佳禾食品(605300)公司深度报告：植脂末龙头持续领跑，第二增长曲线初见成效

公 司 研 究 2023.09.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 佳 禾 食 品 （ 605300） 公 司 深 度 报 告 植脂末龙头持续领跑，第二增长曲线初见成效 分析师 薛涵 登记编号：S1220523060005 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 乳品 最新收盘价(人民币/元) 18.61 总市值(亿)(元) 74.44 52 周最高/最低价(元) 23.07/12.25 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕植脂末行业厚积薄发，公司业务结构持续优化。公司创立于 2001 年，主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料产品的研发、生产和销售业务。公司较早占据了行业技术高地，市占率领先，在植脂末行业地位稳固。近年来，公司多元化布局咖啡、植物基等业务，第二曲线初见成效。 植脂末市场需求持续增长，公司竞争力强有望领跑。长期来看，我们认为公司收入增长点明确：1）中游：植脂末行业国内外品牌竞争格局稳定，品牌、规模、客户、渠道和人才等构成较高行业壁垒，行业集中度进一步加强，龙头企业市场份额有望提升；2）下游：植脂末下游现制奶茶市场下沉空间广阔，高性价比优势下植脂末有望继续增长，主要应用场景中低端茶饮仍有增长空间，低线城市市场有待进一步布局。我们认为公司先发优势和规模优势明显，行业龙头企业地位稳固；产品研发和技术创新优势突出，产品矩阵全面而有创新性；大客户合作关系稳定，中小连锁客户持续挖掘，规模+产品+渠道构筑公司核心竞争力，长期发展空间广阔。 积极布局咖啡业务，大客户持续扩店有望拉动公司业绩。现磨咖啡市场规模和消费量增长迅速，冷萃咖啡液、精品速溶咖啡、冻干咖啡粉等咖啡产品成为新消费热潮。公司通过引进全套先进的生产设备和技术，搭建完整的咖啡产品产业链，为客户提供一站式采购服务。公司咖啡大客户库迪于2023 年 1-8 月净新增约 5457 家门店，发展势头迅猛，其“三年万店”计划已行至过半，随着库迪门店网络的不断扩大，佳禾 B 端业务有望享受大客户持续扩张带来的红利。 植物基奶市场空间广阔，公司顺应市场趋势发展。植物基：以燕麦奶为首的植物基饮料迎合当下健康饮食的消费需求，2016-2020 年 CAGR 高达86.45％，处于高速增长阶段。未来公司将继续在植物基产业进行布局，进一步提高高品质植物基产品的供应能力，继续加大 C 端市场力度，完成全国化布局，植物基业务正在逐步释放潜力。 盈利预测：我们预计公司 23-25 年实现营收 30.75/38.09/46.23 亿元，同比增长 26.68%/ 23.84%/21.37%，实现归母净利润 2.76/3.51/4.46 亿元，同比增长 139.29%/27.05%/ 27.20%，EPS 分别为 0.69/0.88/1.12 元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：食品安全问题，原材料波动风险，产能投放不及预期，测算存在一定主观性，仅供参考。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -12%4%20%36%52%22/9/2722/12/2723/3/2823/6/27佳禾食品沪深300佳禾食品(605300) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2428 3075 3809 4623 (+/-)% 1.17 26.68 23.84 21.37 归母净利润 115 276 351 446 (+/-)% -23.45 139.29 27.05 27.20 EPS (元) 0.29 0.69 0.88 1.12 ROE(%) 5.71 12.18 13.40 14.56 PE 61.00 27.32 21.51 16.91 PB 3.50 3.33 2.88 2.46 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 佳禾食品(605300) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 植脂末行业龙头，咖啡、植物基打造第二增长曲线 .................................................... 6 1.1 深耕植脂末行业厚积薄发，公司业务结构持续优化 ............................................. 6 1.2 植脂末业务增长稳健，成本下行趋势下高弹性可期 ............................................. 7 1.3 产销水平保持高位，募资扩产助力产能提升 .................................................. 11 2 植脂末市场需求持续增长，公司竞争力强有望领跑 ................................................... 12 2.1 植脂末行业上下游分工明确，性价比高空间广阔 .............................................. 12 2.2 现制茶饮驱动行业高成长，行业集中度持续提升 .............................................. 13 2.3 低线城市+低端品牌空间仍存，行业天花板持续抬升 ........................................... 14 2.4 植脂末行业龙头，规模+产品+渠道构筑公司核心竞争力 ........................................ 16 3 咖啡、植物基业务：打造第二产品曲线 ............................................................. 19 3.1 咖啡市场规模持续扩大，现制咖啡门店扩店迅速 .............................................. 19 3.2 公司积极布局咖啡业务，快速成长 .......................................................... 22 3.3 植物基：新市场驱动 ...................................................................... 25 4 盈利预测 ....................................................................................... 26 5 风险提示 ...............