2023年1-8月工业企业利润数据点评：8月份工业企业单月利润增速由降转升

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 8 月份工业企业单月利润增速由降转升 2023 年 1-8 月工业企业利润数据点评｜2023.9.27 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 2023 年 1-8 月，规上工企利润同比下降 11.7%，降幅较前值收窄 3.8 个百分点。单月来看，8 月份规上工企利润同比增长 17.2%，回升较为明显，主要原因包括 8 月份工业品价格同比降幅收窄、工业经济基本面改善以及企业单位成本下降。2023 年 1-8 月，上中下游行业间利润格局保持稳定，上游行业利润占比回升 1.3 个百分点。结构上，2023 年 1-8 月，装备制造业利润增长较快，原材料行业利润降幅明显收窄，消费品制造业盈利保持改善。我们预计未来几个月 PPI 同比读数可能保持缓步上行，此外 9 月份外贸出口有望延续回暖，高频数据也显示工业企业开工率多数保持同比改善。综上所述预计短期内工业企业利润累计降幅将继续收窄。 ▍ 事项：国家统计局 9 月 27 日发布工业企业利润数据，2023 年 1-8 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 46558.2 亿元，同比下降 11.7%，实现营业收入 84.33 万亿元，同比下降 0.3%。 ▍ 8 月单月利润增速由降转增。8 月份，规上工企利润单月同比增长 17.2%（前值-6.7%）。从三大门类看，按 1-8 月累计口径，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，采矿业和制造业利润降幅有所收窄。2023 年 1-8 月，电热燃水生产供应业利润同比增长 40.4%（前值+38.0%），采矿业利润同比下降 20.5%（前值-21.0%），制造业利润同比下降 13.7%（前值-18.4%）。8 月工企利润增速回升的重要原因是工业品价格同比降幅收窄带动工企营收增速改善。2023 年 8 月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降 3.0%，降幅收窄 1.4 个百分点。8 月 PPI 环比出现年内首个正值，国家统计局公布的 8 月 30 个主要工业行业中，16 个都出现了环比正增长。在价格因素的带动下，8 月份工业企业营业收入由 7 月份同比下降 1.4%转为增长 0.8%，为利润增速回到正值区间创造了有利条件。此外，8 月份工业经济基本面有所改善，也对工企利润增速回升有所贡献。8 月份规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较前值增加 0.8 个百分点。从环比看，8 月份规模以上工业增加值较上月增长0.5%。 ▍ 企业单位成本下降，带动 8 月工企营业收入利润率提高。8 月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 84.86 元，同比减少 0.87 元，环比减少0.29 元。主要原因是原材料为前期购入，价格相对较低。叠加近期工业品出厂价格不断回升、企业营收改善，工业企业利润空间有所扩大。8 月工业企业营业收入利润率为今年以来首次同比提高，达到 6.41%，较去年同期增加 0.90 个百分点，较 7 月增加 1.15 个百分点。 ▍ 上中下游利润格局保持稳定，上游利润占比上升，中游利润占比下降。2023年 1-8 月，上游、中游和下游利润增速均较前值回升，上游利润占比增加，中游利润占比下降，下游利润占比保持不变。我们测算，2023 年 1-8 月：（1）上游行业利润四年平均增长 23.7%，较前值上升 0.1 个百分点，上游利润占比 19.1%，较前值上升 1.3 个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润四年年均复合增速为-17.1%，较前值上升 4.5 个百分点。（3）中游其他行业利润四年平均增长2.1%，较前值上升 0.8 个百分点。2023 年 1-8 月，中游行业利润合计占比为 34.0%，较前值下降 1.3 个百分点。（4）下游行业利润四年平均上升2.4%，较前值上升 0.5 个百分点，2023 年 1-8 月下游利润占比为 46.9%，与前值持平。 股票报告网整理http://www.nxny.com 2023 年 1-8 月工业企业利润数据点评｜2023.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 从结构上看，装备制造业利润增长较快，原材料行业利润降幅明显收窄，消费品制造业盈利保持改善。2023 年 1-8 月，装备制造业利润同比增长3.6%，增速较前值上升 1.9 个百分点，装备制造业利润增速较规上工业平均水平高出 15.3 个百分点。2023 年 1-8 月，原材料制造业利润同比下降42.9%，降幅较前值收窄 8.0 个百分点，带动规上工业利润降幅收窄 2.5 个百分点，对工业企业利润改善贡献较大。2023 年 1-8 月，消费品制造业利润同比下降 12.0%，降幅较前值收窄 1.6 个百分点，扩内需、促消费政策效果持续显现。 ▍ 预期短期内工业企业利润累计增速将继续改善。9 月份外贸出口有望延续回暖，截至9月24日，2023年9月义乌中国小商品出口价格指数均值为104.2，环比上升 1.1%，同比上升 2.1%。工业经济方面，9 月工业企业开工率多数保持同比改善。我们测算，截至 9 月 22 日，2023 年 9 月 247 家钢厂高炉开工率均值为 84.3%，较去年 9 月上升 2.1 个百分点；截至 9 月 21 日，2023年 9 月半钢胎开工率均值为 72.2%，较去年 9 月上升 11.0 个百分点。价格方面，随着 6 月以来国内稳增长政策窗口开启，近期上游大宗商品价格持续上涨并且逐渐传导至中下游工业品出厂价格。截至 9 月 26 日，2023 年9 月南华工业品指数均值为 4088.4，较 2023 年 8 月上升 6.0%。我们预计未来几个月 PPI 同比读数可能保持缓步上行。综合考虑，预计短期内工业企业利润累计降幅将继续收窄。 ▍ 风险因素：中美冲突有所扩大，出口面临的外部环境恶化；内外需求复苏不及预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com 2023 年 1-8 月工业企业利润数据点评｜2023.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 1：重点行业中，8 月多数装备制造业利润实现正增长 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 图 2：2023 年 1-8 月，中游石油煤炭燃料加工业、黑色有色金属行业利润降幅收窄，上游、下游和中游其他行业利润增速上升 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 图 3：2023 年 1-8 月上游利润占比有所增加 资料来源：Wind，中信证券研究部测算。图示为累计利润占比，左右轴单位均为% 图 4：8 月份不同类型企业利润增速均有回升 资料来源：Wind，中信证券研究部测算；图示为单月增速 图 5：9 月以来南华工业品指数延续上升趋势 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：8 月大部分行业出厂价格环比均出现明显抬升 资料来源：Wind，中信证券研究部 -50.0-30.0-10.010.030.050.070.0铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气