食碳水的饮食习惯利好速冻米面成长。 ◆ 行业低 ROE 背景下，从盈利能力及运营效率探究企业制胜关键。速冻行业 ROE 较低，主要因原材料、冷链带来的刚性成本难以压缩；终端价格敏感导致提价空间有限；技术壁垒低造成市场分散，从而挤压企业盈利空间。速冻企业一方面可通过差异化创新打造大单品，从细分品类切入增强行业话语权，通过完善成本管控机制、加强规模效应、优化产能分布来降低采购、生产和运输成本，提升盈利能力；另一方面需提升运营效率，加快周转，方能取胜。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：景皓 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《BC 两端需求齐升，千亿市场再塑格局》 2023.03.31 《板块调整系情绪影响，行业基本面不变》 2021.11.12 《大众消费品：优选好赛道，关注需求复苏》 2021.01.04 《顺周期高景气，优选赛道紧盯成长》 2020.12.31 《糖酒见闻—行业增长稳健，发展前景明朗》 2019.04.09 -21.11%-14.65%-8.19%-1.73%4.73%11.19%9/2811/281/283/285/287/28食品饮料沪深300 [T行业研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 食品饮料行业专题研究 【配置建议】 ◆ 建议关注安井食品（速冻火锅料市占率第一，全渠开拓战略下收入利润持续高增，2020 年起前瞻布局预制菜第二曲线已现）；三全食品（我国速冻行业开创者，强品牌力积淀深厚。产品端老品升级稳定份额，出战略新品抢占先机，渠道端结构同步优化）；千味央厨（专业餐饮米面供应商，定制化经验丰富，当前与众多优质大 B 客户稳定合作，23 年强势发力 C 端）；巴比食品（中国包子第一股，开店势如破竹，全国化进程加速，同时大力布局团餐渠道，实现连续高增）。 【风险提示】 ◆ 餐饮复苏不及预期； ◆ 行业竞争加剧； ◆ 政策变动风险； ◆ 食品安全风险等。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 食品饮料行业专题研究 正文目录 1.优质赛道历久弥新，产品更迭引领市场 ............................................................ 6 1.1.速冻发展正当时，产品百花齐放 .................................................................... 6 1.2.米面：品类趋势分化，新兴米面酝酿新机遇 ................................................ 8 1.3.火锅料：“类火锅”持续升温，龙头有望整合 ............................................ 9 1.4.以邻为鉴，B 端驱动作用凸显 ....................................................................... 11 2.C 端量价双增，B 端渠道裂变............................................................................ 14 2.1. C 端：品类扩张迎合量增，观念及客群转移带动价升 ............................. 14 2.2. B 端：渠道裂变，机会丛生 ......................................................................... 16 2.2.1.连锁餐饮:连锁化推动标准化，小吃快餐突出重围 ............................ 16 2.2.2.团餐:大众化定位挤压利润空间，市场化激发供应链活力 ................ 19 2.2.3.早餐:外食率提升，需求在于便捷 ........................................................ 20 3.聚焦行业难点，再探制胜关键..............................................................