科达制造(600499)拟收购模具制造高端标的，布局海外赋能陶机业务

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 09 月 27 日 强烈推荐（维持） 拟收购模具制造高端标的，布局海外赋能陶机业务 中游制造/建材 目标估值：NA 当前股价：11.93 元 9 月 25 日晚，公司与 F.D.S.EttmarS.r.l.（简称“FDS”）正式签约，科达制造拟收购 FDS70%的股权。FDS 为欧洲瓷砖模具制造企业，业务包含各类陶瓷压机模具产品的研发、制造及翻新维护。本次收购有望为公司深耕欧洲市场提供强大助力，提升公司在欧洲的品牌形象及综合实力。 ❑ 收购标的为欧洲瓷砖模具制造企业，在欧洲模具制造行业处于领先地位。FDS于 1992 年创立于意大利的瓷砖制造之都、欧洲最重要的陶瓷生产基地之一的萨索洛（Sassuolo），周围云集众多著名陶瓷机械企业和陶瓷工厂，具备完整的产业集群。业务端，FDS 提供各类陶瓷压机模具产品的研发、制造及翻新维护，其产品覆盖了多种主流瓷砖模具型号，包括从 30×60（cm）到 60×180（cm）等规格；FDS 还研发了全球首个“等静压模芯”（其胶面内部含有可均匀传递压强的液体）。客户端，FDS 具备超过 30 年的陶瓷客户服务经验，服务范围遍布全球 20 多个国家，获得包括 VictoriaPlc、FlorimGroup 在内的多家意大利大型陶瓷企业的认可。 ❑ 从机械装备到配件耗材，助力百亿陶机目标落地。2018 年，公司通过收购意大利高精尖领先制造商唯高（Welko）进军欧洲市场，Welko 主要经营陶瓷等厂房、机械设备的设计、制造、销售及安装，而 FDS 所经营的模具制造业务将使得公司在原先陶机整线设备销售的基础上，新增耗材+服务+工艺的新驱动引擎，将与 Welko 协同增效（两者基地也仅相距 6 公里）。此外，陶瓷模具是瓷砖生产过程中不可缺少的半消耗型配件，本次收购与公司战略高度契合，助力公司形成“60%陶瓷机械装备、20%配件及耗材等陶瓷关联产品、20%陶机通用化装备”的业务结构，推进百亿陶机目标稳步落地，实现从装备制造商向全方位服务商转型。 ❑ 推进海外产业链布局，多业务驱动保持全球领先。（1）陶瓷机械：陶机巨头深挖海外机遇。公司是亚洲第一、全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商，随着公司全球化的持续推进，公司陶机业务已经实现覆盖印度、孟加拉、巴基斯坦、东南亚、非洲、欧洲、南北美洲等 50 多个国家和地区，成为具备全球供应、服务能力的先进陶机供应商。公司积极推进产业链布局，技术多年沉淀下已经完善产品结构，延伸开展配件及耗材业务，具备多产业链产品配套及服务能力。据公司 2023 年中报，公司海外陶瓷机械业务接单占比超过 60%，23H1陶瓷机械毛利率同比+1.99pct也是主要受益于海外订单占比提升和精益化生产管理。（2）海外建材：非洲市场大有可为。公司在海外开展的建材业务均为与战略合作伙伴森大集团合资经营，其中科达制造控股 51%。公司持续布局东西非沿线国家及非洲中部、南部的重点国家，通过合资公司营销网络逐步替代各国原有进口瓷砖、洁具及玻璃的市场份额，实现了对撒哈拉沙漠以南地区建材市场的广泛覆盖，IMF预计2023年撒哈拉以南非洲的经济增速为 3.6%，2024年为 4.2%，且当地城镇化率较低，建材市场空间广阔；据 MECS-Acimac 预测，2022-2026 年，非洲将是世界瓷砖消费市场增长最快的地区，CAGR 可达6.6%。公司当前已经形成“陶瓷+洁具+玻璃”的业务架构，2023 年上半年建材营业收入实现同比增长 25%，并维持 43%的高毛利率，未来将积极实现产能布局并且丰富建材品类。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司三大板块业务发展势头良好，海外市场具有先发优势。近期，公司披露股份回购方案，拟回购 2000 万股~3000 万股用于实施员工持股计划及/或股权激励。我们预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为1.29 元、1.46 元，对应 PE 分别为 9.2x、8.2x，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：收购不及预期、原材料成本大幅上涨、新业务不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑。 基础数据 总股本（百万股） 1948 已上市流通股（百万股） 1948 总市值（十亿元） 23.2 流通市值（十亿元） 23.2 每股净资产（MRQ） 5.7 ROE（TTM） 30.7 资产负债率 43.9% 主要股东 梁桐灿 主要股东持股比例 18.58% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 13 -15 -31 相对表现 14 -7 -27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《科达制造（600499）—锂电锂盐面临周期性压力，海外主业布局持续完善》2023-08-16 2、《科达制造（600499）—投资收益扰动 Q1 业绩，聚焦主业仍具成长》2023-04-26 3、《科达制造（600499）—战投蓝科获得高分红，主业版图稳步开拓》2023-04-21 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Sep/22Jan/23May/23Sep/23(%)科达制造沪深300科达制造（600499.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 9797 11157 12163 13729 15184 同比增长 34% 14% 9% 13% 11% 营业利润(百万元) 1484 5405 3289 3709 4079 同比增长 165% 264% -39% 13% 10% 归母净利润(百万元) 1006 4251 2518 2836 3115 同比增长 285% 323% -41% 13% 10% 每股收益(元) 0.52 2.18 1.29 1.46 1.60 PE 23.1 5.5 9.2 8.2 7.5 PB 3.4 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：科达制造历史 PE Band 图 2：科达制造历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x-100102030405060Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23(元)1.7x2.3x2.8x3.3x3.8x051015202530Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8508 11906 12408 15625 19044 现金 1961 4797 4750 7069 9664 交易性投资 58 398 398 398