峨眉山A(000888)动态跟踪：业绩复苏强势，金顶索道改造有望解决运力瓶颈

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 峨眉山 A 000888.SZ ⚫ 23H1 景区人次较 19 年同期增长 16%，业绩强劲复苏。公司 23H1 实现营收 4.92亿元/+112% yoy，恢复至 19 年同期的 93%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.46 亿元/1.44 亿元，均同比扭亏，分别恢复至 19 年同期的 189%/193%；其中23Q2 实现营收 2.54 亿元/+207% yoy，恢复至 19 年同期的 93%，归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.75/0.75 亿元，均同比大幅扭亏，分别恢复至 19 年同期的131%/141%，主要是受益于国内经济和文旅行业强势复苏，23H1 公司景区接待人次 224.61 万人次/+153.6% yoy，恢复至 19 年同期的 116.4%。分业务看，23H1 门票/索道/酒店/茶业/旅行社/演艺/其他收入分别为 1.31/2.02/0.86/0.41/0.01/0.05/0.26亿元，分别同比+150%/+222%/+82%/+45%/+48%/+150%/-32%。 ⚫ 经营杠杆显现，盈利能力大幅提升。公司 23H1 毛利率 48.35%/+42.9pct yoy，较19 年同期提升 8.1pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 4.31%/15.52%/-0.65%，分别同比-4.3pct/-15.2pct/-2.1pct，分别较 19 年同期+0.8 pct/+0.5 pct/-1.1pct，归母净利率/扣非归母净利率分别为 29.59%/29.24%，分别同比+54.9pct/+57.8pct，分别较 19 年同期+15.0/+15.2pct，公司盈利能力大幅改善，主要由于景区成本费用以固定支出为主，经营杠杆之下收入规模效应显现。 ⚫ 拟投资 3.5 亿元改造项目，金顶索道运力和景区接待能力天花板有望打开。公司董事会 2023 年 7 月 17 日审议通过了《关于实施金顶索道改造提升项目的议案》，计划以自筹资金 3.50 亿元实施金顶索道改造提升项目，项目包括新建 2 号客运交通索道 1 条、更换 3 号客货两用交通索道支架 3 座、以及相关配套附属设施等，预计建设期 18 个月。项目建成后，金顶客运专用索道的设计运力将从现有的 1200 人/小时大幅提升至 3200 人/小时，可以有效缓解金顶片区交通压力，提升金顶片区游客接待量，提升游客游览体验。 ⚫ 考虑到国内旅游市场强劲复苏、公司上半年盈利弹性释放，我们上调 2023-2025 年EPS 预测为 0.52/0.60/0.67 元（此前为 0.43/0.54/0.63 元，主要是小幅上调了 23 年收入假设，下调 23-25 年费用率假设），根据可比公司 23 年 24 倍 PE 对应目标价12.48 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 居民消费力不及预期；项目进度不及预期；自然灾害风险；安全事故风险等。 风险提示 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 629 431 1,098 1,207 1,305 同比增长(%) 34.6% -31.4% 154.6% 10.0% 8.1% 营业利润(百万元) (8) (197) 311 358 398 同比增长(%) 89.7% -2359.4% 257.7% 15.2% 11.2% 归属母公司净利润(百万元) 18 (146) 272 315 350 同比增长(%) 146.9% -906.4% 286.9% 15.5% 11.4% 每股收益（元） 0.03 (0.28) 0.52 0.60 0.67 毛利率(%) 32.8% 3.9% 52.1% 52.0% 52.9% 净利率(%) 2.9% -33.8% 24.8% 26.1% 26.8% 净资产收益率(%) 0.7% -6.2% 11.4% 12.0% 12.8% 市盈率 289.0 (35.8) 19.2 16.6 14.9 市净率 2.1 2.3 2.1 1.9 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月26日） 9.92 元 目标价格 12.48 元 52 周最高价/最低价 13.57/6.23 元 总股本/流通 A 股（万股） 52,691/52,691 A 股市值（百万元） 5,227 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023 年 09 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -7.12 -2.46 -13.96 38.34 相对表现% -6.38 -2.02 -10.89 42.09 沪深 300% -0.74 -0.44 -3.07 -3.75 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 业绩复苏强势，金顶索道改造有望解决运力瓶颈 ——峨眉山 A 动态跟踪 买入 （维持） 峨眉山A动态跟踪 —— 业绩复苏强势，金顶索道改造有望解决运力瓶颈 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 考虑到国内旅游市场强劲复苏、公司上半年盈利弹性释放，我们上调 2023-2025 年 EPS 预测为0.52/0.60/0.67 元（此前为 0.43/0.54/0.63 元，主要是小幅上调了 23 年收入假设，下调 23-25 年费用率假设），根据可比公司 23 年 24 倍 PE 对应目标价 12.48 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 股价(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/9/26 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 黄山旅游 12.12 -0.18 0.53 0.62 0.68 -67.00 22.82 19.50 17.84 丽江股份 9.10 0.01 0.43 0.49 0.53 1358.21 21.06 18.72 17.03 宋城演艺 12.07 0.00 0.35 0.52 0.62 3262.16 34.01 23.32 19.38 天目湖 21.03 0.11 0.97 1.23 1.44 192.94 21.75 17.16 14.61 中青旅 12.03 -0.46 0.53 0.83 1.07 -26.11 22.56