华发股份(600325)股东强力支持，销售投拓逆势向前

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 09 月 27 日 华发股份（600325.SH） 股东强力支持，销售投拓逆势向前 事件：9 月 14 日，公司定增方案获证监会同意注册批复。9 月 27 日，大股东华发集团计划增持公司股票。 定增落地在即，将进一步打开扩表空间。2022 年 12 月，华发股份发布非公开发行预案，计划募集资金不超过 60 亿元，其中华发集团承诺认购不低于 28.49%、不超过 50%的定增股份，即认购不低于 17 亿元、不超过 30 亿元。2023 年 9 月，新一轮定增已获证监会同意注册批复，将在12 个月内适时实施。如按照 2023H1 的剔预资产负债率计算，新增 60 亿元净资产将撬动约 40 亿元的负债增长空间，进一步打开扩表空间。 集团计划进一步增持占总股本 0.75%-1.5%的股份。2023 年 9 月，华发集团计划增持公司股票，计划在 6 个月内增持 1588-3175 万股，占当前公司总股本的 0.75%-1.5%（集团当前持有公司 28.49%的股份，1.5%增持比例是不触发要约收购的上限）。 历史上看，大股东华发集团始终支持公司发展，助力公司全国化扩张。从历史上看，2015 年 11 月，华发股份以非公开发行方式募集资金 43.1亿元，其中华发集团获配 12.9 亿元股份。2016 年 12 月，华发集团增持，于二级市场购买价值 2.4 亿元的华发股份股票。2020-2021 年，华发集团增资华发股份子公司海川公司合计 300 亿元。华发集团两次大规模认购公司定增、两次在估值低位增持、以及大规模增资，体现了集团一如既往对公司的支持。 公司销售表现强劲，拿地持续聚焦核心城市。据克而瑞，1-8 月，公司全口径销售增长 38.9%至 898.6 亿元，销售增速大幅优于百强房企-10%的均值，主要得益于集中推盘包括上海在内的华东城市的项目。据中指数据，1-8 月公司共新增 17 个项目，其中 16 个项目均位于核心一二线城市，以及 1 个珠海旧改项目。累计拿地金额达 313.3 亿元（不含上海静安城市更新及珠海旧改项目），有效充实公司可售货源。据我们测算，公司今年 1-8 月新获取的核心城市项目利润率表现亮眼，测算扣配税后拿地毛利率回升至 20.8%，将为公司未来结转业绩打下坚实基础。 投资建议：维持“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东支持力度高；2、公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强；3、近年利润率较高的地块将进入结转周期，且待结转金额充裕，业绩有望企稳修复。我们预计公司 2023/2024/2025 年营收分别为684.7/762.6/838.8 亿元；归母净利润为 26.1/28.7/32.8 亿元；对应的 EPS为 1.23/1.36/1.55 元/股；对应 PE 为 7.6/6.9/6.1 倍。 风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 51,241 59,190 68,467 76,258 83,884 增长率 yoy（%） 0.5 15.5 15.7 11.4 10.0 归母净利润（百万元） 3,195 2,578 2,610 2,871 3,284 增长率 yoy（%） 10.1 -19.3 1.3 10.0 14.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.51 1.22 1.23 1.36 1.55 净资产收益率（%） 4.9 4.3 4.2 4.7 5.1 P/E（倍） 6.2 7.7 7.6 6.9 6.1 P/B（倍） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 26 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 9 月 26 日收盘价(元) 9.39 总市值(百万元) 19,880.14 总股本(百万股) 2,117.16 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 23.68 股价走势 作者 分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师 肖依依 执业证书编号：S0680523080005 邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 分析师 周卓君 执业证书编号：S0680523070006 邮箱：zhouzhuojun@gszq.com 研究助理 夏陶 执业证书编号：S0680122080038 邮箱：xiatao@gszq.com 相关研究 1、《华发股份（600325.SH）：业绩维持正增长，投拓聚焦核心城市》2023-08-31 2、《华发股份（600325.SH）：拿地持续聚焦核心城市，销售排名首进行业前十》2023-04-30 3、《华发股份（600325.SH）：减值计提释放压力，积极加仓华东保障销售》2023-03-22 -27%-18%-9%0%9%18%27%2022-092023-022023-052023-09华发股份沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 2023 年 09 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 312687 350880 378299 374379 394851 营业收入 51241 59190 68467 76258 83884 现金 49994 52832 55790 62153 69378 营业成本 38020 47243 56006 61843 67600 应收票据应收账款 328 887 939 856 1118 营业税金及附加 3361 2610 3423 3813 4194 其他应收款 1473 1391 1922 1768 2291 销售费用 1582 1900 2191 2364 2517 预付账款 3720 3422 4877 4367 5801 管理费用 1527 1758 2054 2211 2391 存货 217378 243544 275028 265090 275711 研发费用 79 108 125 139 153 其他流动资产 39794 48804 39745 40146 40553 财务费用 235 229 321 364 367 非流动资产