公司深度报告：主业底部反转在即，生物柴油龙头行稳致远

2023 年 09 月 28 日 主业底部反转在即，生物柴油龙头行稳致远 —卓越新能（688196.SH）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-27 当前股价（元） 48.94 总市值（亿元） 59 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 120 52 周价格范围（元） 43.04-76.95 日均成交额（百万元） 33.09 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《卓越新能（688196）：Q2 业绩环比改善，烃基生物柴油项目持续推进》2023-08-27 ▌ 欧盟相关审查局势逐步明朗，酯基生物柴油利润修复空间大 原料及原产地溯源审查带来的观望情绪导致国内酯基生物柴油价格下滑，出口价差显著提升。随着局势逐步明朗，酯基生物柴油生产利润有望大幅修复。长期来看，审查导致国内非合规产能及棕榈油基竞品产能下降，变相供给侧改革利好国内地沟油/潲水油为原料的企业长远发展。 ▌ 环保加码+经济回暖+厄尔尼诺，中期生物柴油有望量价齐升 欧盟议会通过《可再生能源指令（RED III）》，该指令提高2030 年的可再生能源目标，并加大交通部门的减排目标，将提振欧洲生物柴油需求量。近年生物柴油需求的萎缩更多受经济环境影响，随着欧洲经济软着陆以及厄尔尼诺带来棕榈油价格潜在的上涨，生物柴油有望迎来量价齐升。 ▌ 生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线 欧盟出台一系列政策推动生物航煤行业应用范围,RefuelEU法规要求 2025 年生物航煤占航空燃料的比重需达 2%、2050年需达 70%，同时美国、中国等也在积极推进航空碳减排及生物航煤掺混计划。公司 20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和 5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目正稳步推进，投产后有望大幅增厚业绩。 ▌ 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 38.9、44.8、65.4 亿元，EPS 分别为 2.51、3.46、6.25 元，当前股价对应 PE 分别为19.5、14.1、7.8 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,345 3,891 4,480 6,542 增长率（%） 40.9% -10.4% 15.1% 46.0% 归母净利润（百万元） 452 301 415 750 增长率（%） 31.0% -33.3% 37.8% 80.6% 摊薄每股收益（元） 3.76 2.51 3.46 6.25 ROE（%） 16.2% 10.1% 12.7% 19.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -50-40-30-20-1001020(%)卓越新能沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 卓越新能，国内生物柴油龙头企业 ......................................................... 5 1.1、 生物质能化一体化布局，成就行业领跑者 ............................................ 5 1.2、 生物柴油及生物基材料并行，产能持续增长 .......................................... 6 1.3、 坚持稳健经营策略，长期复合增速可观 .............................................. 7 2、 碳中和政策加码，生物柴油需求增长 ....................................................... 8 2.1、 绿色环保能源，助力交通领域碳减排 ................................................ 8 2.2、 可再生能源指令(REDIII)通过，欧盟需求提升 ........................................ 10 2.3、 困境反转在即，经济复苏实现长期发展 .............................................. 13 2.4、 违规产能出清优化产业结构，烃基项目持续落地 ...................................... 17 3、 生物航煤/生物船燃打开市场新空间 ........................................................ 19 3.1、 中美欧三大经济体推动生物航煤政策 ................................................ 19 3.2、 生物燃料将成为航运业脱碳的重要部分 .............................................. 21 4、 对标 NESTE，卓越新能行稳致远 ........................................................... 22 4.1、 采购体系稳定，研发实力雄厚 ...................................................... 22 4.2、 拓展销售渠道，规模优势提升 ...................................................... 23 4.3、 延伸生物基材料，实现一体化布局 .................................................. 24 5、 盈利预测及评级 ......................................................................... 25 6、 风险提示............................................................................... 25 图表目录 图表 1：公司发展历程 ................................................................... 5 图表 2：公司股权结构 ................................................................... 6 图表 3：公司产品结构及应用领域 ......................................................... 6 图表 4：公司主要产品产能及规划 .